Wzrost liczby niewypłacalności brazylijskich przedsiębiorstw w miarę jak giganci rynkowi zwracają się ku naprawie sądowej

Wraz ze wzrostem liczby niewypłacalności przedsiębiorstw w Brazylii rozpoczął się trend: spółki notowane na giełdzie, które wcześniej pozostawały w stanie upadłości, teraz wykorzystują odzyskiwanie należności na drodze sądowej jako realne wyjście z sytuacji.

Według lokalnych mediów InfoMoney, jest to wskaźnik związany z głęboko zakorzenioną presją systemową wywieraną na mikro i małe firmy, ale teraz trafia do arsenału rynkowych gigantów.

Dwa ważne przykłady z ostatniego tygodnia uwypukliły tę rzeczywistość. Oi, oblężona brazylijska firma telekomunikacyjna, złożyła wniosek o przekształcenie swojego procesu upadłościowego w USA z rozdziału 15 na rozdział 11, co czyni go bardziej zgodnym z brazylijskim systemem odzyskiwania roszczeń sądowych.

Następnie, zaledwie kilka tygodni później, linia lotnicza Azul otrzymała zgodę na złożenie wniosku o Chapter 11 w Stanach Zjednoczonych, zachowując swój plan reorganizacji.

W tym samym czasie Gol, inna wiodąca linia lotnicza, zakończyła w czerwcu dochodzenie roszczeń od zagranicznych sądów z planem kapitalizacji w wysokości 12 miliardów reali.

Jednak druga strona tego ożywienia wywołała pewne kontrowersje na rynku ze względu na biliony akcji opublikowanych w partiach po 1000, powodując zamieszanie wśród inwestorów i chwilowo zniekształcając ich wartość rynkową.

Proces odzyskiwania środków: struktura prawna i implikacje rynkowe

W Brazylii przedsiębiorstwa objęte dochodzeniem sądowym mogą nadal handlować na giełdzie, ale są wyłączone z indeksów referencyjnych, takich jak Ibovespa.

Podręcznik B3 wymaga przejrzystości i regularnego ujawniania informacji, co teoretycznie pozwala na edukowany handel, ale zachęca do działalności spekulacyjnej.

Inwestorzy często wykorzystują tę fazę do stosowania taktyki krótkiej sprzedaży, licząc na spadające ceny akcji. We wczesnych fazach odzyskiwania należności kapitał własny akcjonariuszy jest czasami niewielki lub nawet ujemny, ponieważ pierwszeństwo mają żądania wierzycieli.

Dynamika ta stanowi podatny grunt dla zmienności rynku i zawyżonych wycen, szczególnie w przypadku emisji nowych akcji, które chwilowo podnoszą ceny transakcyjne.

Przypadek Gola jest tego najlepszym przykładem. Linia lotnicza wyemitowała akcje uprzywilejowane po 0,01 BRL za jednostkę, co spowodowało, że aktywa były przedmiotem obrotu po ponad 100 BRL za partię ze względu na strukturę partii.

Ceny osiągnęły szczyt 13 czerwca, przekraczając 700 reali, zwiększając wartość rynkową firmy pomimo jej ciągłego ożywienia.

Ryzyka i zawiłości prawne dla inwestorów

Sądowe plany naprawy wymagają głosu wierzycieli, przy czym wagi odzwierciedlają kwotę i charakter roszczeń. Wyżej wymienione grupy, m.in. pracownicy, dostawcy i banki, mają sprzeczne interesy, a ta komplikacja może prowadzić do sporów, a tym samym wydłużać proces i stwarzać niepewność na rynku i bezpieczeństwo inwestycji.

Ta niepewność zwiększa ryzyko prawne do wszystkiego innego. Inwestorzy powinni współpracować z prawnikami i finansistami, dywersyfikować portfele i analizować plany naprawcze.

Może to również skutkować znacznym rozwodnieniem dla obecnych akcjonariuszy, ponieważ zamiana długu na udziały w kapitale własnym może być częścią procesu restrukturyzacji lub emisji nowych akcji.

Podobnie jak w przypadku Gol i Americanas, przedstawia to dwie strony medalu inwestora. Akcje Gol były stale wyceniane, podczas gdy Americanas (który od stycznia 2023 r. znajduje się w trakcie sądowej restrukturyzacji z powodu zadłużenia w wysokości 41 mld reali) odnotował spadek ceny akcji o ponad 90% w 2023 r.

Inwestycje strategiczne w czasie kryzysu: aktywa i finansowanie DIP

Pomimo zagrożeń niektórzy inwestorzy dostrzegają możliwości w przedsiębiorstwach znajdujących się w trudnej sytuacji, w szczególności poprzez nabywanie aktywów w trakcie sądowej naprawy.

Mogą one obejmować jednostki przemysłowe, bazy klientów lub działalność generującą przychody, sprzedawaną jako niezależne jednostki produkcyjne (UPI) bez wcześniejszych zobowiązań.

Sądy zezwalają na taką sprzedaż po uzyskaniu zgody wierzyciela i często odbywa się ona w drodze licytacji sądowej.

Oi, na przykład, sprzedał swoją działalność mobilną i udziały w nowych przedsiębiorstwach, takich jak InfraCo, aby pozyskać kapitał i spłacić zadłużenie, torując drogę do nowego planu naprawczego, który ma rozpocząć się w 2024 roku.

Inną opcją strategiczną jest finansowanie DIP (Debt-in-Possession). Ten rodzaj inwestycji daje organizacjom gotówkę w trakcie procesu odbudowy w zamian za pierwszeństwo spłaty i gwarancje zabezpieczone aktywami.

Finansowanie DIP jest zazwyczaj częścią większego pakietu restrukturyzacyjnego i jest strukturyzowane przy użyciu papierów wartościowych, takich jak obligacje lub pożyczki zamienne.

Americanas zastosował tę metodę w 2023 r., aby zabezpieczyć 2 miliardy reali od BTG Pactual, a następnie dodatkowe 12 miliardów reali, ustrukturyzowane jako zamienny wkład od akcjonariuszy referencyjnych.

Dwoistość prawna: brazylijski RJ i USA Rozdział 11

Jak wynika z raportu InfoMoney, wiele brazylijskich firm coraz częściej korzysta z rozdziału 11 w Stanach Zjednoczonych, aby zarządzać negocjacjami z wierzycielami z większą szybkością i większą pewnością prawa.

Aby jednak orzeczenia sądów amerykańskich były ważne w Brazylii, muszą zostać uznane przez sądy brazylijskie na mocy rozdziału VI ustawy 11.101/2005, który nadzoruje dochodzenie roszczeń na drodze sądowej na szczeblu krajowym.

Chociaż struktura upadłościowa w Brazylii uległa poprawie, eksperci prawni ostrzegają, że inwestowanie w przedsiębiorstwa w celu odzyskania należności na drodze sądowej wymaga szeroko zakrojonej należytej staranności.

Przejrzystość, jasność prawa i fundamenty operacyjne przedsiębiorstwa muszą być brane pod uwagę przy określaniu rentowności odbudowy i prawdopodobieństwa zwrotów dla inwestorów.

Rosnąca częstotliwość dochodzeń sądowych wśród brazylijskich korporacji notowanych na giełdzie wskazuje, że rynek znajduje się pod presją finansową i transformacją prawną.