Morgan Stanley popiera Sabesp jako najlepszy wybór w brazylijskim sektorze wodnym

Morgan Stanley potwierdził swoje pozytywne nastawienie i preferencje dla Sabesp, utrzymując rekomendację kupna i podnosząc cenę docelową ze 128 reali do 145 reali, oceniając, że istnieje przestrzeń do wzrostu, biorąc pod uwagę duże możliwości inwestycyjne w sektorze sanitarnym.

Analitycy obserwują, że brazylijski przemysł wodno-kanalizacyjny przechodzi zmiany strukturalne.

Cel rządu, jakim jest powszechny dostęp – 99% populacji będzie miało dostęp do czystej wody, a 90% do odprowadzania ścieków do 2033 r. – pozostaje istotną kwestią.

Według lokalnych mediów InfoMoney, dziesięciolecia niedoinwestowania i wypaczonych zachęt doprowadziły do znacznych luk: ponad 30 milionów Brazylijczyków nadal nie ma dostępu do wody, a ponad 90 milionów potrzebuje kanalizacji.

Ogromny portfel inwestycyjny

Prognozy przewidują boom inwestycyjny. Projekty o wartości około 100 miliardów reali prawdopodobnie zostaną sprzedane na aukcji w najbliższej przyszłości.

Jednak liczba ta to tylko ułamek szacowanej kwoty 900 miliardów reali potrzebnych do 2033 roku, aby spełnić cele powszechnego dostępu.

W tym kontekście Morgan Stanley przewiduje, że prywatni operatorzy przejmą inicjatywę. Oczekuje się, że perspektywy wzrostu nieorganicznego, takie jak przejęcia lub koncesje, przyciągną solidne oferty ze strony podmiotów prywatnych, z Sabesp i Equatorial (EQTL3) na czele. Przewiduje się natomiast, że przedsiębiorstwa użyteczności publicznej pozostaną w tyle.

Nawet bez przejęć, Sabesp i Equatorial mają dobre fundamenty, w tym 20% potencjał wzrostu, średnią realną wewnętrzną stopę zwrotu (IRR) na poziomie 12%, wzrost powyżej rynku i silne struktury zarządzania.

Jeśli Sabesp wygra inicjatywę UniversalizaSP, analitycy spodziewają się dodatkowych 6,0 reali na akcję w przypadku SBSP3 i 1,0 reali na akcję w przypadku EQTL3, w oparciu o nakłady inwestycyjne w wysokości 25 miliardów reali i zwrot o 200 punktów bazowych powyżej kosztu kapitału.

Zrównoważone spojrzenie na Copasa i Sanepar

Podczas gdy Morgan Stanley widzi potencjał w Sabesp i Equatorial, jest bardziej ostrożny w stosunku do Copasa (CSMG3) i Sanepar (SAPR11).

Bank utrzymał rating o równej wadze dla obu, wskazując na ekspozycję zgodną ze średnimi rynkowymi, ale podnosząc ceny docelowe odpowiednio do 28 i 40 reali.

Uzasadnienie wynika z równowagi między ryzykiem a nagrodą oraz braku możliwych do zidentyfikowania czynników. Mimo to akcje wygenerowały znaczne zyski: ceny docelowe wzrosły średnio o prawie 35%, a przedsiębiorstwa użyteczności publicznej przyniosły zwrot o prawie 26% w ciągu ostatniego roku, przekraczając indeksy IBOV i IEE.

Reakcja rynku na poziom zbiorników

Sentyment do akcji Sabesp wśród inwestorów został ostatnio nadszarpnięty przez problemy z zaopatrzeniem w wodę. Akcje spółki spadły wczoraj (wtorek) w USA o prawie 2%, w związku z czym JPMorgan uznał to za przesadzony spadek.

Napływ wody do zbiorników nie spełnił oczekiwań w związku z ogłoszeniami środków oszczędzania wody, co spowodowało spadek pojemności do 40%, poniżej pięcioletniej średniej sierpniowej wynoszącej 55%.

W odpowiedzi Sabesp ogłosił, że w określonych godzinach zmniejszy ciśnienie w rurociągu, aby zaoszczędzić więcej wody.

Chociaż takie środki mogą mieć wpływ na wielkość dostaw, JPMorgan zwrócił uwagę, że poziom wody w dorzeczach pozostaje możliwy do opanowania i znacznie poniżej poziomów związanych z klęskami żywiołowymi z poprzednich kryzysów. To 40% zapełnienia, w porównaniu z czasem, gdy poziom wody w zbiornikach spadł do zaledwie 10% w 2015 roku.

Ograniczony wpływ finansowy

JPMorgan przewiduje, że program oszczędzania wody będzie kosztował Sabesp zaledwie 0,1% jego wartości rynkowej. W ciągu 90 dni środki te mogą obniżyć zysk EBITDA w czwartym kwartale 2025 r. o około 2%, co spowoduje utratę około 110 mln reali kwartalnych przychodów z wody i ścieków.

Sytuację poprawiają jednak zmienne łagodzące. Konsumenci Sabesp są zobowiązani do płacenia minimalnych rachunków za wodę, co chroni przychody.

Redukcja ciśnienia zmniejsza również koszty energii i straty wody, oszczędzając od 10 do 20 milionów reali. W przypadku przedłużenia środków o zwiększonym obciążeniu finansowym Sabesp może wystąpić z wnioskiem o nadzwyczajny przegląd taryf.

Długoterminowe pozycjonowanie pozostaje pozytywne

Pomimo krótkoterminowych zawirowań, ekonomiści uważają, że Sabesp pozostaje na dobrej pozycji. Wyczerpanie zbiorników między końcem sierpnia a listopadem wynosiło średnio mniej niż 15 punktów procentowych w ciągu ostatnich sześciu lat, co zmniejsza niebezpieczeństwo przed porą deszczową.

Od 2015 roku firma zdywersyfikowała źródła dostaw, w tym zakład w São Lourenço, który od 2018 roku zwiększył moce produkcyjne o 5%.

Przy długoterminowych wymaganiach inwestycyjnych branży znacznie przekraczających obecne zobowiązania, warunki sanitarne pozostają kluczowym elementem rozwoju.

Na razie Sabesp jest najdokładniej monitorowanym przedsiębiorstwem wodociągowym w Brazylii ze względu na swoją skalę, zarządzanie i możliwe narażenie na znaczące programy koncesyjne.