Dania obniża prognozy wzrostu, ponieważ spowolnienie w Novo wywołuje debatę na temat zaufania

Rząd Danii obniżył prognozę wzrostu gospodarczego w 2025 r. do 1,4 proc. z poprzedniej prognozy na poziomie 3 proc., powołując się na słabsze perspektywy dla giganta farmaceutycznego Novo Nordisk i nowe cła na duński eksport do Stanów Zjednoczonych.

Ministerstwo Gospodarki stwierdziło w piątkowym oświadczeniu, że spadek oczekiwań odzwierciedla zarówno wyzwania specyficzne dla branży, jak i zewnętrzne trudności w handlu.

"Przemysł farmaceutyczny jest coraz bardziej zagrożony konkurencją na rynkach produktów odchudzających, co osłabiło oczekiwania dotyczące wzrostu w branży" – stwierdziło ministerstwo.

Rewizja w dół następuje po okresie, w którym Dania wyprzedziła znaczną część wzrostu gospodarczego w Europie, głównie dzięki Novo Nordisk, producentowi przebojowych leków Wegovy i Ozempic.

Oczekuje się, że cła na duńskie towary importowane do Stanów Zjednoczonych, które są największym rynkiem eksportowym tego kraju, również będą dalej hamować wzrost.

Eksport do USA znacznie spadł w pierwszej połowie 2025 r., odwracając gwałtowny wzrost pod koniec 2024 r.

Ministerstwo przewiduje obecnie, że eksport wzrośnie zaledwie o 0,9% w 2025 r., co stanowi dramatyczny spadek w porównaniu z majową prognozą na poziomie 4,3%.

Mimo to oczekuje, że wzrost gospodarczy odbije do 2,1% w 2026 r., wspierany przez wyższe wydatki gospodarstw domowych i rządu.

Źródło: Agencja Bloomberg

Powstanie Novo i obecne zmagania

Niegdyś najcenniejsza firma w Europie, Novo wyprzedziła LVMH w 2022 r. w związku z boomem popytu na leki odchudzające.

W ubiegłym roku kapitalizacja rynkowa Novo osiągnęła 570 miliardów dolarów, przekraczając wielkość duńskiej gospodarki.

Jednak rozwój firmy natrafił ostatnio na przeszkodę. W zeszłym miesiącu ostrzegł, że jego wzrost przychodów w tym roku będzie znacznie niższy od wcześniejszych prognoz, obwiniając za spowolnienie nasilającą się konkurencję na rynku amerykańskim.

Firma musi stawić czoła silnej konkurencji w USA, głównie ze strony Eli Lilly, producenta leków GLP-1, takich jak Mounjaro i Zepbound, podczas gdy tańsze wersje naśladowców leków Novo również pochłaniają jej udział.

Obecnie spodziewa się, że w 2025 r. sprzedaż wzrośnie o 8-14%, przy wzroście zysku operacyjnego o 10-16%. Dla porównania, poprzednia prognoza zakładała wzrost sprzedaży o 16 do 24%.

Cena akcji spółki odzwierciedla jej zmagania, gwałtownie spadając – o ponad 10% w 2024 r. i o ponad 40% do tej pory w tym roku – odzwierciedlając obawy inwestorów dotyczące nasilającej się konkurencji ze strony amerykańskiego rywala Eli Lilly oraz trwałości rynku leków na otyłość.

Jego kapitalizacja rynkowa wynosi blisko 250 miliardów dolarów.

Sprzedaż firmy utrzymuje się na wysokim poziomie, wzrastając w ostatnim kwartale o 67% rok do roku; Pozostają jednak pytania długoterminowe.

Źródło: Bloomberg

Dominacja Novo Nordisk napędza wzrost, ale także ryzyko

Powstanie Novo Nordisk zmieniło profil gospodarczy Danii.

W 2023 r. sprzedaż leków na cukrzycę i otyłość odpowiadała za prawie połowę wzrostu PKB, a szał zatrudniania – 32 000 nowych miejsc pracy od 2020 r. – sprawił, że firma stała się jednym z największych pracodawców w kraju.

Ale ten sukces stworzył słabe punkty.

Novo Nordisk ma obecnie ogromny udział w duńskim eksporcie, a produkty farmaceutyczne wytwarzają 6,7% PKB.

"Niższy wzrost w Novo oznacza niższy wzrost PKB w Danii, to takie proste" – powiedział Las Olsen, główny ekonomista Danske Bank A/S, największego pożyczkodawcy w Danii.

Szybka ekspansja firmy nadwyrężyła krajowy rynek pracy, a małe firmy, szpitale i firmy budowlane mają trudności z utrzymaniem wykwalifikowanych pracowników.

Według St Andrews Economist, w Kalundborgu, gdzie znajduje się największy hub produkcyjny Novo, małe firmy zostały zmuszone do zamknięcia działalności po tym, jak straciły pracowników z powodu wyższych płac producenta leków.

Lekcje z fińskiej sagi Nokii

Ogromna rola Novo Nordisk w duńskiej gospodarce wywołała obawy o nadmierne poleganie na jednej firmie, co nawiązuje do doświadczeń Finlandii z Nokią.

Na początku 2000 roku Nokia odpowiadała za prawie jedną piątą fińskiego eksportu i zdominowała światowy rynek telefonów komórkowych dzięki kultowym urządzeniom, takim jak 3310.

Jednak niezdolność do dostosowania się do rewolucji smartfonów – powolna adopcja ekranów dotykowych, poleganie na przestarzałym oprogramowaniu i wewnętrzne samozadowolenie – doprowadziły do gwałtownego spadku.

Udział Nokii w PKB i eksporcie Finlandii, Źródło: Theseus

W 2014 roku mobilny oddział Nokii został sprzedany, co pozostawiło przestrogę przed niebezpieczeństwami związanymi z koncentracją i zakłóceniami w gospodarce.

Obserwatorzy ostrzegają, że Dania stoi w obliczu podobnego ryzyka, jeśli Novo Nordisk straci grunt pod nogami w wyścigu leków na otyłość.

Premier Danii Mette Frederiksen przyznała w wywiadzie udzielonym w zeszłym roku, że organy regulacyjne muszą monitorować ryzyko związane z dominacją Novo, ale odrzuciła analogie z Nokią, podkreślając, że siła gospodarcza kraju wykracza daleko poza przemysł farmaceutyczny.

Sprzedaż firmy utrzymuje się na wysokim poziomie, rosnąc o 67% rok do roku w ostatnim kwartale, ale pozostają pytania długoterminowe.

Rywale, tacy jak Eli Lilly, zdobywają udziały w rynku, podczas gdy amerykańska presja polityczna na obniżenie cen leków zagraża rentowności.

Odporna gospodarka, ale pytania pozostają

Dania nadal utrzymuje solidne fundamenty.

Finanse publiczne pozostają silne, kraj ma dużą nadwyżkę oszczędności, a jego gospodarka jest zdywersyfikowana pod względem sektorów takich jak żegluga (Maersk), browarnictwo (Carlsberg), zabawki (Lego) i energia odnawialna (Vestas).

Jednak uzależnienie od jednej firmy farmaceutycznej w zakresie tak dużej części zatrudnienia, eksportu i wzrostu PKB sprawiło, że gospodarka jest bardziej narażona niż w poprzednich latach.

Olsen zwrócił jednak uwagę, że Novo nadal się rozwija, w przeciwieństwie do Nokii, która doświadczyła gwałtownego spadku.

Dodał, że nawet jeśli Novo miałoby stanąć w obliczu porównywalnego niepowodzenia, gospodarka Danii jest teraz znacznie lepiej przygotowana do wytrzymania uderzenia.

Nie wiadomo jeszcze, czy Dania poradzi sobie z tą transformacją bez wpadnięcia w tę samą pułapkę, w którą wpadła Nokia.

Na razie kraj stoi przed delikatną równowagą: chronić zyski z sukcesu Novo Nordisk, jednocześnie dbając o to, by cała gospodarka nie była nadmiernie zależna od jednego korporacyjnego giganta.