Wywiad: przygotować się na zmienność, gdy AI przekształca rynki w 2026 roku, mówi Schneller z Erlen Capital

Rok 2025 przyniósł mnóstwo dramatów w globalnym krajobrazie gospodarczym, biznesowym i finansowym.

Od szoków DeepSeek, przez bitwy o taryfy, po nieustanny marsz AI zmieniającego sale zarządów i wykresy giełdowe – ten rok miał wszystko.

Wchodząc w 2026 rok, Invezz rozmawiał z Bruno Schnellerem, partnerem zarządzającym w Erlen Capital Management z Zurychu, aby omówić tematy, które są najważniejsze, oraz jego wskazówki, czego należy i czego unikać przy inwestowaniu w nadchodzącym roku.

Jego rada: "Upewnij się, że Twój portfel ma jasny plan B."

Patrząc w przyszłość, Schneller spodziewa się, że rok 2026 będzie rokiem dalszego wzrostu napędzanego AI, wyższego zadłużenia oraz większych możliwości aktywnego zarządzania.

Fragmenty:

Bruno Schneller, Erlen Capital Management

Tematy kształtujące nastroje inwestycyjne w Szwajcarii

Invezz: Jakie są tematy dominujące w nastrojach inwestycyjnych wśród instytucji i rodzin w Szwajcarii?

Nastroje inwestycyjne w Szwajcarii dziś kształtowane są przez trzy dominujące tematy.

Po pierwsze, niepewność makroekonomiczna i geopolityczna zachęca inwestorów do bardziej ostrożnego podejścia.

Rodziny i instytucje zwiększają dywersyfikację, kładąc nacisk na wysokiej jakości fundamenty i utrzymując ekspozycję na aktywa bezpiecznej przystani.

Po drugie, utrzymująca się siła franka szwajcarskiego nadal wpływa na konstrukcję portfela.

Po trzecie, istnieje silne zapotrzebowanie na innowacje i rozwój napędzany technologią, szczególnie w zakresie AI, automatyzacji i fintechu.

Rozwijający się ekosystem Szwajcarii w tych rejonach stał się centralnym punktem dla długoterminowego kapitału.

Ogólnie rzecz biorąc, nastroje odzwierciedlają równowagę między ostrożnością wobec globalnego kontekstu a optymizmem co do możliwości wzrostu strukturalnego.

Nie w pełnoskalowej bańce AI z nadwyżkami wyceny mogą gwałtownie się rozluźnić

Invezz: Erlen Capital zwrócił uwagę na temat tego, jak USA finansują swoje ogromne CAD częściowo eksportując amerykańskie akcje do zagranicznych inwestorów. Wspomniałeś też, że wysokie wyceny niosą ryzyko nastąpienia gwałtownych korekt. Biorąc pod uwagę, że tak zwana bańka AI jest obecnie gorącym tematem debaty, po której stronie obecnie stoisz?

AI to głęboka rewolucja produktywności, ale nie wszystkie części łańcucha wartości AI są wyceniane racjonalnie. Ujęłbym to tak:

Tak, długoterminowa szansa jest realna — AI trwale podniesie rentowność korporacji i przekształci wiele branż.

Jednak niektóre części rynku wyprzedziły fundamenty.

W szczególności oczekiwania dotyczące zapotrzebowania na obliczenia, monetyzacji modeli i inwestycji kapitałowych związanych z AI przyjmują prostą trajektorię, która rzadko występuje w cyklach technologicznych.

Nie zgadzam się z poglądem, że jesteśmy w pełnej bańce przypominającej rok 1999—dzisiejsze bilansy korporacji są znacznie silniejsze, a wielu liderów AI ma solidne przepływy pieniężne.

Więc należę do obozu "szans z dyscypliną": strukturalnie nastawiony, taktycznie selektywny.

Jak odróżnić zrównoważone wyceny od iluzji finansowej w AI

Invezz: Znany weteran rynków Ed Yardeni niedawno wezwał do zaniżania wartości akcji technologicznych Magnificent i podkreślając ryzyko koncentracji. Jak odróżniasz zrównoważone wyceny od spekulacyjnej iluzji finansowej w AI i technologii? Czy istnieje konkretny próg zysku do wydatków kapitałowych lub harmonogram realizacji przychodów, który wzbudza u Ciebie alarmy?

Rozróżnienie między zrównoważonymi wycenami a spekulatywną iluzją finansową w AI i technologii jest rzeczywiście trudne, ale niezbędne.

Jednym z podejść jest dokładne zbadanie modelu biznesowego i źródeł przychodów.

Aby uzyskać zrównoważone wyceny, powinna istnieć jasna ścieżka do rentowności, z rosnącymi i stabilnymi przychodami, które nie zależą wyłącznie od jednorazowych zdarzeń czy czynników spekulacyjnych.

Wskaźnik zysków do wydatków kapitałowych (capex) może być użytecznym wskaźnikiem.

Dodatkowo, harmonogram realizacji przychodów jest kluczowy.

Jeśli firma prognozuje znaczące przyszłe przychody, ale obecnie niewiele ma do pokazania i brakuje jej konkretnego planu ich realizacji, może być bardziej spekulatywna.

Ważne jest również uwzględnienie konkurencyjnego otoczenia oraz unikalnej wartości firmy.

Firmy zrównoważone powinny mieć przewagę konkurencyjną, którą trudno powtórzyć, oraz dotychczasowe osiągnięcia innowacyjne i skuteczne.

O środkach wprowadzonych w budżecie Wielkiej Brytanii mających na celu zwiększenie inwestycji na giełdach

Invezz: Ostatnio, w najnowszym jesiennym budżecie, Wielka Brytania wprowadziła środki mające na celu zwiększenie inwestycji na giełdzie, co spowodowało przeniesienie notowań do USA oraz zmniejszenie liczby IPO. Rząd wprowadził również reformy w Isas w tym celu. Czy uważasz, że będzie to miało wpływ zarówno na inwestycje detaliczne w brytyjskie akcje, jak i na notowania?

Środki wprowadzone w najnowszym jesiennym budżecie Wielkiej Brytanii, mające na celu zwiększenie inwestycji na giełdach, są z pewnością godne uwagi.

Jednak wpływ na inwestycje detaliczne w brytyjskich akcjach i notowaniach może być złożony.

Pozytywną stroną jest to, że reformy ISA (Indywidualnych Kont Oszczędnościowych) mogą potencjalnie zachęcić więcej inwestorów detalicznych do udziału na rynku, zapewniając dodatkowy kapitał.

Jednak trend przenoszenia ofert do USA oraz mniejszej liczby IPO w Wielkiej Brytanii wskazuje, że wciąż istnieją wyzwania do pokonania.

Wyzwania te mogą obejmować postrzeganie płynności rynku, środowiska regulacyjnego oraz globalnej konkurencji.

Prawdopodobnie potrzebne będą wytrwałe i długotrwałe działania na rzecz poprawy warunków rynkowych, zaufania inwestorów oraz sprzyjających ram regulacyjnych, aby wywrzeć znaczący i trwały wpływ zarówno na inwestycje detaliczne, jak i notowania w Wielkiej Brytanii.

Postępy Google w AI są godne uwagi, ale nie można lekceważyć ciągłych innowacji w całym sektorze

Invezz: Kolejnym gorącym tematem dyskusji jest sposób, w jaki Google przerabia historię mistrza AI – jego najnowszy model Gemini zbiera entuzjastyczne recenzje, zagraża dominacji ChatGPT, a jego TPU zdobywają coraz więcej klientów, co zagraża dominacji Nvidii. Jakie są wasze przemyślenia?

Najnowszy model Gemini od Google oraz jego postępy w dziedzinie AI z pewnością wywołują furorę w branży.

Pozytywne recenzje podkreślają potencjał znaczącego postępu w zakresie możliwości AI.

Ten rozwój stanowi konkurencyjne zagrożenie dla dominacji ChatGPT, podkreślając trwającą rywalizację o dominację AI.

Jeśli chodzi o to, że TPU (Tensor Processing Units) Google znajdują więcej klientów, jest to również istotny rozwój sytuacji, który może wpłynąć na dynamikę rynku.

Wskazuje to, że Google robi postępy zarówno w oprogramowaniu, jak i sprzęcie AI, co może podważyć dominację Nvidii.

Krajobraz AI prawdopodobnie pozostanie bardzo konkurencyjny, a firmy nieustannie będą dążyć do przodu dzięki przełomom technologicznym i strategicznym partnerstwom.

Dlaczego coraz więcej funduszy hedgingowych zamyka się?

Invezz: Rok 2025 przyniósł także zamknięcie wielu funduszy hedgingowych – najbardziej omawiany był fundusz Michaela Burry'ego, ale także inne, jak Candlestick czy Eisler, również zostały zamknięte. Ponad 2 800 funduszy hedgingowych zamknęło działalność od początku 2020 roku, przekraczając liczbę startów. Jakie są wasze przemyślenia?

Główne liczby mogą wyglądać niepokojąco, ale konsolidacja jest naturalna w dojrzewającej branży. Trzy siły napędzają zamknięcia:

Rozproszenie wydajności się poszerzyło: tylko część menedżerów jest w stanie konsekwentnie wydobyć alfę w środowisku zdominowanym przez przepływy ilościowe, makro niepewność i wysokie korelacje.

Rosnące koszty operacyjne: Koszty infrastruktury danych, zgodności i talentów gwałtownie wzrosły. Fundusze podskalowe mają trudności z uzasadnieniem kosztów ogólnych.

Kapitał instytucjonalny preferuje większe platformy: alokatorzy coraz częściej oczekują odporności wielostrategii, zaawansowanego zarządzania ryzykiem oraz raportowania instytucjonalnego. Mniejsze fundusze mają trudności z konkurencją.

Efektem jest darwinowski cykl: branża kurczy się pod względem liczebności, ale niekoniecznie pod względem możliwości. Ocalałe są silniejsze, ale bariery wejścia stały się znacznie wyższe.

Inwestowanie w 2026 roku: pozostać pro-ryzykownym, ale być wybiórczym; Mam plan B wykraczający poza mega-kapitalizację akcji

Invezz: Czy masz jakieś ogólne wskazówki inwestycyjne lub rady na początku 2026 roku albo prognozę dotyczącą globalnych gospodarek i rynków na przyszły rok?

Patrząc w przyszłość na rok 2026, rozwój AI pozostanie dominującą siłą makro.

Wydatki na kapitał AI prawdopodobnie nadal wesprą wzrost w przyszłym roku, przyczyniając się do wzrostu USA na poziomie trzykrotnym względem średniej historycznej.

Jednak te wydatki są zaplanowane z góry i finansowane przez dług, tworząc bardziej dźwignięty system finansowy, podatny na wstrząsy takie jak skoki rentowności obligacji.

W tym środowisku radzę inwestorom:

Pozostań za ryzykiem, ale wybiórczym – motyw AI nie jest monolitem; Skup się na firmach o wiarygodnych ścieżkach przychodów i silnym generowaniu przepływów pieniężnych. Unikaj startupów typu pure-play bez jasnego terminu monetyzacji.

Przygotuj się na wyższą zmienność. Koncentracja wzrostów w kilku spółkach z dużą kapitalizacją oznacza, że każda zmiana nastroju może prowadzić do gwałtownych korekt. Upewnij się, że Twoje portfolio ma jasny plan B.

Spójrz poza USA. Japońskie akcje oferują atrakcyjny nominalny wzrost i reformy ładu korporacyjnego, podczas gdy selektywne ekspozycje europejskie mogą skorzystać na cyklicznym ożywieniu.

Spodziewaj się większej dyspersji — między regionami, sektorami, a nawet wśród liderów technologicznych. Ostatnia dekada nagradzała bierną ekspozycję. Następna dekada nagrodzi selektywność.

Nie rezygnuj z dywersyfikacji, lecz zrób to świadomie. Rozłożenie zakładów na sektory może nie działać, gdy wszystko napędzają kilka mega-sił.

Zamiast tego zajmuj skoncentrowane stanowiska w tematach, które dobrze znasz, i zabezpieczaj się tam, gdzie trzeba.

Podsumowując, rok 2026 będzie rokiem ciągłego wzrostu napędzanego AI, wyższego zadłużenia oraz większych możliwości aktywnego zarządzania.

Kluczem jest równoważenie optymizmu co do transformacji z dyscypliną dotyczącą wyceny i ryzyka.