Dlaczego inwestycja Nvidii 2 mld USD może zaszkodzić akcjom Nebius

Nebius Group (NASDAQ: NBIS) zyskał w środę prawie 15% po tym, jak firma zajmująca się infrastrukturą sztucznej inteligencji (AI) otrzymała od Nvidii ogromną, dodatkową inwestycję w wysokości 2 mld USD.

Porozumienie pozornie przyspiesza dążenie NBIS do zostania wiodącą europejską „fabryką AI”, ale bliższa analiza ujawnia okrężny przepływ kapitału, który może zawyżać wycenę spółki.

Transakcja okrężna (round-tripping) to sytuacja, w której dostawca sprzętu inwestuje kapitał w klienta, który następnie natychmiast używa tych samych środków na zakup sprzętu od tego dostawcy.

Oto dlaczego taka transakcja z NVDA może nie być tak korzystna dla akcji Nebius, jak sądzi rynek.

Ryzyko zależności może zaszkodzić akcjom Nebius

Chociaż wczesny dostęp do nowatorskiej platformy Rubin i procesorów Vera od Nvidii, będący częścią umowy na 2 mld USD, jest przedstawiany jako przewaga konkurencyjna, w praktyce przekształca akcje NBIS w monokulturę.

Ogłoszona inwestycja w istocie „zablokowuje” Nebius w jednym harmonogramie rozwoju sprzętu na kolejną dekadę.

W szybko rozwijającym się świecie półprzewodników takie „postawienie wszystkiego na Nvidię” ogranicza jej zwinność.

Jeśli pojawi się bardziej energooszczędna lub bardziej opłacalna architektura od konkurentów takich jak AMD lub dedykowane układy od hyperscalerów, Nebius będzie niemal niezdolny do szybkiego przestawienia się.

Dla spółki notowanej przy dość „napiętym” mnożniku 45x przychodów brak możliwości wyboru sprzętu wprowadza „ryzyko kluczowego partnera”, które rynek zdaje się obecnie ignorować.

Nakłady kapitałowe (capex) nadal obciążają akcje NBIS

Umowa z Nvidią to nie tylko zastrzyk gotówki – to zobowiązanie do ogromnej rozbudowy infrastruktury, przy czym Nebius celuje w 5 gigawatów mocy do końca tej dekady.

Taki zakres ambicji wymaga nadzwyczajnych, długoterminowych nakładów kapitałowych, które mogą utrzymywać NBIS na stratach przez lata.

Nawet przy miliardach Nvidii same koszty budowy i utrzymania tych „fabryk AI” zagrażają erozji marż.

Dla firmy przed osiągnięciem zysków droga do wolnych przepływów pieniężnych jest teraz usłana wysokimi kosztami specjalistycznych nieruchomości i technologii chłodzenia.

Inwestorzy kupujący akcje Nebius na tych poziomach stawiają na perfekcyjną realizację modelu o wysokim tempie spalania kapitału, który daje niewielkie marginesy błędu, jeśli popyt na centra danych napotka choćby niewielkie zahamowanie.

Umowa z Nvidią może nie potwierdzać technologii Nebius

Wreszcie sceptycy coraz głośniej twierdzą, że ta inwestycja bardziej przypomina strategiczną „subsydię” ze strony Nvidii niż rynkową walidację własnego oprogramowania NBIS.

Finansując graczy „neocloud”, NVDA zapewnia gwarantowany rynek zbytu dla swoich układów poza „Wielką Trójką” (AWS, Google i Azure), które intensywnie rozwijają własne rozwiązania krzemowe, aby zmniejszyć zależność od Nvidii.

Ta okrążność – gdzie Nvidia dostarcza kapitał, który Nebius potem wykorzystuje na zakup jej układów – tworzy sztuczną pętlę popytu, która zaciera obraz faktycznego, organicznego zainteresowania rynkowego.

Przy mnożniku 45x inwestorzy płacą premię za to, co w zasadzie może być modelem dystrybutora sprzętu przebranym za platformę chmurową o wysokim wzroście, co czyni akcje NBIS ryzykowną propozycją dla zdyscyplinowanych inwestorów na obecnych poziomach.