Fundusze zmienności bliskie końca wyprzedaży; Nomura prognozuje odbicie akcji

Inwestorzy napędzani zmiennością, będący największymi sprzedającymi amerykańskich akcji w marcu, mogą być bliscy wyczerpania najostrzejszej fazy redukcji ryzyka, według Nomury.

Bank podał, że systematyczne strategie powiązane ze zrealizowaną zmiennością, w tym doradcy handlu surowcami (commodity trading advisers) i fundusze kontroli zmienności, już znacznie zmniejszyły ekspozycję na akcje podczas niedawnego okresu rynkowej turbulencji.

Jeśli zmienność zacznie teraz ustępować, ci sami inwestorzy mogą przejść od bycia źródłem presji na akcje do skromnego źródła wsparcia.

Presja sprzedaży zaczyna słabnąć

Nomura powiedziała, że rynki mogły wejść w to, co opisała jako strefę neutralną po intensywnej wyprzedaży w marcu.

To sugeruje, że najbardziej agresywna faza redukcji ryzyka może już być za nami, nawet jeśli pozycjonowanie pozostaje ostrożne i podatne na kolejny wstrząs.

Kluczowe jest to, że ekspozycja została już ostro zredukowana.

Ponieważ wielu systematycznych inwestorów obecnie utrzymuje alokacje akcyjne poniżej średnich historycznych, zakres kolejnej fali wymuszonej wyprzedaży może być mniejszy niż wielu inwestorów zakłada.

To nie eliminuje ryzyka spadku, ale zmienia rozkład prawdopodobieństw, jeśli warunki rynkowe się ustabilizują.

Nomura szacuje, że strategie kontroli zmienności, fundusze w stylu CTA i powiązane produkty teraz reprezentują znacznie ponad $1 trillion 1 bln USD (ok. 3,7 bln zł) w aktywach, co czyni je ważnym czynnikiem wpływającym na krótkoterminowe przepływy rynkowe.

Chociaż te strategie pozostają mniejsze niż tradycyjne uniwersum long-only w ujęciu ogólnym, ich skłonność do szybkiego dostosowywania ekspozycji oznacza, że mogą mieć nieproporcjonalnie duży wpływ w okresach stresu.

Zmienność nadal napędza handel

Główną zmienną pozostaje zrealizowana zmienność, która mierzy, o ile rynek faktycznie poruszył się w ostatnim okresie, a nie ile inwestorzy oczekują, że poruszy się w przyszłości.

Dopóki zrealizowana zmienność pozostaje podwyższona, strategie systematyczne prawdopodobnie będą zachowywać się defensywnie i utrzymywać niską ekspozycję na akcje.

To pomaga wyjaśnić, dlaczego przepływy kapitału były tak negatywne w ostatnich tygodniach.

Zmienność w S&P 500 pozostała wysoka, odzwierciedlając niepokój inwestorów związany z konfliktem między USA a Iranem, skok cen ropy i szerszą niepewność co do perspektywy makroekonomicznej.

Jedna z szeroko obserwowanych miar zmienności, CBOE S&P 500 3-Month Volatility Index, wynosiła 24.77 w dniu 6 kwietnia, co wskazywało, że stres rynkowy pozostawał podwyższony nawet po pewnym ostatnim złagodzeniu.

Nomura stwierdziła, że systematyczna ekspozycja na akcje jest teraz około 5% poniżej średniej historycznej.

W praktyce oznacza to, że inwestorzy już usunęli znaczną ilość ryzyka i mogą nie musieć kontynuować sprzedaży w tym samym tempie, chyba że zmienność ponownie wzrośnie.

Możliwy zwrot w przepływach

Przy założeniu utrzymania bieżących warunków i dalszego spadku zmienności, Nomura szacuje, że trzy główne kohorty systematyczne, które śledzi, mogłyby stać się netto nabywcami akcji na około 20 mld USD (ok. 74,8 mld zł) do początku maja.

Byłoby to znaczące odwrócenie w stosunku do marca, kiedy ci inwestorzy stanowili istotne obciążenie dla rynku.

Argument za zakupami jest jednak warunkowy, a nie pewny.

Nowy skok zmienności mógłby jednak wywołać kolejną rundę sprzedaży; Nomura szacuje, że gwałtowny wzrost wahań rynkowych mógłby doprowadzić do około 48 mld USD (ok. 179,6 mld zł) dodatkowej sprzedaży akcji do końca kwietnia.

To pozostawia inwestorom dość proste krótkoterminowe ramy postępowania.

Jeśli zrealizowana zmienność spadnie, przepływy systematyczne powinny stać się mniej negatywne i mogą zacząć wspierać rynek.

Jeśli zmienność znowu wzrośnie, cykl redukcji ryzyka może szybko się wznowić.

Na co zwracać uwagę

Na razie przekaz Nomury brzmi, że najostrzejsza część cyklu systematycznej wyprzedaży może być już za nami.

Najbliższe tygodnie będą zależeć mniej od wyceny czy zysków, a bardziej od tego, czy zmienność będzie dalej ustępować.

To sprawia, że trajektoria wahań rynkowych jest ważniejsza niż kiedykolwiek. Jeśli spokój powróci, fundusze powiązane ze zmiennością mogą stać się dodatkowymi nabywcami amerykańskich akcji.

W przeciwnym razie rynek może jeszcze musieć wchłonąć kolejną falę mechanicznej sprzedaży, zanim warunki rzeczywiście się ustabilizują.