Wydatki na infrastrukturę AI kształtują zadłużenie firm i rentowności skarbowych

Boom sztucznej inteligencji napędził już rekordowy wzrost rynków akcji.

Teraz uczestnicy rynku twierdzą, że przyczynia się on także do wyższych długoterminowych rentowności amerykańskich obligacji skarbowych, ponieważ firmy technologiczne pozyskują bezprecedensowe kwoty kapitału na finansowanie infrastruktury AI.

Według Morgan Stanley, Meta Platforms, Oracle i inne firmy technologiczne łącznie pozyskały $250 billion na globalnych rynkach długu w tym roku.

Skala zadłużenia odzwierciedla ogromne potrzeby kapitałowe związane z rozwojem i wdrażaniem AI.

Wydatki na AI zwiększają presję na rynek skarbowy

Analitycy wskazują, że niedawny wzrost inwestycji w infrastrukturę związaną z AI był jednym z kilku czynników stojących za wyprzedażą na rynku skarbowym w maju, która podniosła rentowności 30‑letnich obligacji skarbowych do najwyższego poziomu od 2007 r.

Do ruchu przyczyniły się także obawy o inflację i zmieniające się oczekiwania wobec polityki Rezerwy Federalnej.

Chociaż rentowności skarbowe oddaliły się od majowych szczytów, pozostają powyżej poziomów obserwowanych na początku roku.

Uczestnicy rynku wskazują, że ciągła fala emisji obligacji odegrała rolę w utrzymywaniu podwyższonych rentowności.

Thomas Urano ze Sage Advisory porównał skalę nakładów kapitałowych związanych z AI do dużego programu wydatków rządowych.

Finansowanie długoterminowe staje się kluczowe

Inwestorzy uważają, że zadłużenie korporacyjne związane z inwestycjami w AI może wpływać na wyceny skarbowych papierów wartościowych przez lata.

Duże firmy technologiczne, często określane jako hyperskalery, pozyskują znaczące środki na finansowanie centrów danych, infrastruktury energetycznej i mocy obliczeniowej.

Choć firmy mają wiele opcji pozyskania kapitału, w tym emisję akcji, długoterminowy dług pozostaje atrakcyjny, ponieważ wiele aktywów związanych z AI ma wydłużony okres użytkowania.

Centrala danych łączą aktywa o różnej żywotności.

Układy scalone AI mogą wymagać wymiany co kilka lat, podczas gdy budynki, grunty, przyłącza energetyczne i inna infrastruktura mogą pozostawać produktywne przez dwie–trzy dekady.

W rezultacie firmy mają silny bodziec, by zabezpieczyć finansowanie długoterminowe o stałym oprocentowaniu.

Ryzyko trwania (duration) mierzy wrażliwość obligacji na ruchy stóp procentowych i jest bacznie obserwowane przez inwestorów długoterminowych, takich jak firmy ubezpieczeniowe.

Rosnące obawy o poziomy zadłużenia

Szybki wzrost zadłużenia przyciągnął również uwagę rynków kredytowych.

Koszt pięcioletniego CDS Oracle, którego inwestorzy używają do zabezpieczania pozycji dłużnych lub spekulacji na temat jakości kredytowej, znacząco wzrósł w ciągu ostatniego roku.

Wzrost ten odzwierciedla obawy związane z rosnącym obciążeniem długiem spółki w miarę zwiększania inwestycji powiązanych z infrastrukturą AI.

Zadłużenie wykracza poza tradycyjne rynki długu

Inwestorzy instytucjonalni często napotykają limity dotyczące ilości długu, jaki mogą posiadać od jednego emitenta, oraz ograniczenia związane z duration.

Dodatkowo prywatni pożyczkodawcy często preferują pożyczki o zmiennym oprocentowaniu.

W rezultacie firmy technologiczne mogą emitować długi o krótszych terminach lub o zmiennym oprocentowaniu, a następnie używać swapów stóp procentowych, by przekształcić tę ekspozycję w długoterminowe finansowanie o stałej stopie.

Dla porównania, Departament Skarbu USA sprzedał w ciągu ostatniego roku $540 billion 10‑letnich obligacji.

Rosnąca rola zadłużenia związanego z AI dodaje kolejne wymiar do dynamiki rynku skarbowego.

Jonathan Hill, szef strategii rynku inflacji w USA w Barclays, powiedział, że niedawny wzrost rentowności różni się od tradycyjnej wyprzedaży napędzanej inflacją.

Zazwyczaj strach przed inflacją prowadzi do gwałtownego wzrostu długoterminowych oczekiwań inflacyjnych.

Tym razem jednak rentowności realne wzrosły, podczas gdy oczekiwania inflacyjne pozostały stosunkowo ograniczone.

Rosnące rentowności zwiększają koszty obsługi długu, co wymaga dodatkowych emisji i może wywierać dalszą presję wzrostową na rentowności.

Chociaż analitycy nie uważają, że zadłużenie związane z AI jest dominującym czynnikiem na rynku skarbowym, są zdania, że staje się ono coraz ważniejszym elementem obok polityki Rezerwy Federalnej, danych o inflacji, deficytów fiskalnych i globalnego popytu na aktywa bezpiecznej przystani.