Wyniki CarMax stwarzają okazję do zakupu akcji Carvana

Akcje Carvana CVNA otworzyły się dziś rano na „czerwono” w związku ze spadkami notowań konkurenta CarMax (KMX), którego wyniki za Q1 sygnalizowały kompresję marż, uporczywie słabe wolumeny oraz rosnące koszty pozyskania.

Można jednak zasadnie twierdzić, że rynek uproszczonym ruchem maluje obie spółki tym samym pędzlem, pomijając zasadnicze różnice strukturalne w ich modelach operacyjnych.

Oto dlaczego dzisiejsza wyprzedaż akcji Carvana jest nieuzasadniona i może stanowić okazję dla inwestorów długoterminowych do dokupienia solidnej spółki z rabatem.

Dominacja udziału rynkowego uzasadnia zakup akcji Carvana

Najbardziej oczywistą słabością logiki „sprzedaży z sympatii” jest to, że Carvana i CarMax znajdują się obecnie na zupełnie różnych trajektoriach wzrostu. 

KMX odnotował spadek sprzedaży używanych samochodów w placówkach porównywalnych o 0,8% w tym kwartale — kontynuując długotrwały trend słabnącego wolumenu detalicznego.

Spółka utknęła w dojrzałym wąskim gardle modelu stacjonarnego.

CVNA natomiast zdobywa ogromny udział w rynku: w ostatnim raportowanym kwartale Carvana odnotowała gwałtowny, ok. 40% wzrost rok do roku liczby jednostek detalicznych, sprzedając ponad 187 000 samochodów. 

CarMax wyraźnie powiedział dziś, że musiał obniżyć ceny i poświęcić marżę, tylko po to, by „spróbować” podbudować zastane wolumeny, podczas gdy Carvana osiąga hiperszybki wzrost bez konieczności cięcia ekonomiki jednostkowej.

Tak więc kompresja marż wynikająca ze stagnacji operacyjnej KMX nie oznacza automatycznie, że Carvana doświadcza tych samych problemów — to właśnie sprawia, że akcje CVNA są warte kupienia przy spadku.

Akcje CVNA oferują korzystniejszą strukturę marży brutto na jednostkę (GPU)

Inwestorzy spanikowali również, ponieważ detaliczna marża brutto na jednostkę (GPU) CarMax spadła w I kwartale o 230 USD do poziomu 2,177 USD.

Jednak traktowanie tego jako wyroku dla CVNA ignoruje, jak dużo bardziej pionowo zintegrowana i wielowarstwowa jest rzeczywista struktura GPU tej spółki. 

Model zysku KMX jest ściśle powiązany z tradycyjnym spreadem między hurtowym kosztem pozyskania a detaliczną ceną wywoławczą.

Kiedy koszt hurtowego pozyskania rośnie (jak stało się w tym kwartale, podnosząc średnią cenę sprzedaży CarMax o 1,168 USD), marże spółki zostają zmiażdżone.

Ale całkowita GPU CVNA to nie tylko „metal”. Generuje wysoko zoptymalizowane strumienie przychodów z własnego finansowania cyfrowego, ubezpieczeń GAP, wydłużonych gwarancji oraz pionowo zintegrowanej sieci logistyki i przygotowania pojazdów.

W I kwartale spółka osiągnęła wiodącą w branży skorygowaną marżę EBITDA na poziomie 10,4%.

Dlatego akcje Carvana są atrakcyjne, ponieważ strukturalnie są zbudowane tak, aby znacznie lepiej absorbować wahania kosztów pozyskania pojazdów niż model dziedziczony przez KMX.

Czy dziś warto dokupić akcje Carvana Co?

Nowy CEO CarMax, Keith Barr, spędził dużą część rozmowy wynikowej, mówiąc o nieskutecznościach operacyjnych, wyraźnie wspominając, że KMX przemieszcza około 2 miliony samochodów rocznie poprzez transfery, ale cierpi z powodu „zbyt wielu nieproduktywnych transferów”.

Mówiąc prosto — spółka jest obciążona dużymi kosztami stałymi: fizyczne salony, olbrzymie, zlokalizowane zapasy i regionalne nieefektywności logistyczne.

Gdy ruch pieszy słabnie, te koszty stałe szybko ich wykrwawiają. Tymczasem „digital-first” Carvana z scentralizowanym modelem hub-and-spoke pozwala na znacznie większą elastyczność kosztów zmiennych.

Akcje CVNA wydają się atrakcyjne, ponieważ realizację zamówień kieruje dynamicznie przez platformy cyfrowe i scentralizowane centra przygotowania pojazdów; nie muszą mierzyć się z tym samym „nieproduktywnym, zlokalizowanym obciążeniem”, które CarMax próbuje obecnie restrukturyzować.