Te dwa czynniki mogą zatrzymać nieustający rajd amerykańskich akcji w 2026 r.

Akcje w USA silnie rosną w 2026 r., napotykając zadziwiająco niewielki opór i wielokrotnie ignorując obawy o inflację, ryzyka geopolityczne oraz wysokie koszty zadłużenia.

Wskaźnik referencyjny S&P 500 przebił poziom 7,800 po raz pierwszy w ciągu sesji w czwartek, zanim zakończył dzień na rekordowych 7,798.99, przedłużając rajd, który w tym roku podbił indeks o około 14%.

Jednak strateg Bank of America, Michael Hartnett, dostrzega dwa coraz ważniejsze zagrożenia, które ostatecznie mogą zakwestionować pozornie niepowstrzymany marsz Wall Street: lawinowo rosnące zadłużenie publiczne USA oraz utrzymująco wysokie rentowności obligacji skarbowych.

Żadne z nich jak dotąd nie zatrzymało wzrostów akcji, ale oba coraz trudniej zignorować inwestorom.

A US debt burden approaching $40 trillion

Pierwszym zagrożeniem jest skala zadłużenia rządu USA. Dług publiczny jest na granicy przekroczenia $40 trillion, a Hartnett ostrzega, że może osiągnąć $50 trillion do 2029 r.

Tempo i koszty tego narastania mają znaczenie dla akcji, ponieważ rosnące płatności odsetkowe mogą pochłaniać zasoby państwa i zmuszać Departament Skarbu USA do dalszej emisji ogromnych ilości długu.

Najnowsze dane fiskalne niewiele uspokajają. Rząd federalny odnotował w lipcu deficyt w wysokości $432.3 billion, największy miesięczny niedobór od marca 2021 r. Wydatki na Medicare były jednym z głównych czynników, a rosnące koszty obsługi długu dodatkowo zwiększyły presję.

Congressional Budget Office oszacowało już wcześniej, że deficyt federalny osiągnął mniej więcej $1.4 trillion w pierwszych dziewięciu miesiącach roku fiskalnego 2026.

Dla rynku akcji ważniejsze jest nie tyle samo zadłużenie, ile to, co może ono ostatecznie zrobić z inflacją, stopami procentowymi i zaufaniem inwestorów.

Treasury yields are becoming a bigger problem

Drugim zagrożeniem jest rosnący koszt finansowania. Długoterminowe rentowności obligacji skarbowych pozostają uporczywie wysokie, mimo że ostatnie dane o inflacji zmniejszyły oczekiwania na kolejny natychmiastowy wzrost stóp przez Rezerwę Federalną.

W czwartek Departament Skarbu sprzedał obligacje 30-letnie o wartości $25 billion z rentownością 5.216% – najwyższą na aukcji 30-letnich papierów od 2001 r. To dyskomfortowe tło dla akcji notowanych blisko rekordowych wycen.

Wyższe rentowności obligacji skarbowych zwiększają zwrot, jaki inwestorzy mogą uzyskać z relatywnie niskiego ryzyka długu rządowego, jednocześnie podnosząc stopę dyskontową stosowaną do przyszłych zysków spółek.

Może to być szczególnie dotkliwe dla akcji spółek wzrostowych i technologicznych, których wyceny w dużym stopniu zależą od zysków oczekiwanych za lata.

Problem może się jeszcze nasilić, jeśli masowe pożyczki rządowe utrzymają wysokie rentowności długoterminowe niezależnie od działań Rezerwy Federalnej w zakresie krótkoterminowych stóp.

Reuters poinformował w piątek, że koszty pożyczek skorygowane o inflację osiągnęły najwyższe poziomy od ponad dekady w głównych gospodarkach, co podkreśla, jak presje na szerokim rynku obligacji pojawiają się równolegle z inwestycjami rządowymi i korporacyjnymi.

Can debt and yields really break the rally?

Na razie inwestorzy wydają się być skłonni przymykać oko na oba ryzyka. Czwartkowe historyczne zamknięcie nastąpiło po tym, jak dane o cenach producentów za lipiec nie wykazały miesięcznego wzrostu, co wzmocniło oczekiwania, że Rezerwa Federalna może w najbliższym czasie zrezygnować z kolejnego podwyższania stóp.

Nasdaq również osiągnął rekord, a indeksy Dow i Russell 2000 poszły w górę.

Szerszy argument Hartnetta jest taki, że inwestorzy mają niewiele atrakcyjnych alternatyw dla akcji amerykańskich. Jego opis obecnego otoczenia — „Wszystko poza obligacjami”, „Wszystko poza Chinami”, „Wszystko poza dolarem amerykańskim” oraz całkowite zaangażowanie w AI — oddaje, dlaczego akcje mogą nadal rosnąć pomimo niepokojących sygnałów fiskalnych i z rynku obligacji.

Ale ta logika ma granice. Jeśli rentowności obligacji skarbowych wzrosną wystarczająco, koszt alternatywny posiadania akcji stanie się trudniejszy do zignorowania.

Jednocześnie gwałtownie rosnące zadłużenie może skłonić inwestorów do żądania jeszcze wyższej premii za trzymanie aktywów amerykańskich. Taka kombinacja mogłaby skompresować wyceny rynku akcji, nawet jeśli zyski korporacyjne pozostaną zdrowe.

Bezpośrednim zagrożeniem niekoniecznie jest więc nagły kryzys fiskalny, lecz stopniowa zmiana kalkulacji ryzyka przez rynek. Dopóki zyski, optymizm związany z AI i oczekiwania stabilnej polityki pieniężnej przeważają nad obawami dotyczącymi długu i rentowności, hossa może trwać.

Ale jeśli koszty pożyczek będą nadal rosnąć, a trajektoria zadłużenia Waszyngtonu się pogorszy, dwie siły wskazane przez Hartnetta mogą w końcu stanowić poważną przeszkodę dla nieustającego rajdu Wall Street.