Akcje Dell silniejsze niż kiedykolwiek, lecz jedna pozycja finansowa idzie w odwrotnym kierunku

Dell Technologies NYSE:DELL przedstawił jeden z najsilniejszych kwartałów w swojej historii, jednak jedna pozycja finansowa przemieściła się gwałtownie w przeciwnym kierunku.

Przychody wzrosły o 58% do 47 mld USD, a zysk netto skoczył o 255% do 4,13 mld USD. Przychody z serwerów AI podwoiły się do 16,4 mld USD, zamówienia osiągnęły 60,9 mld USD, a portfel zamówień wzrósł do 95 mld USD. Dell podniósł też prognozę przychodów na cały rok o 25 mld USD do 192 mld USD.

Jednak konwencjonalne wolne przepływy pieniężne spadły o 47% do 986 mln USD z 1,87 mld USD rok wcześniej.

Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej zmniejszyły się o 13% do 2,23 mld USD, tworząc wyraźną rozbieżność między rekordowymi wynikami a generowaniem gotówki.

Rekordowe zyski nie przekładają się na rekordowe przepływy pieniężne

Prawie wszystkie kluczowe wskaźniki nagłówkowe poszły w górę.

Przychody segmentu Infrastructure Solutions Group wzrosły o 89% do 31,8 mld USD, podczas gdy wynik operacyjny segmentu wzrósł ponad trzykrotnie. Skorygowany zysk na akcję osiągnął 7,04 USD, co oznacza wzrost o 203% w porównaniu z rokiem wcześniej.

Asiya Merchant z Citi pozostała nastawiona byczo po wynikach, podnosząc cenę docelową dla Dell do 600 USD z 515 USD, przy utrzymaniu rekomendacji Buy.

Jej reakcja pokazuje, że Wall Street nadal koncentruje się na sile cyklu wzrostu AI, nawet gdy słabsza konwersja gotówki w tym kwartale daje inwestorom dodatkowy wskaźnik do obserwacji.

Rachunek przepływów pieniężnych był mniej spektakularny.

Dell wygenerował 2,23 mld USD przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej w kwartale. Po wydatkach kapitałowych w wysokości 1,24 mld USD i kapitalizowanych kosztach rozwoju oprogramowania wolne przepływy pieniężne wyniosły 986 mln USD, czyli mniej niż jedna czwarta zgłoszonego zysku netto.

To nie oznacza, że Dell ma problem z płynnością, ale pokazuje, że nadzwyczajny wzrost w obszarze AI wymaga dużych nakładów gotówkowych w innych częściach działalności, zanim sprzedaż w pełni przełoży się na wpływy.

Boom AI pochłania kapitał obrotowy

Bilans pokazuje, skąd bierze się większość tego nacisku.

Zapasy osiągnęły 21,29 mld USD na koniec lipca, czyli ponad dwukrotnie więcej niż 10,44 mld USD zgłoszone w styczniu. Należności z tytułu sprzedaży wzrosły do 22,92 mld USD z 17,59 mld USD, natomiast krótkoterminowe i długoterminowe należności z tytułu finansowania zwiększyły się do około 20,43 mld USD z 14,28 mld USD.

Dell powiązał ten wzrost finansowania bezpośrednio z ekspansją AI.

Na konferencji wynikowej dyrektor finansowy David Kennedy stwierdził, że wzrost należności z tytułu finansowania był napędzany rozwojem całej działalności i jest „zakotwiczony” w AI.

To pomaga wyjaśnić skorygowany wskaźnik wolnych przepływów pieniężnych Dell w wysokości 8,15 mld USD.

Aby dojść do tej miary, Dell doliczył z powrotem 6,67 mld USD powiązanych z należnościami z tytułu finansowania oraz kolejne 496 mln USD związane ze sprzętem będącym przedmiotem leasingu operacyjnego.

To rozróżnienie ma znaczenie, ponieważ Dell w coraz większym stopniu pomaga klientom finansować zakup sprzętu, co może wspierać sprzedaż i wzmacniać relacje, ale także oznacza, że gotówka może wpływać później niż związane z tym przychody i zysk.

Wall Street uwielbia wzrost, ale konwersja gotówki wymaga uwagi

Po publikacji raportu Wall Street w dużej mierze skupił się na sile franczyzy AI Dell.

Morgan Stanley podniósł cel cenowy do 499 USD z 434 USD, przy utrzymaniu rekomendacji Equal Weight.

Firma stwierdziła, że „blowout” kwartały mogą się utrzymywać, o ile podaż pozostanie napięta, a wykonanie operacyjne silne, choć poddała w wątpliwość, jak trwała okaże się strategia ustalania cen i przejmowania marż w Infrastructure Solutions Group.

To ostrożne podejście pasuje do obecnej debaty o przepływach pieniężnych.

Jeśli rekordowe zamówienia przekształcą się w wysyłki, a należności z tytułu finansowania zostaną ściągnięte normalnie, obecne zwiększenie kapitału obrotowego może w końcu przynieść znacznie silniejszą generację gotówki.

Dell zakończył też kwartał z 11,57 mld USD gotówki i ekwiwalentów, co potwierdza, że nie jest to ostrzeżenie o płynności.

Jednak inwestorzy mają teraz kolejny wskaźnik do obserwacji obok zamówień i portfela AI.