Como uma mulher derrubou a economia britânica – Analisando Lizz Truss

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em out 20, 2022
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  • Lizz Truss renunciou, encerrando seu caótico mandato de 44 dias como primeira-ministra do Reino Unido
  • A libra despencou, o mercado de títulos está em desordem e a crise de energia continua
  • Truss pode ter desaparecido, mas a dor que ela causou à economia do Reino Unido continuará

Cheguei no Reino Unido há algumas semanas. Que mês agitado, hein?

Nos meus primeiros dias, a rainha Elizabeth estava descansando em Westminster, onde milhares de pessoas faziam fila para dar suas últimas despedidas. O tempo de espera eclipsou 24 horas às vezes. Vi uma pessoa chamar atendimento médico – desidratada, cansada e com fome.

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Dois dias antes de sua morte, a rainha ungiu outra Elizabeth como primeira-ministra do Reino Unido, em um de seus últimos atos. Elizabeth Truss – mais conhecida como Liz – serviu como Secretária de Relações Exteriores de Boris Johnson. Agora, ela tinha o maior emprego da cidade.

Boris Johnson havia renunciado no início do verão, mas permaneceu no cargo por dois meses enquanto um novo líder para o partido era encontrado. Truss era esse líder.

Ao contrário de outros países por onde passei este ano – Colômbia, El Salvador, Equador, para citar alguns – o público britânico não elegeu seu líder. Bem, isso não é inteiramente verdade. Uma parte do público o fez; na verdade, Truss foi eleita por 0,26% do público – um grupo de membros do Partido Conservador.

Tentei verificar a demografia desse grupo, mas achei difícil encontrar. O melhor que pude fazer foi esta citação de Tim Bale, professor de política da Queen Mary University, que disse ao Financial Times que “os sulistas brancos mais velhos, abastados podem ser um pouco caricaturais, mas não é muito longe da verdade”.

Isso foi confuso para mim. Passei a maior parte do ano na Colômbia, país que foi às urnas para eleger seu líder enquanto eu estava lá. Para mim, isso parecia normal. Mas acho que a Colômbia é estranha – eles gostam de empanadas, reggaeton e, aparentemente, democracia.

Mas quem quer que seja. Vamos falar de economia. Este é o estranho e maravilhoso reinado de 44 dias de Lizz Truss – e como o caminho da economia do Reino Unido mudou imensamente – e por que a libra ainda está longe de ficar fora de perigo.

Miniorçamento

Vamos definir a cena. Estamos a algumas semanas do reinado de Truss, e a economia do Reino Unido está desmoronando.

A balança de pagamentos do Reino Unido (um logaritmo das exportações menos as importações) está em níveis recordes. A crise energética está em pleno andamento enquanto a Rússia continua sua guerra na Ucrânia. O Reino Unido, dependente de importações de energia, está lutando como resultado. Há avisos de apagões nas noites frias durante o inverno que está por vir.

A libra foi esmagada o ano todo. A inflação atingiu dois dígitos, com os investidores fugindo para o dólar americano. Como tende a acontecer durante recessões e tempos de incerteza, o dólar está flexionando seus músculos como o principal ativo de refúgio seguro do mundo (recentemente montei um estudo de caso sobre por que vivemos em um mundo dolarizado aqui).

Não só isso, mas as taxas de juros mais altas do Federal Reserve significam que os investidores estão inundando o Reino Unido para aproveitar os rendimentos mais altos oferecidos.

E então, Truss aparece e anuncia um corte no orçamento. E adivinha? A Libra derreteu.

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Para citar cada ensaio que escrevi na escola secundária, segue-se o pandemônio. Os analistas estão falando de paridade dólar/libra, algo que analisei enquanto estava acontecendo – com o modelo de precificação de opções da Bloomberg dando 26% de chance na paridade dólar/libra dentro de seis meses. Wtf!  

E aí vem a questão previdenciária. A liquidação no mercado de títulos é tão severa que as pensões, que combinam seus passivos com títulos do governo, são forçadas a fazer chamadas de margem sobre esses títulos porque seu valor despencou muito.

Para fazer essas chamadas de margem, é claro, eles precisam vender esses mesmos ativos para levantar dinheiro – levando a mais chamadas de margem, mais vendas e a definição de um espiral da morte.

Apenas um minuto após o reinado de Truss, as buscas no Google pela frase “minha pensão está segura” disparam para o nível mais alto desde a Grande Crise Financeira (sempre que você vê a frase “desde a Grande Crise Financeira”, você sabe que não é um bom momento) .

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Entra em cena o banco da Inglaterra, para limpar a bagunça e age como um paliativo para comprar títulos. Uma fatura gorda de £ 838 bilhões foi o resultado final, com o BoE tendo anunciado um atraso na venda destes até que a turbulência do mercado se acalme.

Como eu escrevi enquanto isso estava acontecendo, é difícil entender os motivos de Truss e companhia – e isso parece… desconcertante. Em um ambiente inflacionário alto, com a moeda doméstica sendo martelada e o sentimento caindo, um plano orçamentário agressivo e sem financiamento é a última coisa que você quer anunciar.

É essencialmente uma relação determinística. Você corta impostos neste ambiente, e os títulos e a moeda serão vendidos. E, no entanto, isso de alguma forma não foi previsto por Truss e sua administração. Um e um é igual a dois – assim como cortes de impostos não financiados em um ambiente inflacionário alto com uma moeda fraca farão com que a confiança nessa economia e moeda enfraqueça ainda mais.

Títulos e Libra derretem

Talvez Truss pensasse que o Reino Unido era uma economia grande o suficiente, agora sozinha nesta era pós-Brexit, que poderia levar a luta ao dólar e dizer ao mundo que era o capitão de seu próprio navio. Essa é minha única teoria. Mesmo assim, isso é um pensamento fantasioso, como o mercado mostrou.

Não há símbolo maior de perda de confiança em uma economia do que uma moeda doméstica afundando e um mercado de títulos rangendo. Ver os títulos e a libra serem vendidos tão violentamente – e em conjunto – é aterrorizante para a economia do Reino Unido. Também é em grande parte sem precedentes – uma frase que estou ficando cansado de escrever.

A libra vai se recuperar?

As pensões sempre foram – e vão – ficar bem. Isso equivalia a uma crise de liquidez, e o BoE tinha o dever de intervir e reforçar as coisas. Mas isso não significa que não haja danos duradouros.

Os títulos ainda são um problema. O que acontece quando o BoE finalmente libera esse cofre de guerra de £ 838 bilhões no mercado? Existe liquidez para absorver essa quantia?

Em relação à libra, ela voltou a subir depois que Truss percebeu o erro que ela cometeu. Ela jogou seu chanceler debaixo do caminhão – tendo assegurado ao público que ele não iria – e voltou com todas as mudanças. Então ela renunciou (tendo também assegurado à nação que não o faria. Mas ei, vamos manter isso na economia).

A libra agora está em US$ 1,12, uma queda de 18% no ano em relação ao poderoso dólar. Então, o que vem a seguir?

Bem, este é o problema. Lizz pode ter saído, mas sua bagunça permanece. O pior dos danos é a credibilidade. O Reino Unido tomou um golpe forte, e vai ser muito difícil voltar a ficar de pé.

Quem acompanha meu trabalho sabe o quanto sou fã do gráfico abaixo. Ao traçar o dólar historicamente contra recessões (usando os dois trimestres negativos = uma definição de recessão), você pode ver o quanto o dólar se fortalece à medida que o mundo oscila. Fique comigo, porque é relevante para tudo isso.

Como eu disse, os investidores migram para ativos de refúgio em tempos de incerteza. As correlações vão para 1 em uma crise – há uma venda de tudo e qualquer coisa. E para onde vão? Para os ativos mais seguros do mundo. E não há nada mais seguro do que o lendário dólar.

Credibilidade

É uma coisa de credibilidade. O dinheiro é uma construção social. Não carrega nenhum valor intrínseco – é apenas um pedaço de papel com uma construção estranha nele, ou algum velho político. Ou um pedaço sujo de cobre que chamamos de moeda. Mais frequentemente do que não nos dias de hoje, é apenas um número por tela.

É isso que torna o dinheiro tão fascinante. Atribuímos um valor, um acordo coletivo que vale a pena, que nos permite comprar leite, pão, terra e pasta de amendoim crocante. Portanto, é tão valioso quanto decidirmos que seja. Não é como o ouro, ou uma casa, que carrega um valor real; ativos tangíveis.

Este é o lugar onde o dólar dos EUA se destacou. Remontando à conferência de Bretton Woods durante a Segunda Guerra Mundial, os EUA governaram o mundo – e esse mundo fez transações em dólares americanos. É a moeda de reserva global; pagamos nossa energia em dólares; os países em desenvolvimento são obrigados a tomar empréstimos em dólares; todos ao redor do mundo sabem o valor do dólar americano.

Mas e as outras moedas? A ascensão do yuan chinês foi prevista há algum tempo, mas isso não aconteceu realmente. O iene está por toda parte, recentemente atingindo uma baixa histórica por trás da política monetária mais agressiva do que o ataque de Raphael Varane em Callum Wilson no último fim de semana (decisões de Old Trafford…).

O euro deveria levar a luta aos EUA – a União Européia se unindo para lançar uma união monetária comum. O problema ali, no entanto, foi a supervisão de quão difícil é ter uma união monetária comum, mas políticas fiscais diferentes.

Enquanto os alemães estão desesperados para aumentar as taxas e reduzir a inflação, os italianos têm uma dívida gorda, vulnerável a uma forte recessão se as taxas forem aumentadas e os pagamentos de juros subirem muito. Claro que a coisa toda quase implodiu durante a crise da zona do euro, e agora um dólar é oficialmente mais valioso do que um euro.

Assim, o dólar controlou supremo. E enquanto sobrevive, prospera. A imagem é autoimposta por causa do que dissemos acima – o dinheiro é valorizado por nós como povo; não vale nada intrinsecamente.

Isso nos leva ao maior golpe do martelo – o golpe de credibilidade na libra. Quem a está segurando agora, enquanto o Reino Unido avança em direção a outro líder, seu orçamento revertido, seu banco comprando títulos como se não houvesse amanhã e o National Grid prevendo apagões de inverno em meio à crise de energia?

Os EUA mandam no mundo

Minha tese geral aqui não mudou. A economia está em uma forma absolutamente terrível. A bonança de impressão de dinheiro dos últimos anos liberou uma fera inflacionária que está faminta e precisa ser alimentada.

Sabíamos que este dia estava chegando – e agora está aqui. É hora de pagar o pato. Aumentos nas taxas de juros, mercados de ações em queda, liquidez fluindo para fora do sistema e um mundo de dor. Essa foi a parte previsível – algo que ficou evidente olhando para o gráfico abaixo (outro dos meus favoritos!):

O que não era previsível era a guerra na Ucrânia. Isso impactou significativamente o mercado de energia, o que prejudicou os países importadores de energia – dos quais o Reino Unido é um – gravemente. Com o dólar já se fortalecendo devido à recessão desencadeada pelas variáveis acima mencionadas, os preços de energia lunares tornaram-no muito pior.

Mas Lizz Truss assumiu o cargo há 44 dias. Isso estava acontecendo ao seu redor. De alguma forma, ela não viu. E embora seu tempo no cargo tenha sido nada mais do que uma participação especial, esse impacto será duradouro.

Porque ela prejudicou a credibilidade da economia do Reino Unido e a libra no mercado internacional. E esse é um feito que não será desfeito por muito tempo. O Reino Unido não é forte o suficiente para levar a luta aos EUA. Não é forte o suficiente para cortes de impostos não financiados. Esses são privilégios que ela não conquistou.

No entanto, Truss os agarrou de qualquer maneira. E os investidores a puniram por isso, primeiro na forma de uma libra em colapso, depois em um mercado de títulos derretendo. No pior momento possível – quando o Reino Unido procura estabelecer-se como uma economia forte de nível 1, capaz de se destacar agora que deixou a UE e está livre para abrir suas asas.

E assim, temo pela libra e pela economia do Reino Unido em geral. Não vejo como a libra voltará aos níveis anteriores (ela abriu o ano em US$ 1,35!). As coisas são ameaçadoras para o Reino Unido como um todo, à medida que a temperatura cai e o inverno se aproxima cada vez mais.

As coisas estavam ruins antes do caótico mandato de 44 dias de Truss. Agora estão piores.

Lizz Truss pode ter ido embora, mas seu legado permanece, enquanto a economia oscila desesperadamente. Prepare-se para um inverno rigoroso no Reino Unido.

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