Qual é o veredicto sobre a economia do Japão para 2025?

A economia do Japão deveria tropeçar em 2025. A maioria das previsões apontava para uma desaceleração do crescimento e uma política monetária que não estava indo a lugar nenhum.

Enquanto isso, as guerras comerciais, o aumento dos preços dos alimentos e a instabilidade política deram aos investidores todos os motivos para esperar outro ano perdido.

Mas, apesar de toda essa conversa, os dados apontam para uma história diferente.

O crescimento tem sido mais forte do que o temido, os salários estão começando a se mover e as famílias continuam gastando.

A mensagem agora é que a economia do Japão é mais difícil de quebrar do que muitos supunham, mas o caminho à frente depende tanto da política quanto da economia.

Crescimento que desafia o choque tarifário

Os números revisados confirmam que a economia do Japão se expandiu a um ritmo anualizado de 2,2% no segundo trimestre, o dobro da estimativa inicial do governo de 1,0%.

Impressionantemente, a economia já cresceu por cinco trimestres consecutivos, um período não visto em anos.

O consumo das famílias continua subindo e é ainda mais forte do que as previsões iniciais, enquanto o investimento empresarial avançou 0,6% no 2º trimestre.

As exportações líquidas adicionaram 0,3 ponto percentual ao crescimento, em parte porque os embarques foram antecipados antes que as novas tarifas dos EUA entrassem em vigor.

Esses números estão começando a mudar a narrativa.

No início deste ano, o PIB geral sugeriu uma pequena contração no primeiro trimestre. Isso alimentou temores de que a inflação e as tarifas estivessem afetando mais do que o esperado.

Revisões subsequentes mostram que a desaceleração foi exagerada. E embora o Japão não esteja crescendo, a economia está se mostrando mais resiliente do que os investidores supunham no início do ano.

A perspectiva de curto prazo é menos otimista. Os analistas esperam uma retração técnica no terceiro trimestre, à medida que o carregamento antecipado de exportações se desenrola e as novas regras de construção desaceleram o investimento residencial.

As previsões apontam para uma contração trimestral de 0,3% antes que o crescimento se estabilize nos últimos meses do ano.

Para 2025 como um todo, a maioria das projeções agora fica em torno de 1,0 a 1,2% de crescimento real do PIB, um ritmo que evita a recessão, mas permanece modesto em comparação com outras economias avançadas.

Salários e gastos: o ciclo que os investidores queriam

O mercado de trabalho apertado é a espinha dorsal da atual expansão do Japão.

A taxa de desemprego é atualmente de 2,5% e a participação da força de trabalho subiu para seu nível mais alto desde o final dos anos 1990.

Os empregadores enfrentam escassez estrutural, levando-os a oferecer salários por hora mais altos, mesmo que o total de horas trabalhadas continue a diminuir.

As negociações salariais da primavera deste ano apresentaram um aumento médio de 5,3%, o mais forte desde a década de 1990.

O número principal exagerou a realidade no primeiro semestre do ano, com o total de ganhos em dinheiro subindo apenas 1% em maio e os salários reais ainda negativos.

Mas dados mais recentes mostram impulso.

Os salários nominais subiram em julho no ritmo mais rápido em sete meses. Os salários reais entraram em território positivo à medida que a inflação de alimentos e energia esfriou.

Este é o ciclo que o Banco do Japão vem tentando engendrar: salários mais altos, mais consumo e inflação moderada.

Permanece frágil e a pressão sobre as margens corporativas das tarifas é um risco.

Os exportadores de automóveis têm cortado preços nos Estados Unidos para defender a participação de mercado, sacrificando a lucratividade.

O lucro antes dos impostos dos fabricantes caiu 11,5% ano a ano no segundo trimestre, com os ganhos de equipamentos de transporte caindo quase 30%.

Esse aperto pode limitar o tamanho das ofertas salariais do próximo ano. Mas, por enquanto, a demanda do consumidor está se mantendo, e isso está mantendo a economia à tona.

A inflação está esfriando, mas os serviços são o curinga

A inflação global desacelerou de 4% em janeiro para cerca de 3,5% em maio e ainda mais para 3,1% em agosto.

Os preços dos alimentos continuam altos, com o arroz mais do que dobrando em relação ao ano anterior, mas a inflação mais ampla dos alimentos começou a cair.

O núcleo da inflação, que exclui alimentos e combustíveis, ficou em 3,4% em agosto, mas permanece controlado.

Isso dá ao Banco do Japão a confiança de que a inflação geral cairá para sua meta de 2% no ano fiscal de 2025-26.

Mas o risco está nos serviços. À medida que os preços dos alimentos diminuem e a renda real melhora, a demanda por serviços pode elevar esses preços.

Todas as três medidas internas de inflação do BoJ, a média aparada, a mediana e a moda, vêm subindo desde a primavera, embora duas permaneçam abaixo de 2%. As expectativas de inflação também estão subindo.

Essa combinação é o motivo pelo qual o banco central ainda vê espaço para aumentar as taxas de juros este ano, mesmo com a incerteza política obscurecendo as perspectivas.

Ventos contrários ao comércio: América e China mordem com força

O comércio continua sendo o ponto fraco. O Japão fechou um acordo com os EUA em julho que reduziu as tarifas sobre automóveis para 15% dos 27,5% anteriores e eliminou as tarifas empilhadas.

Isso foi um progresso, mas não uma correção. As exportações para os EUA caíram 10,1% em julho em relação ao ano anterior, com as remessas de veículos caindo 28% e as autopeças caindo 17%.

Ao mesmo tempo, as exportações para a China caíram 8,8% em maio, a terceira queda mensal consecutiva, com o aumento da produção doméstica de automóveis da China. As exportações para a União Europeia se recuperaram modestamente, enquanto os embarques para as economias da ASEAN ficaram estáveis.

O empecilho do comércio é mais do que números. Está atingindo a lucratividade, e a lucratividade é o que financia o crescimento salarial e as despesas de capital.

Se as tarifas permanecerem em vigor até 2026, o Japão precisará de uma demanda doméstica mais forte para compensar a perda de receita externa.

Isso aumenta as apostas para a política fiscal e a confiança das famílias.

Política: o risco real para os investidores

A renúncia do primeiro-ministro Shigeru Ishiba em 7 de setembro acrescentou uma nova camada de incerteza. Seu Partido Liberal Democrata perdeu a maioria em ambas as casas, e uma eleição de liderança em outubro decidirá a próxima direção do país.

Os contendores dentro do LDP diferem em sua abordagem. Um favorece a expansão fiscal e uma postura monetária mais branda, enquanto outro enfatiza as reformas estruturais e a neutralidade no caminho de normalização do BoJ.

De qualquer forma, a falta de maioria parlamentar torna improváveis mudanças políticas ousadas.

Os mercados reagiram rapidamente à saída de Ishiba, com o iene enfraquecendo e os futuros de títulos do governo subindo. As preocupações com a posição fiscal do Japão nunca estão longe.

De acordo com Ryoji Musha, a taxa de carga nacional aumentou de 38% em 2011 para 48% hoje. Alguns partidos de oposição estão pedindo cortes de impostos para aliviar a pressão sobre as famílias.

Isso poderia apoiar o consumo, mas alarmaria os investidores em títulos já focados na enorme dívida pública do Japão. O resultado político é significativo porque definirá o cenário fiscal para o ciclo de preços e salários.

O alívio que ajuda as famílias sem assustar os mercados seria o ponto ideal. Qualquer outra coisa corre o risco de reduzir a demanda ou desencadear rendimentos mais altos.

O dilema do Banco do Japão

O Banco do Japão está preso entre dados sólidos e risco político. Antes da renúncia de Ishiba, os mercados precificaram uma chance de 70% de um aumento da taxa até o final do ano. Após a renúncia de Ishiba, essas chances caíram para cerca de 40%.

Os formuladores de políticas insistem que, se suas previsões de crescimento e inflação se mantiverem, as taxas aumentarão. Os dados do segundo trimestre apóiam esse caso: o crescimento é sólido, os salários estão em alta e a inflação permanece acima de 2%. No entanto, a ótica do aperto durante uma transição política é estranha.

A maioria dos economistas não espera nenhuma mudança na reunião de política monetária de 19 de setembro. Outubro continua em jogo, mas os riscos de atraso aumentaram.

Os investidores devem esperar que o BoJ permaneça extremamente cauteloso em sua comunicação, movendo-se gradualmente e enfatizando a dependência de dados.

Quanto mais o ruído político cresce, maior a probabilidade de o banco central empurrar as decisões para o final de 2025.

O que os investidores devem observar a seguir

Para os investidores, a chave não é se o Japão registra crescimento de 1% ou 1,2% este ano.

O verdadeiro teste é se o ciclo salário-preço se mantém durante o inverno e nas negociações salariais de 2026.

Se as empresas, mesmo sob pressão de margem, continuarem a entregar aumentos salariais que superem a inflação, o consumo permanecerá forte o suficiente para compensar a fraqueza do comércio.

Três placas de sinalização são mais importantes.

Primeiro, dados de salários e gastos domésticos até o outono.

Em segundo lugar, o desempenho das exportações fora dos EUA, especialmente na Europa e no Sudeste Asiático.

Em terceiro lugar, a composição das medidas de alívio fiscal após a disputa pela liderança do LDP.

Juntos, eles decidirão se o Banco do Japão fará seu primeiro aumento em anos em outubro ou esperará até que a estabilidade retorne.

A economia do Japão em 2025 não é a história frágil que já foi. Não é rugido, mas é resiliente. O risco agora está menos nos dados e mais na política.