O IPO da Tesla criou 'Teslanaires'. A SpaceX pode fazer o mesmo?

A contagem regressiva para a tão esperada estreia da SpaceX no mercado de ações entra em seus dias finais.

Há dezesseis anos, a Tesla abriu capital na bolsa e, hoje, Elon Musk se prepara para tornar pública outra empresa, já maior, mais ambiciosa e, possivelmente, muito mais controversa do ponto de vista da avaliação.

O IPO da Tesla levantou cerca de $226 milhões e avaliou a fabricante de veículos elétricos em aproximadamente $1.7 bilhões.

Hoje, a Tesla vale mais de $1.5 trilhão, representando um aumento impressionante de 1,000-fold.

Interessantemente, a capitalização de mercado atual da Tesla ainda está ofuscada pela avaliação que a SpaceX busca — nada menos que $1.77 trilhão.

A comparação é inevitável.

Para investidores que ponderam participar do que pode se tornar o maior IPO da história, a trajetória da Tesla oferece tanto inspiração quanto cautela.

No entanto, embora as duas empresas compartilhem um líder, suas estreias no mercado público dificilmente poderiam ser mais diferentes.

A jornada da Tesla de startup a gigante global

Quando a Tesla protocolou seu pedido de abertura de capital em 2010, ainda era uma startup relativamente obscura.

A empresa tinha cerca de seis anos e era mais conhecida pelo Roadster, um carro esportivo elétrico de $109,000 vendido em números limitados.

Elon Musk, que hoje ostenta um patrimônio líquido superior a $800 bilhões, recebia um salário-base de apenas $33,280 por ano, segundo o registro do IPO da Tesla.

A Tesla tinha uma missão clara: provar que veículos elétricos poderiam competir com carros a gasolina e, eventualmente, se tornar mainstream.

Na época, muitos investidores permaneciam céticos.

A empresa havia vendido apenas alguns veículos e se preparava para lançar o sedã Model S, que esperava ampliar dramaticamente seu mercado endereçável.

A Tesla havia garantido cerca de 2.000 reservas para o Model S, um sedã premium de quatro portas com preço inicial de $49,900.

A questão central para os investidores era simples: "A Tesla pode fabricar e vender carros suficientes para sobreviver?"

Hoje essa proposição parece óbvia.

Em 2010, estava longe de ser.

A Tesla tornou-se a primeira montadora dos EUA a abrir capital desde a estreia da Ford Motor Co. em 1956, chegando num momento em que o mercado mais amplo via os veículos elétricos com ceticismo.

Quando a Tesla abriu capital em 2010, era uma empresa minúscula pelos padrões do mercado global.

Sua avaliação representava apenas 0.003% do PIB global.

Com uma capitalização de mercado superior a $1.5 trilhão, agora representa aproximadamente 1.5% do PIB global.

A Ford, por sua vez, vale apenas cerca de 3% a 4% do valor de mercado da Tesla.

A SpaceX começa onde a Tesla chegou

A SpaceX entra nos mercados públicos a partir de uma posição vastamente diferente.

Em vez de ser uma empresa pequena com aspirações enormes, já é a companhia espacial privada mais valiosa do mundo.

Fundada em 2002, a SpaceX passou mais de duas décadas construindo múltiplos negócios antes de buscar capital público.

A empresa agora opera o serviço de internet por satélite Starlink, serviços de lançamento de foguetes, contratos governamentais e de defesa, projetos de infraestrutura espacial, a xAI e operações de inteligência artificial, e iniciativas futuras de IA e centros de dados orbitais.

As receitas chegaram a aproximadamente $18.7 billion em 2025, com a Starlink contribuindo com cerca de $11.4 billion.

Diferente do IPO da Tesla, que tratava de provar um modelo de negócio, a oferta da SpaceX trata de justificar sua avaliação.

A questão que os investidores enfrentam hoje é: "A SpaceX pode crescer o suficiente para justificar uma avaliação de $1.75 trilhão?"

A lacuna de avaliação é enorme

A diferença torna-se particularmente marcante quando vista por múltiplos de avaliação.

A avaliação da Tesla no IPO implicava aproximadamente 15 vezes as vendas anuais.

A SpaceX busca uma avaliação superior a 90 vezes as vendas. O prêmio é extraordinário.

Os investidores não estão pagando pela lucratividade atual.

De fato, a SpaceX reconhece abertamente que a lucratividade pode permanecer elusiva.

Em seu prospecto, a empresa declarou que tem "um histórico de prejuízos líquidos e pode não alcançar lucratividade no futuro."

A SpaceX reportou receita de $18.67 billion em 2025, mas registrou um prejuízo líquido de $4.94 billion, comparado a um lucro de $791 million no ano anterior.

As perdas aumentaram ainda mais no primeiro trimestre de 2026, à medida que os gastos cresceram com infraestrutura de inteligência artificial e desenvolvimento do Starship.

Grande parte da avaliação repousa em possibilidades futuras: domínio em infraestrutura de IA, expansão massiva da Starlink, futuros centros de dados espaciais, serviços de infraestrutura espacial e potenciais oportunidades relacionadas a Marte.

O registro descreve planos envolvendo até um milhão de satélites AI Sat Mini em órbita baixa da Terra e vincula o projeto à ambição de avançar a humanidade rumo a uma "civilização Tipo II de Kardashev."

Críticos veem muitas dessas suposições como altamente especulativas.

O que os especialistas em avaliação pensam

Entre os que examinam os números de perto está Aswath Damodaran, o professor da New York University frequentemente referido como o "decano da avaliação."

Antes de revisar o prospecto, Damodaran estimou que a SpaceX valia cerca de $1.2 trilhão.

Após analisar o documento, ele aumentou modestamente essa estimativa.

"Se eu tivesse que resumir o impacto do prospecto na minha narrativa sobre a SpaceX, seria que ele tornou a história maior, mas também mais volátil", disse ele.

Sua avaliação revisada fica em cerca de $1.3 trilhão, ou cerca de $100 por ação.

Damodaran também abordou críticas à elevada avaliação da SpaceX.

"A SpaceX é uma empresa com receitas pequenas e grandes perdas, e pagar cem vezes a receita por ela (que é onde um preço de $1.8 trilhão a colocaria) parece temerário", disse ele.

No entanto, ele argumentou que investidores que insistem exclusivamente em métricas tradicionais de avaliação frequentemente acabam concentrados em negócios maduros ou em declínio.

Ainda assim, ele não está comprando nos níveis atuais.

"Vale lembrar que o Facebook estava sendo negociado pela metade do preço de sua oferta alguns meses após seu IPO, e que o Uber perdeu mais de 50% de sua capitalização de mercado no ano seguinte à oferta pública, movendo ambas as empresas de sobrevalorizadas para subvalorizadas", disse ele.

A análise de fluxo de caixa descontado da Morningstar, por sua vez, avalia a SpaceX em cerca de $780 billion, menos da metade da avaliação proposta de $1.75 trilhão e bem acima das avaliações secundárias recentes no mercado privado.

A Tesla também estava dando prejuízo

Defensores da SpaceX apontam que a Tesla dificilmente era um modelo de rentabilidade quando abriu capital.

Nos primeiros nove meses de 2009, a Tesla perdeu $31.5 million, embora isso representasse uma melhora em relação a um prejuízo de $57.3 million no ano anterior.

As receitas subiram acentuadamente para $93.4 million, ante apenas $580,000.

A Tesla alertou investidores de que esperava continuar no vermelho até que entregas significativas do Model S começassem em 2012.

Um dos momentos definidores da Tesla ocorreu em maio de 2013, quando a ação disparou 81% após reportar seu primeiro lucro trimestral.

A conquista foi modesta, mas sinalizou que a empresa poderia eventualmente construir um negócio sustentável.

No entanto, a empresa só passou a ser consistentemente lucrativa em 2018.

Ruth Foxe-Blader, sócia-diretora da Citrine Venture Partners, disse à BBC: "Não é chocante que um projeto como este gere prejuízos, mesmo no momento do IPO."

Por que a Tesla pode ter sido o investimento mais seguro

Ironicamente, apesar de ser o negócio operacionalmente mais arriscado, a Tesla pode ter sido o investimento mais seguro do ponto de vista da avaliação.

Quando a Tesla abriu capital por cerca de $1.7 bilhões, o potencial de alta era enorme.

Uma valorização para:

• $17 billion would deliver a 10-fold return
• $170 billion would generate a 100-fold return
• $850 billion would create a 500-fold return

A história provou que esses resultados não eram impossíveis.

Um investidor que aplicou $10,000 na Tesla no IPO e manteve as ações teria tido um patrimônio próximo de $3 milhões em junho de 2025.

O mesmo investimento no S&P 500 teria crescido para aproximadamente $57,000.

A ascensão da Tesla criou toda uma classe de milionários conhecidos como "Teslanaires."

A SpaceX parte de um ponto muito diferente. Um retorno de 10 vezes exigiria um valor de mercado de $17.5 trilhões.

Um retorno de cinco vezes implicaria uma empresa avaliada em $8.75 trilhões.

Esses números excederiam a capitalização de mercado atual da maioria das bolsas nacionais.

A própria escala cria um teto natural para retornos futuros.

Lições da história

A história do IPO da Tesla foi, em última instância, simples: "Carros elétricos substituirão carros a gasolina."

A narrativa da SpaceX é consideravelmente mais ampla.

Os investidores são convidados a acreditar que comunicações, inteligência artificial, infraestrutura por satélite, computação orbital e, potencialmente, a expansão da humanidade além da Terra vão convergir em torno de uma única empresa.

O Goldman Sachs estima que apenas o negócio de IA da SpaceX poderia gerar mais de $300 billion em receita anual até 2030.

Se essas projeções se materializarão permanece uma das questões definidoras em torno do IPO.

A história oferece motivos para cautela.

Pesquisas do professor de finanças Jay Ritter mostram que IPOs lançados a múltiplos de receita extremamente altos historicamente tendem a ter desempenho inferior ao mercado mais amplo nos anos seguintes.

Empresas que listaram a mais de 40 vezes as vendas geralmente ficaram muito atrás ao longo do tempo.

A SpaceX busca abrir capital a mais de 90 vezes sua receita de 2025.

Ainda assim, analistas da Morningstar acreditam que a forte demanda poderia sustentar a ação nos primeiros dias como empresa pública.

"Com um float inicial pequeno impulsionado por quase todos os bancos de investimento do planeta, apetite do investidor por licitações em infraestrutura de IA em alta e um caminho sem precedentes para inclusão no índice Nasdaq 100 apenas 15 dias úteis após o IPO, esperamos que o preço das ações da SpaceX provavelmente sobreviva à separação e até suba rumo à órbita, pelo menos por um tempo", disseram os analistas.

O teste maior, porém, pode vir depois que a excitação inicial desaparecer.

"Max Q, o momento de maior pressão atmosférica sobre um veículo de lançamento, chegará para as ações da SpaceX nos meses seguintes ao IPO, quando sucessivas tranches de ações detidas por investidores privados e funcionários estiverem programadas para se tornar disponíveis para venda no mercado público", disse a Morningstar.

À medida que ações adicionais entrarem no mercado após o vencimento dos lock-ups, os investidores poderão ter uma imagem mais clara de onde reside a demanda sustentável pela ação.

"Acreditamos que investidores de longo prazo ansiosos para participar das futuras iniciativas e do potencial sucesso da SpaceX terão oportunidades de fazê-lo com uma margem de segurança maior do que a oferta inicial provavelmente fornecerá", acrescentaram os analistas.