Creșterea randamentelor obligațiunilor explicate: își pierde Rezerva Federală controlul asupra ratelor dobânzilor?

Rezerva Federală și-a redus rata dobânzii de referință cu 1% din septembrie 2024, cu scopul de a oferi economiei SUA spațiu de respirație după creșterile agresive anterioare.

Cu toate acestea, randamentul biletului de trezorerie pe 10 ani, un factor cheie al costurilor îndatorării, a crescut la 4,80%, cel mai ridicat nivel din 2023.

Această deconectare aparentă indică modul în care forțele pieței, așteptările economice și politicile fiscale modelează ratele dobânzilor pe termen lung dincolo de controlul direct al Fed.

Un instantaneu al inflației și al ratelor

Datele recente din SUA sunt mixte. Indicele prețurilor de consum (IPC) din decembrie a arătat că inflația de bază, care exclude prețurile volatile la alimente și energie, a crescut cu doar 0,2% lună peste lună.

Aceasta a fost o scădere cu 0,3% față de citirea din noiembrie. Pe o bază anuală, inflația de bază a scăzut la 3,2%, marcând prima scădere semnificativă în șase luni și ridicând speranțe de progres către ținta de 2% a Fed.

Cu toate acestea, Rezerva Federală nu este încă mulțumită. Procesele-verbale ale reuniunii din decembrie dezvăluie îngrijorări în rândul factorilor de decizie cu privire la inflația persistentă și incertitudinile legate de politicile fiscale, comerciale și de reglementare.

Oficialii Fed și-au redus previziunile pentru reduceri de rate în 2025, reducând așteptările de la patru la două, invocând probabilitatea ca inflația să rămână ridicată mai mult decât se anticipase.

De ce cresc randamentele trezoreriei?

Creșterea randamentului trezoreriei pe 10 ani are rădăcinile în comportamentul prospectiv al pieței.

Investitorii determină randamentele pe baza așteptărilor privind inflația, creșterea economică și riscurile de politică fiscală.

În timp ce Fed controlează ratele pe termen scurt, ratele pe termen mai lung, cum ar fi Trezoreria pe 10 ani, reprezintă o măsură a sentimentului mai larg al pieței.

Un factor semnificativ este rezistența surprinzătoare a economiei SUA. Datele despre locurile de muncă din decembrie au fost puternice, cu 256.000 de posturi noi adăugate, iar rata șomajului a scăzut la 4,1%.

O astfel de putere reduce nevoia percepută de relaxare monetară agresivă, determinând investitorii să-și ajusteze în sus perspectivele de inflație și de creștere pe termen lung.

Politicile fiscale sub președintele Donald Trump influențează și randamentele. Reducerile de taxe și tarifele mai mari propuse de el ar putea crește presiunile inflaționiste, în același timp crescând datoria guvernamentală.

Acest lucru ridică îngrijorări cu privire la sustenabilitatea fiscală, determinând investitorii să solicite randamente mai mari pentru deținerea de obligațiuni pe termen lung.

Agravând aceste presiuni, recenta trecere a Trezoreriei SUA către împrumuturi pe termen mai scurt a redus oferta de obligațiuni pe termen mai lung, creând și mai multă presiune ascendentă asupra randamentelor.

Un alt nivel este prima pe termen - randamentul suplimentar pe care investitorii îl cer pentru a-și asuma riscuri pe termen lung. După ani în care a fost negativă, prima pe termen este acum la cel mai ridicat nivel din ultimii zece ani, reflectând o incertitudine tot mai mare cu privire la perspectivele economice.

Această înclinare a curbei randamentelor este un semn că piața de obligațiuni prețuiește riscuri mai mari pe termen lung, chiar dacă așteptările inflaționiste rămân relativ stabile pe termen scurt.

La nivel global, acest fenomen nu se limitează la SUA, obligațiunile europene se apropie de vârfurile de randament de la sfârșitul anului 2023, iar obligațiunile de stat ale Japoniei au crescut la niveluri nemaivăzute din 2011.

Această reevaluare globală a riscului pe termen lung ar putea indica o îngrijorare mai profundă pe piețele obligațiunilor, semnalând probabil sfârșitul erei post-Volcker a randamentelor stabile și în scădere.

Ce cred oficialii Fed?

Oficialii Fed rămân împărțiți cu privire la momentul și amploarea viitoarelor reduceri ale ratelor dobânzilor.

Guvernatorul Rezervei Federale, Christopher Waller, rămâne „înțelegător”, sugerând că datele favorabile ale inflației ar putea duce la reduceri suplimentare în prima jumătate a anului 2025.

El a menționat că martie ar putea înregistra o reducere dacă tendințele recente dezinflaționiste persistă. Cu toate acestea, el a avertizat și că, dacă inflația rămâne încăpățânată, reducerile ratelor ar putea fi limitate la una sau două pentru un an.

Președintele Fed din New York, John Williams, se înclină mai mult spre partea „solicită”, afirmând că, în timp ce dezinflația progresează, atingerea țintei de inflație de 2% a Fed va necesita timp.

El a subliniat incertitudinile legate de politicile fiscale și comerciale ca riscuri cheie pentru perspectivele economice.

În mod similar, președintele Richmond Fed, Tom Barkin, a subliniat necesitatea unor politici restrictive pentru a reduce pe deplin inflația, chiar dacă datele recente au arătat progrese.

Sentimentul investitorilor și implicațiile pieței

Deconectarea dintre reducerile de dobândă ale Fed și creșterea randamentelor pe termen lung a stârnit dezbateri în rândul investitorilor și economiștilor.

Comercianții stabilesc acum prețul pentru prima reducere completă a ratei până în iulie, cu așteptări de aproximativ 40 de puncte de bază în reduceri pentru anul.

Cu toate acestea, mulți analiști avertizează că acest optimism poate fi prematur. Cei mai mulți cred că probabil că va dura câteva luni de îmbunătățire constantă a inflației înainte ca Fed să ia în considerare accelerarea ritmului de reducere a ratelor.

Între timp, datele solide de pe piața muncii au atenuat temerile legate de o încetinire bruscă a economiei. Creșterea salariilor, ratele de angajare și alte valori ale angajării sugerează că politicile Fed restrâng economia fără a declanșa supraîncălzirea.

Divergența dintre politica Fed și comportamentul pieței evidențiază importanța flexibilității în mediul actual.

Inflația persistentă sau schimbările fiscale neașteptate ar putea prelungi incertitudinea, făcând esențială diversificarea între clasele de active și zonele geografice.

Pentru investitorii de obligațiuni, aceasta este o oportunitate rară de a reevalua strategiile de durată.

Cu randamentele trezoreriei pe 10 ani la maxime multianuale, blocarea randamentelor mai mari ale obligațiunilor pe termen lung poate oferi stabilitate și randamente atractive.

Cu toate acestea, obligațiunile cu durată mai scurtă pot fi încă un joc mai sigur pentru cei care se tem de inflație sau șocurile fiscale pe termen mediu.