Morgan Stanley retrogradează acțiunile braziliene CSN Mineração din cauza riscurilor de execuție

Morgan Stanley a retrogradat ratingul pentru CSN Mineração (CMIN3), al doilea cel mai mare producător de minereu de fier din Brazilia, de la equal-weight la underweight.

Potrivit presei locale InfoMoney, acțiunile au fost retrogradate, iar prețul țintă a fost redus de la 6,20 reial la 5,30 reial, invocând îngrijorări cu privire la executarea strategiei de expansiune a companiei și la un echilibru negativ între cererea și ofertă de minereu de fier.

La ora 10:51, ora locală a Braziliei, acțiunile grupului minier au scăzut cu 3,80%, ajungând la 5,31 real.

Una dintre principalele probleme semnalate de Morgan Stanley este riscul ridicat de execuție asociat cu proiectul de extindere important al companiei, mina Itabirito P15.

Mina trebuia să fie operațională în 2023, dar a fost amânată pentru a patra oară, punerea în funcțiune fiind programată pentru trimestrul decembrie al anului 2027.

Proiectul își propune să producă anual 16,5 milioane de tone de minereu de fier cu un conținut scăzut de impurități și o calitate ridicată.

Multiplele amânări au ridicat acum semne de întrebare cu privire la capacitatea companiei de a livra proiectul în termenul și costul prevăzute, ambele putând avea un impact fundamental asupra câștigurilor CSN Mineração.

Contractele de plată anticipată pun presiune asupra fluxului de numerar disponibil

Analiza Morgan Stanley identifică, de asemenea, limitări de lichiditate cauzate de acordurile de plată anticipată.

Compania are șapte contracte în curs, în valoare totală de aproximativ 55,1 milioane de tone, care urmează să fie livrate până în trimestrul al patrulea al anului 2029, în schimbul unei plăți în avans de 2,4 miliarde de dolari americani.

Deși aceste contracte oferă lichiditate rapidă, CSN Mineração este împovărată de angajamente de rambursare care necesită capital de lucru, limitându-i flexibilitatea financiară.

Rambursarea acestor datorii în timp reduce conversia EBITDA a companiei în flux de numerar disponibil.

Prin urmare, Morgan Stanley anticipează un venit mediu negativ din fluxul de numerar disponibil de 9% între 2025 și 2027, cu condiția să nu fie semnate noi contracte de plată anticipată.

Deși astfel de aranjamente pot ajuta la lichiditatea pe termen scurt, banca avertizează că acestea pun în pericol sustenabilitatea financiară pe termen lung a companiei.

Perspectivele privind câștigurile au fost revizuite în scădere

Noile estimări ale Morgan Stanley indică un EBITDA de 1,63 miliarde de reale pentru al doilea trimestru al anului 2025, cu 3,8% sub prognoza anterioară.

Estimările EBITDA pentru întregul an au fost, de asemenea, reduse la 6,41 miliarde R$ pentru 2025 (-9,0%), 7,00 miliarde R$ pentru 2026 (-15,5%), 6,86 miliarde R$ pentru 2027 (-16,3%) și 12,10 miliarde R$ pentru 2028 (-13,3%).

În mod similar, estimările câștigurilor pe acțiune (EPS) au fost reduse.

Câștigul pe acțiune normalizat estimat pentru trimestrul 2 din 2025 este de 0,10 reialuri, urmat de 0,24 reialuri în 2025, 0,31 reialuri în 2026, 0,26 reialuri în 2027 și 0,70 reialuri în 2028.

Cu toate acestea, aceste previziuni sunt încă mai mari decât consensul pieței, ceea ce înseamnă că firma pare scumpă la prețurile actuale ale pieței.

CSN Mineração are în prezent un preț de 4,7 ori mai mare decât prognoza EV/EBITDA pentru 2025, cu aproximativ 15% peste media sa istorică, în ciuda perspectivei sale slabe de flux de numerar disponibil.

Prețurile minereului de fier sunt preconizate în scădere pe fondul surplusului

Perspectiva companiei este complicată și mai mult de o situație mai puțin favorabilă a minereului de fier.

Echipa de materii prime de la Morgan Stanley se așteaptă ca prețul mediu al minereului de fier să scadă la 100 USD/tonă în 2025 și 95 USD/tonă în 2026, față de 110 USD/tonă în 2024.

Prețul spot actual este deja de 100 de dolari pe tonă.

Reducerea prețului se datorează unui exces previzionat pe piața minereului de fier transportat pe mare, care se așteaptă să ajungă la 62 de milioane de tone în 2025 și să continue să se extindă până în 2029.

Aceasta situație vine în urma unui deficit modest de 2 milioane de tone în 2024. Excedentul anticipat este cauzat atât de slăbirea cererii, în principal din China, cât și de creșterea producției, inclusiv o producție planificată de 20 de milioane de tone de la mina Simandou din Guineea, începând cu 2026.

CSN Mineração se confruntă cu provocări din cauza întârzierilor în execuție, a constrângerilor financiare legate de contractele de plată în avans și a unei prognoze pesimiste pentru minereul de fier.