Randamentele în creștere ale obligațiunilor japoneze alimentează temerile de pe piața globală: poate Banca Japoniei să calmeze investitorii?

Un nou val de volatilitate pe piața obligațiunilor guvernamentale din Japonia îi îngrijorează pe investitorii din întreaga lume, pe fondul semnelor de slăbire a cererii de datorii pe termen lung și al îngrijorării crescânde cu privire la implicațiile mai ample pentru piețele financiare globale.

Timp de decenii, piața obligațiunilor din Japonia, în valoare de 7,8 trilioane de dolari, a fost considerată una dintre cele mai stabile din lume.

Însă acest statut este acum pus sub semnul întrebării. În ultimele săptămâni, licitațiile pentru obligațiuni guvernamentale japoneze pe 20 și 40 de ani au înregistrat una dintre cele mai slabe cereri din ultimii ani.

Declinul s-a intensificat de când președintele american Donald Trump a reintrodus tarifele vamale în cadrul planului său „Ziua Eliberării” în aprilie, adăugând presiune asupra piețelor globale de obligațiuni deja fragile.

Randamentele obligațiunilor guvernamentale pe 40 de ani au atins un maxim istoric de 3,689% săptămâna trecută și au fost înregistrate ultima dată la 3,318%, cu aproape 70 de puncte de bază mai mult de la începutul anului.

În mod similar, randamentele obligațiunilor pe 30 de ani au crescut cu peste 60 de puncte de bază, ajungând la 2,914%, în timp ce obligațiunile pe 20 de ani au crescut cu peste 50 de puncte de bază.

De ce scade cererea de obligațiuni guvernamentale japoneze?

O mare parte din anxietate provine din eforturile continue ale Băncii Japoniei de a-și reduce prezența excesivă pe piața internă de obligațiuni.

Banca centrală a Japoniei a jucat mult timp un rol dominant pe piața internă a obligațiunilor, acumulând cantități vaste de datorie guvernamentală ca parte a luptei sale împotriva deflației persistente - o bătălie care a început în anii 1990, în ceea ce a devenit cunoscut sub numele de „Deceniile Pierdute”.

Însă, având în vedere că Japonia iese treptat din deflație, Banca Japoniei își schimbă cursul.

Nemaifiind concentrată exclusiv pe stimularea economică, banca centrală ia măsuri pentru a-și reduce bilanțul masiv.

După ce deținerile sale de datorie guvernamentală au atins un nivel record în noiembrie 2023, BOJ a redus de atunci volumul de datorie cu 21 de trilioane de yeni (146 de miliarde de dolari) și a redus achizițiile trimestriale de obligațiuni cu 400 de miliarde de yeni.

Sursă: Bloomberg

Reducerea achizițiilor de obligațiuni de către banca centrală a ridicat o întrebare cheie: cine va interveni pentru a cumpăra dacă nu BOJ?

O licitație dezamăgitoare de obligațiuni pe 20 de ani din 20 mai, urmată de o cerere slabă pentru obligațiuni pe 40 de ani din 28 mai, a subliniat riscurile.

Se spune că Ministerul Finanțelor din Japonia solicită acum feedback de la participanții la piață cu privire la oportunitatea ajustării emisiunii de obligațiuni cu scadență mai lungă, ceea ce subliniază îngrijorările tot mai mari din cercurile guvernamentale.

Investitorii sunt din ce în ce mai îngrijorați că problemele pieței obligațiunilor din Japonia ar putea declanșa un efect de domino la nivel global, în special prin canalul fluxurilor de capital.

Randamentele în creștere stârnesc temeri că Japonia se va vinde de obligațiunile americane

Creșterea bruscă a randamentelor obligațiunilor japoneze amenință să submineze popularul carry trade în yeni, în care investitorii se împrumută în yeni cu randament scăzut pentru a investi în active străine cu randamente mai mari, adesea în SUA.

Deutsche Bank AG a avertizat că creșterea randamentelor obligațiunilor japoneze ar face obligațiunile japoneze mai atractive pentru cumpărătorii locali și, prin urmare, ar putea determina investitorii să retragă bani din datoria americană.

Potrivit analiștilor de la Macquarie, ar putea apărea un „punct declanșator” în care decalajul de randament se închide suficient pentru a face obligațiunile interne mai atractive decât activele americane.

Strategul la Société Générale, Albert Edwards, a avertizat într-un raport CNBC că o astfel de evoluție ar putea declanșa un „Armaghedon al pieței financiare globale”, în special dacă afectează acțiunile tehnologice americane, care au beneficiat de fluxuri puternice de investitori japonezi.

Yenul în creștere — cu peste 8% în acest an — nu ar face decât să accelereze această schimbare.

„Reducerea lichidității globale va reduce creșterea economică mondială la 1%, iar prin creșterea ratelor dobânzilor pe termen lung va înăspri condițiile financiare și va prelungi piața descendentă pentru majoritatea activelor”, a spus el.

„Această repatriere de fonduri către Japonia este sinonimă cu „sfârșitul excepționalismului american” și se regăsește și în alte părți ale Europei și Chinei”, a adăugat Roche.

Sursă: Bloomberg

Strategii se tem de o repetare a relaxării tranzacțiilor comerciale din august

Ultima reducere majoră a tranzacțiilor de carry în yeni a avut loc în august 2024, când BOJ a surprins piețele prin majorarea ratelor dobânzilor.

Yenul a crescut vertiginos, iar piețele globale s-au prăbușit, pe măsură ce investitorii s-au grăbit să închidă pozițiile.

Acum, unii strategi se tem de o repetare.

Economistul Alicia García-Herrero de la Natixis a declarat că viitoarea relaxare ar putea fi și mai rea.

Cu toate acestea, alții sugerează că, de data aceasta, carry trade-ul se află pe un teren mai șubred.

Guy Stear de la Amundi subliniază că diferențialul de randament dintre obligațiunile japoneze și americane pe 2 ani s-a redus de la 450 de puncte de bază anul trecut la aproximativ 320 de puncte de bază în prezent, ceea ce face ca stimulentul pentru vânzarea short a yenului să fie mai puțin convingător.

„Pozițiile mari de carry se acumulează de obicei atunci când există o tendință valutară puternică sau o volatilitate valutară foarte scăzută și [când] există un diferențial mare al ratei dobânzii pe termen scurt”, a declarat Guy Stear, șeful diviziei de cercetare a piețelor dezvoltate de la Amundi.

Riccardo Rebonato, profesor de finanțe la EDHEC Business School, a declarat pentru CNBC că a observat o „eroziune progresivă” pe o perioadă lungă de timp, mai degrabă decât o implozie.

Expunerea la activele americane favorizează în continuare acțiunile

În ciuda temerilor crescânde privind o retragere a capitalului, unii analiști consideră că este puțin probabil ca deținerile importante de obligațiuni americane ale Japoniei - văzute mult timp ca o forță stabilizatoare - să fie abandonate în masă.

Masahiko Loo de la State Street Global Advisors a declarat că aceste participații sunt „structurale” și fac parte din alianța mai amplă dintre SUA și Japonia.

Datele de la State Street arată, de asemenea, că expunerea Japoniei la activele americane este puternic înclinată spre acțiuni, cu aproape 18,5 trilioane de dolari în acțiuni, comparativ cu 7,2 trilioane de dolari în obligațiuni de trezorerie.

Potrivit economistului-șef al Apollo, Torsten Slok, orice scurgere de capital ar începe probabil cu acțiuni, apoi s-ar muta către obligațiuni corporative - nu către titluri de stat.

Totuși, rămân îngrijorări legate de creșterea vertiginoasă a datoriei Japoniei.

Prim-ministrul Shigeru Ishiba a comparat recent situația fiscală a țării cu cea a Greciei, ceea ce a declanșat o nouă examinare a posibilității guvernului de a susține creșterea costurilor de împrumut.

Toate privirile sunt ațintite asupra Băncii Japoniei pentru a schimba situația.

Ca semn al presiunii crescânde, principalele companii de asigurări de viață și fondurile de pensii au solicitat Băncii Japoniei să ia măsuri mai ferme pentru a stabiliza piața obligațiunilor.

BOJ urmează să își revizuiască planurile de achiziție de obligațiuni în iunie, iar guvernatorul Kazuo Ueda s-a angajat să monitorizeze îndeaproape evoluțiile pieței.

Între timp, decizia Ministerului Finanțelor de a consulta participanții la piață cu privire la emisiunea de obligațiuni pe termen foarte lung semnalează faptul că autoritățile se luptă să găsească o modalitate de a restabili echilibrul pe o piață odată definită de stabilitate.

Având în vedere perspectiva scurgerii capitalurilor, a tensionării piețelor valutare și a creșterii randamentelor globale, piața obligațiunilor din Japonia s-a transformat dintr-un paradis de calm într-o potențială sursă de perturbări globale.

Investitorii vor urmări cu atenție dacă cea mai îndatorată economie dezvoltată a lumii poate face față furtunii sau dacă fitilul s-a aprins deja.