Viitorul pivot al Fed: ce înseamnă pentru piețe acum

Rezerva Federală se apropie de un alt ciclu de reducere a dobânzii. Ultima dată când rata dobânzii de referință a fost redusă a fost în decembrie 2024.

După doi ani de luptă împotriva inflației cu creșteri agresive, președintele Jerome Powell a indicat în Jackson Hole că "balanța riscurilor" se schimbă.

Riscurile inflaționiste sunt încă prezente, iar piața muncii slăbește.

Investitorii pariază puternic că Fed va acționa în septembrie. Băncile și casele de brokeraj majore își ajustează și ele pariurile.

Dar ar trebui toată lumea să rămână optimistă în ceea ce privește reducerile dobânzilor? Istoria sugerează că da, dar lucrurile sunt diferite de data aceasta.

Unde se află politica astăzi

Rata fondurilor federale este în prezent fixată la 4,25-4,50%, cu aproximativ un punct procentual în scădere față de vârful din T3 2024.

La întâlnirea din iulie, doi guvernatori ai Fed au rupt rândurile și au votat pentru o reducere, prima disidență deschisă în această direcție în timpul ciclului.

Procesul-verbal al acelei întâlniri a descris politica ca fiind "moderat restrictivă", oficialii cântărind lupta dintre presiunile asupra prețurilor determinate de tarife și riscurile de scădere în creștere pentru ocuparea forței de muncă.

Discursul lui Powell de la Jackson Hole a fost un mare semnal de confirmare pentru investitori.

Limbajul său a sugerat că Comitetul se pregătește să se relaxeze, deși datele primite vor dicta ritmul.

Următoarea decizie a Fed este pe 17 septembrie, iar piețele futures atribuie o probabilitate de 85% unei reduceri de 25 de puncte de bază, cu aproximativ 50 de puncte de bază de relaxare până la sfârșitul anului.

Goldman Sachs, JPMorgan, Barclays și Deutsche Bank și-au schimbat prognozele pentru a se aștepta la o mișcare în septembrie.

Morgan Stanley este cel mai recent jucător care s-a alăturat predicțiilor optimiste, prognozând două reduceri de 25 de puncte pentru 2025, cu o proiecție a ratei pe termen lung de 2,75-3,0%.

Datele care au mișcat Fed

Cifrele inflației din iulie au arătat IPC total la 2,7% de la an la an și de bază la 3,1%.

Inflația serviciilor continuă să scadă, dar tarifele cresc prețurile bunurilor. Măsura preferată a Fed, PCE de bază, a fost de 2,8% în iunie.

Citirea din iulie va fi publicată pe 29 august și este crucială pentru a confirma dacă dezinflația este intactă.

Piața muncii este locul în care s-a îndreptat atenția Fed. Salariile au crescut cu doar 73.000 în iulie, cu revizuiri în scădere față de lunile anterioare.

Rata șomajului a crescut la 4,2%, în timp ce locurile de muncă vacante au scăzut la 7,4 milioane.

Încetinirea este concentrată în afara asistenței medicale, sugerând o slăbiciune din ce în ce mai mare.

Powell a recunoscut în mod explicit în Jackson Hole că riscurile de scădere pentru locurile de muncă sunt în creștere, o schimbare subtilă, dar importantă a tonului.

Un nivel relativ limitat al inflației, dar o slăbire a pieței muncii a deschis ușa unei reduceri.

Dar Fed nu promite o serie. Se poziționează să înceapă să relaxeze și apoi să procedeze cu prudență, întâlnire cu întâlnire.

Acesta a fost manualul lui Jerome Powell încă de când a devenit președinte al Rezervei Federale.

Cum o interpretează piețele

Piețele de obligațiuni sunt primele care răspund. Randamentele Trezoreriei pe 2 ani au scăzut după discursul lui Powell, evaluând o reducere în septembrie.

Contractele futures implică aproximativ o jumătate de punct procentual de relaxare în acest an, în concordanță cu Street View.

Piețele de capital au interpretat pivotul ca fiind de susținere. Acțiunile cu capitalizare mică și medie, care sunt mai sensibile la costurile de finanțare și la schimbările curbei randamentelor, au început să depășească performanțele.

Riscul acum este mai puțin despre direcție și mai mult despre ritm.

Dacă PCE vine în cald sau locurile de muncă din august își revin brusc, Fed ar putea rămâne stabilă în septembrie și ar putea împinge prima reducere în noiembrie sau decembrie.

În acest caz, randamentele inițiale ar reveni mai sus, iar acțiunile ar putea pierde avânt.

În schimb, dacă șomajul depășește 4,5% sau salariile devin negative, Fed ar putea fi forțată să reducă mai rapid și mai mult.

Acest lucru ar susține titlurile de trezorerie, dar ar veni probabil cu volatilitate a acțiunilor și spread-uri de credit mai mari.

Piețele evaluează scenariul de bază, care este o reducere de "reglare fină" în septembrie, cu opțiunea altei în decembrie.

Arborele de scenariu se ramifică de acolo.

Ce ne spune istoria despre reduceri

Istoria arată că piețele se comportă foarte diferit, în funcție de faptul că reducerile sunt cauzate de asigurări sau de recesiune.

Din 1970, S&P 500 a câștigat în medie între 6-16% în anul care a urmat primei reduceri.

În ciclurile în care reducerile au fost făcute fără recesiune, acțiunile au revenit mai aproape de 18%.

Când economia era deja în recesiune, randamentul mediu a scăzut la aproximativ 5%.

Important de reținut că cercetările Reuters au constatat că S&P 500 scade de obicei în lunile care preced reducerile dobânzilor.

Companiile cu capitalizare mică au depășit istoric cele cu capitalizare mare în primul an după reduceri, reflectând sensibilitatea lor mai mare la costurile de împrumut.

Curba randamentului se aprinde de obicei. Randamentele frontale scad mai repede decât randamentele lungi, producând o creștere a creșterii.

Acest lucru tinde să susțină finanțele și ciclele atunci când creșterea este intactă. În ceea ce privește reducerile de recesiune, titlurile de trezorerie cu durată lungă au cele mai bune performanțe, acțiunile se luptă și spread-urile de credit se măresc.

Media ascunde dispersia. Întrebarea cheie este dacă reducerea din septembrie este o mișcare de asigurare sau începutul unui ciclu de recesiune.

De aceea, datele macro cheie viitoare vor fi cruciale.

Ce ar trebui să urmărească investitorii și de ce

Manualul este simplu. Urmăriți PCE de bază pentru semne dacă tarifele se reflectă în inflația susținută.

Concentrați-vă pe salarii, revizuiri și rata șomajului pentru dovezi ale fisurilor de pe piața muncii.

Fiți atenți la limbajul lui Powell în discursuri și procese-verbale despre "riscuri echilibrate".

Probabilitățile FedWatch pot fi folosite pentru a evalua dacă reducerile sunt deja evaluate pe deplin.

Dacă Fed va efectua o reducere cu o creștere încă intactă, investitorii ar trebui să se aștepte la un context constructiv.

Companiile cu capitalizare mică și medie pot conduce, amploarea ar trebui să se îmbunătățească, iar portul de credit investment grade rămâne atractiv.

Dacă datele se reaccelerează și forțează Fed să reziste, acțiunile ar putea funcționa, dar conducerea se va întoarce la o creștere de calitate.

Dacă forța de muncă scade brusc, se aplică șablonul de recesiune defensivă: titlurile de trezorerie lungi, acțiunile de calitate și creditul de calitate superioară depășesc.

Pivotul Fed este aproape. Ce se întâmplă după asta depinde mai puțin de tăierea în sine și mai mult de regimul pe care îl semnalează.

Istoria arată că piețele pot crește puternic după reducerile de asigurări.

Dar istoria arată, de asemenea, că atunci când reducerile ajung prea târziu, volatilitatea înlocuiește ușurarea.

Investitorii se confruntă acum cu sarcina de a decide ce parte a istoriei va urma acest ciclu.