Cum arată perspectivele macro pentru Bitcoin?

Este ușor să fii prins în mișcările zilnice ale prețului Bitcoin. Dar dacă vă micșorați, veți vedea o creștere directă de 100% în doar 12 luni.

Dar acest cel mai recent raliu peste 120.000 de dolari nu este doar o poveste cripto. Este, de asemenea, o poveste macro.

Ceea ce asistăm dintr-o perspectivă macroeconomică în acest moment este un cocktail perfect de adoptare instituțională, politici favorabile și dinamici valutare.

Pivotul Fed, un dolar mai slab și reducerea randamentelor reale au alimentat din nou activele de risc.

Și există încă mulți catalizatori care ar putea oscila agresiv prețul Bitcoin de ambele părți. Acestea sunt puncte de stres importante care merită urmărite dacă doriți să înțelegeți unde ar putea merge Bitcoin în continuare.

De ce sunt importante ETF-urile și Fed în acest moment

Cea mai clară citire a cererii Bitcoin astăzi vine de la cererea de ETF-uri spot. După o vară lentă, debitele au devenit din nou pozitive la sfârșitul lunii septembrie. Intrările de mai multe zile de la mai mulți emitenți au coincis cu cea mai recentă creștere a prețului.

Spre deosebire de volumele futures sau de datele burselor offshore, fluxurile ETF-urilor sunt transparente, reglementate și din ce în ce mai instituționale. Când Bitcoin vede creșteri constante ale prețului său, este pentru că aceste intrări validează mișcările.

Politica monetară pregătește terenul. Rezerva Federală și-a redus rata de politică monetară cu 25 de puncte de bază în septembrie, la 4,00-4,25% și și-a înmuiat limbajul. Trecerea de la o tendință restrictivă la cea de relaxare a marcat sfârșitul unei scăderi lungi a lichidității.

Și după ce au crescut la maxime dureroase în 2023, randamentele reale scad în sfârșit. Randamentul TIPS pe 10 ani din SUA este acum de aproximativ 1,77%, în scădere față de vârfurile din vară. Dolarul a slăbit, de asemenea, scăzând aproape de 10% în acest an, indicele DXY oscilând în jurul valorii de 98.

Împreună, acești factori au creat cocktailul pe care Bitcoin prosperă. Aceasta este lichiditate mai ieftină, un dolar mai slab și fluxuri instituționale reînnoite. Aceleași forțe au trimis aurul la maxime record de peste 3.900 de dolari pe uncie.

Bitcoin se tranzacționează din nou ca expresie cu beta ridicat a lichidității globale.

Ar putea America să revină la controlul curbei randamentelor?

Ce se întâmplă dacă Fed merge dincolo de reduceri și gestionarea bilanțului? O posibilitate care a plutit este o revenire la controlul curbei randamentelor.

În timpul celui de-al Doilea Război Mondial, Trezoreria SUA a plafonat obligațiunile pe termen scurt la 0,375% și obligațiunile lungi la 2,5% pentru a menține costurile de finanțare scăzute. Fed a aplicat aceste plafoane cumpărând obligațiuni de dimensiuni nelimitate.

O versiune modernă ar arăta diferit, dar mecanica este posibilă. Fed și-ar putea folosi bilanțul pentru a suprima randamentele la anumite scadențe și pentru a menține ratele reale chiar dacă inflația se dovedește persistentă.

Pentru piețe, acesta ar fi un semnal de bani ușori permanenti. Pentru dolar, ar însemna probabil mai multă slăbiciune.

Pentru Bitcoin, controlul curbei randamentelor ar fi mai mult decât optimist. Ar supraalimenta raliul. Aurul ar beneficia și el, dar Bitcoin, cu oferta sa mai subțire și convexitatea mai puternică, s-ar mișca mai departe și mai repede.

Ultima dată când randamentele reale au scăzut artificial, în 2020-21, Bitcoin s-a înmulțit de mai multe ori. Dacă se întorc capacele curbelor, manualul ar putea rima.

Dar dezvăluirea nu va veni dintr-un comunicat de presă, ci din limbajul din declarațiile FOMC. Orice mențiuni potențiale despre "menținerea randamentelor într-un interval dorit" sau modele de cumpărare neobișnuite în contul de piață deschisă al sistemului Fed sunt cei mai probabili indicatori.

Este Franța veriga slabă a monedei euro?

Euro a părut puternic în acest an, crescând cu 12% față de dolar. Dar stresul crește într-una dintre cele mai mari economii ale Europei, Franța.

Echilibrul TARGET2 al țării, care este o măsură a fluxurilor de capital din interiorul zonei euro, a scăzut adânc în deficit. Deponenții francezi mută depozitele către sisteme mai sigure în Germania și Luxemburg.

În același timp, deținerea străină a datoriei franceze este periculos de mare, cu peste 50% din obligațiunile guvernamentale pe termen lung deținute în străinătate.

Aceasta este o vulnerabilitate. Dacă Germania și Japonia, cei mai mari creditori neti din lume, încep să repatrieze capital pentru a-și finanța propria reindustrializare, Franța s-ar putea confrunta cu stres de finanțare.

Spread-ul OAT-Bund este cel mai curat indicator de piață de urmărit. Dacă se lărgește brusc, BCE va fi forțată să acționeze.

Pentru Bitcoin, o fractură franceză ar conta în două moduri. În primul rând, extinderea lichidității BCE pentru stabilizarea băncilor franceze s-ar revărsa pe piețele globale, adăugând la valul de lichidități.

În al doilea rând, investitorii din Europa care caută active dure în afara razei de acțiune a Bruxelles-ului și Frankfurtului ar apela la aur și din ce în ce mai mult la Bitcoin.

Logica de refugiu care a beneficiat cândva francii elvețieni și bund-urile s-ar putea extinde la activele digitale la purtător.

Cu toate acestea, aceasta nu este criza euro din 2011. Franța este prea mare pentru a fi tratată ca Grecia. Dar exact asta este problema. Franța este prea mare pentru a eșua, dar și prea mare pentru a fi eliberată.

Dacă a doua cea mai mare economie din zona euro suferă ieșiri persistente, BCE va fi forțată să facă o relaxare cantitativă.

De ce controalele de capital ar schimba totul

Controlul capitalului în economiile dezvoltate este rar, dar nu fără precedent. Cipru le-a impus în 2013, în timpul crizei bancare.

Într-o lume în care deficitele cresc, cererile populiste sunt puternice și creditorii externi se retrag, tentația de a prinde economiile interne va crește.

Franța este din nou cazul test. Dacă fuga depozitelor se accelerează, politicienii îi vor viza mai întâi pe străini. Dar istoria arată că următorul pas sunt localnicii.

Restricțiile privind retragerile, transferurile sau transferurile de active ar transforma Bitcoin dintr-o investiție într-un instrument de supraviețuire. Este singurul activ financiar la scară largă, portabil și rezistent la cenzură pe care gospodăriile îl mai pot accesa.

Chiar și zvonul de comenzi poate conduce la fluxuri preventive. Depozitele franceze totalizează aproximativ 2,6 trilioane de euro. Dacă doar un sfert din aceasta încearcă să se mute în câteva zile, copleșește sistemul.

Capitalizarea de piață a Bitcoin este mică în raport cu acest număr. Nu este nevoie de multă realocare pentru a crește brusc prețul.

Bitcoin nu este doar un joc de lichidități și rate. Este, de asemenea, o acoperire împotriva riscului politic în economiile avansate.

Ce să urmărești de aici

Cazul de bază este clar. Intrările de ETF-uri, relaxarea Fed, un dolar mai slab și randamentele reale mai slabe explică raliul. Acestea sunt pârghiile zilnice de urmărit.

Dar următoarea etapă mai sus, cea care duce Bitcoin de la 120.000 de dolari la niveluri mult mai ambițioase, va avea nevoie de mai mult.

Controlul curbei randamentelor în Statele Unite, fracturile din interiorul zonei euro și reintroducerea controalelor de capital nu sunt în consens.

Sunt scenarii de stres. Cu toate acestea, acestea sunt exact scenariile care ar putea transforma Bitcoin dintr-un joc de lichiditate într-o acoperire sistemică.

În afară de asta, dolarul este unul dintre cei mai importanți indicatori. Randamentele reale, fluxurile ETF-urilor, contul de piață deschisă al Fed și TARGET2 Franței vor spune mai multe despre direcția capitalului decât orice altceva.

Și când acești indicatori se aprind împreună, mișcarea Bitcoin devine exponențială.