Cum a spart Japonia prânzul gratuit preferat din lume

Este întotdeauna un semn rău când Japonia ajunge pe prima pagină. Asta pentru că țara obișnuia să stea liniștită în fundal pentru cea mai mare parte a acestui secol.

Ratele erau aproape zero, banca centrală cumpăra aproape tot ce vedea, iar investitorii tratau yenul ca pe o sursă de finanțare fără limită.

Și, la fel ca în august 2024, țara a ieșit din nou din caracter, iar piețele sunt zdruncinate, randamentele obligațiunilor japoneze urcând la cele mai ridicate niveluri din 2008.

De asemenea, au redus randamentele titlurilor de stat americane peste 4%, au lovit obligațiunile europene și, cel mai important, au doborât acțiunile și cripto în același timp.

Majoritatea investitorilor se întreabă dacă piața obligațiunilor din Japonia este un indicator al lucrurilor ce vor urma. Pentru că ei consideră Japonia "mașina de bani ieftin" a lumii. Și ce se întâmplă când acea mașină se defectează?

De ce toată lumea începe brusc să aibă un randament de 1,8% în Japonia

Începe cu faptele. Randamentul obligațiunilor guvernamentale pe 10 ani al Japoniei a atins în această săptămână aproximativ 1,88%, cel mai ridicat din ultimii aproximativ 17 ani. Randamentul pe 2 ani a depășit 1% pentru prima dată din 2008, în timp ce randamentul pe 30 de ani a urcat la un record aproape de 3,4%.

Acea săritură nu a venit de nicăieri.

Guvernatorul Băncii Japoniei, Kazuo Ueda, a indicat clar că consiliul va "cântări avantajele și dezavantajele" unei noi majorări a dobânzii la ședința din 19 decembrie.

Piețele prețuiesc acum o probabilitate mare ca rata de politică publică, deja ridicată din teritoriul negativ la începutul acestui an, să crească din nou.

În același timp, noul guvern condus de prim-ministrul Sanae Takaichi a aprobat un buget suplimentar de aproximativ 18,3 trilioane de yeni, finanțat în mare parte de 11,7 trilioane de yeni în noi obligațiuni. Datoria publică a Japoniei depășește deja 230% din PIB, cea mai mare dintre economiile majore.

Pune aceste piese cap la cap și obții o poveste simplă.

Banca centrală se retrage de la experimentul său îndelungat de a plafona randamentele. Guvernul se bazează mai mult pe piața obligațiunilor pentru a finanța un nou stimulent.

Așadar, investitorii cer un randament mai mare pentru a păstra acea datorie.

Cum mișcarea Japoniei a crescut titlurile de stat ale SUA și tot restul

Surpriza pentru mulți investitori nu a fost că randamentele japoneze au crescut. Era cât de repede s-a răspândit șocul.

În aceeași zi în care randamentele JGB au crescut brusc, randamentul titlurilor de stat pe 10 ani a sărit la aproximativ 4,08-4,09%, cel mai ridicat nivel din ultimele aproximativ două săptămâni.

Această mișcare a avut loc chiar dacă piețele futures evaluau aproape 90% șanse ca Rezerva Federală să reducă din nou dobânzile în această lună.

Datele economice, de la sondajele din fabrici până la cifrele ocupării forței de muncă, au fost mai degrabă slabe decât fierbinți.

După logica manuală, asta ar fi trebuit să tragă randamentele lungi în jos, nu în sus. Dar două lucruri au prevalat asupra manualului.

În primul rând, aprovizionarea. Săptămâna a început cu un val de vânzări de obligațiuni corporative în Statele Unite, conduse de un acord de 8 miliarde de dolari cu Merck.

Când companiile se grăbesc să emită datorii în aceeași zi în care guvernele au nevoie și ele de finanțare, investitorii cer randamente ușor mai mari pentru a absorbi totul.

În al doilea rând, și mai important, finanțarea. Ani la rând, investitorii globali au împrumutat în yeni la rate ale dobânzii foarte mici și au cumpărat active cu randamente mai mari în străinătate, de la titluri de stat la obligațiuni de piețe emergente și criptomonede.

"Yenul carry trade" se baza pe o singură idee. Japonia ar menține ratele menținute aproape de zero, în timp ce restul lumii ar oferi randamente mai bune.

Odată ce randamentele japoneze pe 2 și 10 ani încep să pară mai respectabile, acea matematică se schimbă.

Dacă un investitor poate câștiga aproape 2% acasă, într-o monedă stabilă, recompensa suplimentară pentru deținerea unei obligațiuni americane de 4%, cu risc valutar și politic, pare mai mică.

Unii investitori încep să-și ramburseze finanțarea în yeni și să reducă deținerile străine. Alții se gândesc de două ori înainte de a cumpăra următoarea emisiune de obligațiuni din SUA sau Europa.

Această schimbare de sentiment nu necesită o avalanșă largă pentru a muta prețurile.

Japonia este cea mai mare națiune creditoră din lume cu active nete externe de peste 3,6 trilioane de dolari. Dacă o mică parte din aceștia sunt repatriați sau dacă noile fluxuri pur și simplu rămân acasă în loc să intre în titluri de trezorerie, primele globale de termen cresc.

Se putea vedea stresul asupra activelor. Randamentele bundurilor germane au crescut la aproximativ 2,75%.

Bitcoin a scăzut cu peste 5% în acea zi și este acum cu aproximativ 30% sub maximul din octombrie.

Între timp, metalele prețioase își continuă impulsul ascendent.

De data aceasta, investitorii nu se rotesc în cadrul activelor de risc, ci de fapt reduc levierul și strâng numerar.

Cumpărătorii de obligațiuni s-au întors, dar în condiții noi

Există o întorsătură importantă. Aceleași piețe care s-au vândut puternic după comentariile lui Ueda au arătat, de asemenea, că obligațiunile japoneze încă au cumpărători la aceste randamente mai mari.

Cea mai recentă licitație JGB pe 10 ani a fost compensată cu un raport licitație-acoperire aproape de 3,6, peste atât luna precedentă, cât și față de media recentă, și cu o "coadă" de prețuri foarte strânsă.

Pe scurt, mulți investitori au fost bucuroși să reducă obligațiunile odată ce randamentul se apropia de 1,9%.

Ministerul Finanțelor din Japonia orientează, de asemenea, noile emisiuni către termene mai scurte, cum ar fi titluri pe 2 și 5 ani și titluri de stat, menținând în același timp oferta lungă și super-lungă aproximativ stabilă.

Aceasta reduce riscul imediat al unei licitații de obligațiuni long eșuate, dar distribuie și costurile de finanțare mai mari mai rapid prin stocul de datorie.

Acest lucru oferă un semnal clar investitorilor globali că BoJ nu mai încearcă să stea pe toată curba.

Prețurile pieței pot fi lăsate să se schimbe, chiar și brusc, atâta timp cât licitațiile sunt încă clare și condițiile financiare nu scapă de sub control.

Strategii vorbesc acum deschis despre randamentele JGB pe 10 ani care se vor deplasa spre 2,5% în următorii câțiva ani dacă ciclul de înăsprire continuă.

De aceea, reducerea recentă a licitației nu trebuie confundată cu o revenire la lumea veche.

Ancora s-a mutat. Conturile cu bani reali interne, precum asigurătorii și pensiile, încep să blocheze randamente care erau de neconceput acum doi ani.

Aceste achiziții limitează panica imediată, dar o fac la un nivel mult mai ridicat de rată.

Ce înseamnă toate acestea pentru portofoliile globale de aici înainte

Pentru un investitor global, această creștere a randamentelor obligațiunilor din Japonia aduce trei lecții practice.

În primul rând, punctul de referință pentru randamentul "fără risc" se schimbă. Ani la rând, ierarhia a fost simplă. China în vârf, apoi Statele Unite, apoi Europa, cu Japonia blocată aproape de zero la bază.

Astăzi, randamentele chineze pe 10 ani sunt sub cele ale Japoniei, iar cele din SUA sunt cele mai ridicate dintre marile economii.

Această confuzie îți spune ceva despre unde se așteaptă creșterea și inflația, dar îți spune și cine trebuie să muncească mai mult pentru a-și finanța datoria.

În al doilea rând, carry trade-urile nu mai sunt o "mașină de tipărit numerar". Când Japonia era blocată la zero, aproape nimeni în afara birourilor FX nu vorbea despre finanțarea yenilor.

Acum, desincronizarea, sau chiar teama de a se deface, se regăsește în totul, de la acțiunile din domeniul tehnologiei la activele digitale.

Datele oficiale arată deja că speculatorii au trecut de la poziții short puternice în yeni anul trecut la poziții nete lungi înregistrate anul acesta, pariind pe noi creșteri.

Această schimbare de poziționare face ca mișcările bruște ale monedei și ale piețelor globale de obligațiuni să fie mai probabile, nu mai puține.

În al treilea rând, opțiunile de politică în Tokyo apar acum direct în prețul portofoliilor diversificate.

Un guvern care adaugă la o povară deja foarte mare a datoriei printr-un stimulent de 18 trilioane de yeni, în timp ce banca centrală înăsprește și reduce treptat achiziția de obligațiuni, îi invită pe investitori să reevalueze compensațiile de care au nevoie.

Această reevaluare nu rămâne în Japonia.

Se revarsă înapoi în curba randamentelor din SUA, spread-urile de credit europene și evaluarea oricărui lucru care a beneficiat de ani de finanțare în yeni liberi.

Cifra principală din grafic, 1,88% pe o obligațiune japoneză pe 10 ani, pare mică lângă o trezorerie americană de 4%.

Dar povestea din spatele ei nu este mică. Este povestea unei mari economii care se îndepărtează de trei decenii de bani ultra-ușori, chiar în momentul în care restul lumii încearcă din nou să reducă dobânzile.

Acest conflict de direcții este ceea ce simt investitorii în deținerile lor de obligațiuni și în fiecare activ care depindea, în liniște, de bunătatea ancorei japoneze a randamentelor.