Zoltan Pozsar och George Gammons olika åsikter om nästa råvaru-supercykel

I en intervju nyligen talade Credit Suisses Zoltan Pozsar om sin övertygelse om att råvaror är mogna för en “big bull run” och att vi nu ser början av nästa råvaru-supercykel.

Även om de flesta råvarupriserna har sjunkit kraftigt i år, har denna tillbakagång också kommit på bakgrund av förra årets 40-45 %-boom.

Formen på varornas supercykel

Råvaror tenderar att följa långa priscykler, som är starkt korrelerade med bristande överensstämmelse mellan utbud och efterfrågan.

Eftersom råvaror är centrala för de flesta ekonomiska aktiviteter kan varje förbättring av tillväxten omedelbart leda till att efterfrågan ökar.

Leveranser är dock en helt annan sak och är svåra att få på nätet.

De flesta projekt har långa återbetalningstider, stor osäkerhet, kräver tunga investeringar, regulatoriska licenser och en rad branschvänliga regeringar.

Så om efterfrågan skiftar högre kan inte utbudet reagera i tid och priserna stiger.

För att möta den ökade efterfrågan börjar leverantörer leta efter nya reserver, utöka produktionen och bygga leverantörskedjor.

Men när dessa råvaror kommer ut på marknaden har efterfrågeekvationen som följer kortare konjunkturcykler (ofta) redan nått sin topp och aptiten har börjat avta.

Nu har vi en situation där utbudet överstiger efterfrågan i kombination med mindre köp, vilket leder till lägre priser.

Detta är kärnan i råvarans supercykel som har upprepats om och om igen tidigare.

Pozsars fall

Idag har nästan alla varor i världen härjats av ett decennium av underinvesteringar.

Även om den senaste supercykeln nådde sin topp under 2011, har capex lidit i nyckelsektorer i flera år.

Denna situation har inneburit att gruvor och brunnar har hamnat ännu längre efter medan befintliga anläggningar har börjat lida av knarrande infrastruktur och åldrande resurser.

Zoltan påpekar att investeringsavkastningen konsekvent har varit svag, medan alternativa investeringsberättelser som ESG och den mellanstatliga trycket på nettonoll har tvingat företag att vända sig bort från expanderande verksamheter som skulle ta år att operationalisera i bästa fall.

Även om det inte är av samma skäl, är det intressant att notera att Aswath Damodaran har varit en stark förespråkare för att helt och hållet “gå i pension” begreppet ESG.

Han menar att det inte finns några gemensamma definitioner av vad som är önskvärt beteende och att en begränsad pool av företag i det långa loppet inte kan överträffa en obegränsad.

Tillbaka till råvaror, ultralåga räntor efter GFC har också inneburit att medel har flödat in i finansiella tillgångar och derivat istället för riktiga investeringar.

Geopolitik och handelsspänningar

Under det senaste året har världen varit utsatt för mycket större geopolitiska risker, repressalier, accelererande ekonomisk frikoppling och global protektionism.

Till exempel är många tidigare råvaruexporterande länder nu mindre villiga att handla som de gjorde, men mer behagliga för inflöden av utländska investeringar för att utveckla resurser på hemmaplan och sedan exportera färdiga varor.

I sin uppdatering från maj 2023 noterade Blackrock Investment Institute,

Vi har gått in i en ny världsordning. Två stora geopolitiska och ekonomiska block – ett västerlett och ett ledd av Kina och Ryssland – stärks upp och konkurrerar alltmer med varandra. Den uppsplittring som har uppstått har lett till en dramatisk minskning av det geopolitiska samarbetet.

Följaktligen förväntar sig Zoltan en utökning av militärbudgetar, tillträde till fabriker som i batteriutrymmet och energiinvesteringar för att öka efterfrågan på råvaror, särskilt i G7-länderna.

Med tanke på situationen hävdar han att om en lågkonjunktur inträffar i år kommer det uttömda utbudet av råvaror att visa sig inflationsdrivande för dessa varor.

Intresserade läsare kan lära sig mer om Peter Schiffs syn på den kommande återuppgången i inflationen här.

George Gammon på den inte så mjuka landningen

När han kommenterar Zoltans bedömning, investerare och populära Youtuber, förväntar sig George Gammon att en ökning av råvaror i år, trots en lågkonjunktur, endast skulle vara sannolikt i fallet med en mjuk landning.

Vi vet att First Republic Bank praktiskt taget är i ruiner, regionala bankers utlåning har stramats åt avsevärt, mycket striktare tillsynsåtgärder är på väg, M2 har sjunkit under åtta månader i rad, och en heltäckande företagskreditåtstramning gör att särskilt småföretagen blir stående. sårbar.

Det är värt att notera att den senaste kärn-KPI-datan låg på 5,6 %, medan Fed reviderade sitt kärn-PCE-mål för året upp till 3,5 %, och fortsatte att driva en hökisk berättelse.

Emellertid signalerar eurodollarmarknaderna att efterfrågan kan falla mycket kraftigare än vad Zoltan tror, till och med underskrida de rådande utbudsbegränsningarna helt och hållet.

Gammon uppmärksammar den svarta linjen, som är av det senaste datumet och indikerar att marknaderna prissätter en kraftig nedgång i räntor under 2023.

Han hävdar att marknaden inte är villig att acceptera Fed:s hållning,

Nej, nej, ingen Jerome Powell. Marknaden säger inte att du kommer att pausa. Marknaden säger att du kommer att pivotera och du kommer att pivotera snabbt och du kommer att pivotera hårdare. Dessa priser kommer att sjunka (och detta skulle bara hända i ett scenario med hård landning).

I en Bloomberg -artikel sa Torsten Slok, chefsekonom på Apollo Global Management,

Vi diskuterade redan en hårdlandning…kreditvillkoren fortsätter att skärpas…som ökar riskerna för en hårdlandning – ännu mer än vi trodde tidigare.

Nouriel Roubini, ordförande och VD på Roubini Macro Associates höll med,

…(vi) kan få en hård landning för ekonomin…. att uppnå prisstabilitet, tillväxtstabilitet och finansiell stabilitet med…fed funds-räntan för mig ser ut som ett omöjligt uppdrag…så antingen hård landning och en finansiell krasch eller avförankring av inflationsförväntningarna.

Global lågkonjunktur?

Tidigare i år visade en undersökning av chefsekonomer från World Economic Forum att två tredjedelar av de tillfrågade såg en stor sannolikhet för en global recession 2023.

Regionala banker och bostadssektorn i USA; energiutmaningar i Europa samt oro kring politisk fragmentering; och tillståndet för bostadssektorn och statsfinanserna i Kina, pekar var och en på allvarliga svagheter som skulle kunna bucklas under trycket av förhöjda räntor.

Gammon håller med,

…och enligt min åsikt kanske det inte bara är en lågkonjunktur, det kan vara en global… svart svanhändelse.

I sin World Economic Outlook räknar IMF med att avancerade ekonomier kan visa en särskilt “uttalad tillväxtnedgång” från 2,7 % förra året till 1,3 % 2023.

Om en sådan händelse skulle inträffa kan råvarupriserna falla till mycket lägre nivåer, åtminstone under året.

Slutgiltiga tankar

Gammon håller med Zoltan, i att de båda ser att en ny råvaru-supercykel kommer att starta snart och kan leda till en decadal tjurkörning.

Men med tanke på den höga sannolikheten att Fed kommer att tvingas sänka räntorna kraftigt på grund av ekonomiska bräckligheter, förväntar sig Gammon en hård landning och en försenad start på en potentiell bullrun.

För sin del förutspår Världsbanken i sin senaste Commodity Markets Outlook att råvarupriserna kan falla med 21 % i slutet av 2023, men förväntar sig att dessa kommer att stabiliseras från och med 2024.

Enligt min egen uppfattning kan guld fortsätta att ge avkastning trots miljön, särskilt när fysiska brister blir mer akuta och den globala processen med att ta bort dollarn samlar stöd.