Är Rysslands ekonomi en tickande bomb?

När president Vladimir Putin inledde den fullskaliga invasionen av Ukraina i början av 2022 förutspådde de flesta västerländska analytiker en snabb ekonomisk kollaps.

Sanktionerna var omfattande. Företagen flydde. Ryska banker stängdes av från Swift. Men i stället för att implodera visade ekonomin en överraskande motståndskraft.

BNP växte. Oljeinkomsterna stod sig fast. Försvarsfabrikerna accelererade. Till och med IMF reviderade upp sina tillväxtprognoser.

Men i verkligheten kan denna tillväxt vara syntetisk och drivas av krigsutgifter, brott mot finanspolitiska regler och höga oljepriser. Nu får tiden utvisa om Rysslands ekonomi förblir het eller till slut kraschar under tyngden av sin egen styrka.

Vad säger datan oss?

En av de tydligaste indikatorerna på Rysslands ekonomiska vändning kom i juni 2025, då landets inköpschefsindex för tillverkningsindustrin sjönk till 47,5. Det var den kraftigaste nedgången sedan mars 2022, enligt uppgifter från S&P Global.

En avläsning under 50 indikerar en nedgång i aktiviteten. Detta var en snabb omsvängning från de 50,2 som publicerades i maj, när sektorn fortfarande expanderade.

Avmattningen drevs av en försvagad efterfrågan, en stark rubel som gjorde exporten mindre konkurrenskraftig och minskade orderingångar.

Fabrikerna svarade med att skära ner på jobb i den snabbaste takten på över två år och dra ner på inköpen. Sentimentet bland tillverkarna föll till sin lägsta nivå sedan oktober 2022, vilket signalerar att detta inte är en engångsföreteelse, utan en verklig nedgång.

Rysslands ekonomiminister, Maxim Reshetnikov, erkände den nedåtgående trenden. I ett tal vid S:t Petersburgs internationella ekonomiska forum i juni sa han i huvudsak att Rysslands ekonomi var på väg in i en recession.

Stressen i banksektorn fortsätter att hopa sig

För att kyla ner inflationen som steg under 2023 hade Rysslands centralbank höjt sin styrränta till rekordhöga 21 % i slutet av förra året.

I år sjönk inflationen från tvåsiffriga tal till 9,4 procent i juni. Rysslands centralbank har ett årligt mål på 4%.

Denna lilla lättnad har gjort det möjligt för banken att långsamt påbörja sin räntesänkningscykel. En sänkning med en procentenhet i juni följdes av en sänkning med två procentenheter i juli, vilket sänkte räntan till 18 procent.

Men för många i den privata sektorn kom det för sent. Enligt Bloomberg ökar nödlidande lån (NPL) snabbt, särskilt bland statliga företag.

Chefer på ryska toppbanker, inklusive Sberbank, har enligt uppgift diskuterat möjligheten till statligt finansierade räddningsaktioner om kreditförhållandena försämras. Officiella uppgifter tonar ner riskerna, men interna rapporter visar på en försämrad lånebok.

Centralbankschefen Elvira Nabiullina har avvisat oron för systemisk instabilitet och hänvisat till 8 biljoner rubel i kapitalbuffertar. Men många ekonomer är fortfarande inte övertygade.

Banken har instruerat långivarna att omstrukturera lånen och "absorbera förlusterna" i stället för att förlita sig på statligt stöd. Ju längre räntorna förblir höga, desto mer tryck byggs upp i det finansiella systemet.

Försvaret blomstrar, men resten av ekonomin försämras

Rysslands krigsrelaterade industrier är fortfarande den enda ljuspunkten. Vapentillverkning, logistik och försvarsupphandling expanderar.

Enligt ekonomer är all nuvarande ekonomisk tillväxt koncentrerad till sektorer som är knutna till statliga militära kontrakt.

Utöver det är uppgifterna dystra. Bilförsäljningen i juni sjönk med 30 % jämfört med året innan. Efterfrågan på stål förväntas minska med 10 % år 2025. Fastighets- och detaljhandelssektorerna stagnerar. Enligt Rysslands federala statistiktjänst såg de flesta civila industrier en produktionsminskning under de första fyra månaderna 2025.

Bristen på arbetskraft är ihållande och självförvållad

Arbetsmarknaden visar också tecken på strukturell dysfunktion. Höga förluster i krigstid och generösa värvningsbonusar har dragit en stor del av den manliga arbetskraften till militären.

Betalningar till soldater står nu för cirka 2 procent av BNP, enligt uppskattningar av ekonomen Vasilij Astrov.

Denna brist på arbetskraft förvärras av migrationspolitiken. Ryssland har historiskt sett förlitat sig på invandring för att stabilisera sin arbetskraft, men under de senaste åren har Kreml slagit till.

Som ett resultat av detta står industrierna inför brister som bidrar till löneinflation och skadar produktiviteten.

Rysslands energibuffert krymper

Under en stor del av kriget har oljeexporten varit Rysslands ekonomiska livlina. Stabila priser och hög efterfrågan från länder som Kina och Indien gjorde det möjligt för Kreml att hålla krigsmaskinen igång. Men den kudden håller på att tunnas ut.

Rubeln har stärkts med cirka 43% sedan början av 2025, delvis på grund av höga räntor. Detta har gjort den ryska oljan mindre konkurrenskraftig på de globala marknaderna.

Ännu viktigare är att EU:s 18:e sanktionspaket, som tillkännagavs i juli, har sänkt pristaket på rysk oljeexport från 60 dollar till 47,60 dollar per fat. EU införde också sanktioner mot 135 fartyg i Rysslands skuggflotta och svartlistade två stora sjöfartsförmedlare.

G7-ländernas tillämpning av sanktionerna är fortfarande inkonsekvent, men trycket ökar. Enligt Leigh Hansson, sanktionspartner på Reed Smith, kan det nya taket göra det svårare för Ryssland att hitta fartyg som är villiga att transportera dess olja. Om det genomförs i stor utsträckning kan intäktssmällen bli betydande.

Putins strategiska prioritering är inte längre ekonomisk

Det kanske mest talande tecknet på vart Ryssland är på väg ligger i dess ledarskaps hållning. Det ekonomiska trycket ökar, men Kreml visar inga planer på att ändra kurs.

President Putin fortsätter att kanalisera resurser till militären och kärnvapenprogrammen. Civila umbäranden verkar vara sekundära.

USA:s president Donald Trump har gett Vladimir Putin 10 dagar på sig att gå med på en vapenvila i Ukraina och hotar med sekundära sanktioner mot länder som fortsätter att köpa rysk export.

Men marknaderna är mindre avvisande. Rubeln föll nästan 3% efter Trumps kommentarer och låg runt 82 per dollar, den svagaste punkten sedan mitten av maj. Oljepriserna klättrade samtidigt över 70 dollar per fat på grund av rädsla för leveransstörningar och potentiella tullar som kan drabba Rysslands skuggflotta.

Den nuvarande osäkerheten ger Kreml utrymme att fortsätta spendera och fördubbla krigsinsatsen, även när resten av Rysslands ekonomi kollapsar.

Men detta dödläge får konsekvenser. Om Trump följer upp med sekundära sanktioner riktade mot köpare som Indien och Kina kan Rysslands oljeintäkter urholkas snabbt.

Och det är den sista pålitliga pelaren i dess ekonomi.