Vad hindrar AI-bubblan från att spricka – och vad det betyder för investerare?

Diskussioner kring frågan om vi befinner oss i en AI-bubbla har pågått i mer än tre år nu.

Varje gång någon stor nyhet rapporteras dyker samma fråga upp igen. Är allt detta bara en hype?

På senare tid har en handfull företag spenderat pengar på AI i en takt som mer liknar ett nationellt infrastrukturprojekt än en mjukvaruutrullning.

Pengarna är svindlande, tidslinjerna sträcker sig över flera år och energibehoven matchar små länder.

Men om detta blir grunden för en ny industriell era eller nästa stora tekniska baksmälla beror på hur mycket av dessa utgifter som omvandlas till verklig produktivitet innan räkningarna förfaller till betalning.

Den nya industriboomen

Tidigare denna månad meddelade AMD att de skulle förse OpenAI med sex gigawatt datorkraft med hjälp av nästa generations MI450-chips.

Affären uppskattas vara värd tiotals miljarder dollar, och den ger OpenAI rätt att köpa nästan 10% av AMD för en cent per aktie om prestandamilstolpar uppnås.

Och detta är bara ett av flera enorma leveransåtaganden som ChatGPT-tillverkaren har undertecknat när den kämpar för att säkra hårdvara för sin växande flotta av datacenter.

OpenAI har redan gått med på att köpa cirka 300 miljarder dollar i molnkapacitet från Oracle med början 2027, det största molnkontraktet som någonsin rapporterats.

Affären kräver el motsvarande mer än fyra miljoner hushåll.

Både AMD:s och Oracles aktiekurser steg med över 40% efter tillkännagivandena, och Oracles marknadsvärde närmar sig nu 1 biljon dollar.

Broadcom anslöt sig till listan den här månaden och avslöjade ett partnerskap med OpenAI för att tillsammans designa anpassade AI-chips optimerade för slutsatser.

De två företagen planerar att placera ut rack av dessa acceleratorer från och med nästa år, med sikte på tio gigawatt kapacitet.

Branschanalytiker uppskattar att en gigawatt av nästa generations datacenterinfrastruktur kostar cirka 50 miljarder dollar att bygga.

Dessa siffror är nästan svåra att bearbeta. Tillsammans pekar AMD-, Oracle- och Broadcom-affärerna på mer än en biljon dollar i framtida utgifter för AI-infrastruktur fram till slutet av decenniet.

Pengarna fortsätter att flöda

Riskkapitalet har följt samma mönster. Enligt KPMG:s senaste Venture Pulse-rapport uppgick de globala VC-investeringarna till 126 miljarder dollar under första kvartalet 2025, vilket är den högsta nivån på tio kvartal.

Ändå sjönk antalet affärer till en rekordlåg nivå, vilket innebar att det mesta av pengarna gick till några megarundor.

Den största av alla var OpenAI:s insamling på 40 miljarder dollar, den största privata finansieringsrundan i historien.

Koncentrationen är slående. Investerare visar entusiasm för AI-satsningar i sena skeden men tvekar på andra håll.

I USA landade 91 miljarder dollar av det totala VC-kapitalet, medan aktiviteten i Asien och Stillahavsområdet föll till den lägsta nivån på tio år.

Detta mönster av enorma summor som jagar en smal uppsättning namn är typiskt för investeringsmani, även när den underliggande tekniken är verklig.

Och nu är företagsvärlden med i tåget. JPMorgan tillkännagav en plan för att investera upp till 10 miljarder dollar direkt i företag kopplade till artificiell intelligens, energi och försvar som en del av ett finansieringsprogram på 1,5 biljoner dollar för nationell säkerhet.

Dess verkställande direktör, Jamie Dimon, sa att USA har blivit för beroende av utländska leveranskedjor för kritiska material och teknik. Gränsen mellan industripolitik och privata investeringar håller på att suddas ut.

Kraft, chips och fysikens lagar

Bakom varje glödande chatbot finns ett nät av mycket fysiska begränsningar. Artificiell intelligens är inte en eterisk teknik.

Den drivs med kisel, minne och elektricitet.

Servrarna som används för att träna och köra stora modeller förbrukar enorma mängder energi.

Enbart OpenAI har nu ungefär två gigawatt datorkapacitet.

Dess kombinerade partnerskap kommer att driva det mot trettio gigawatt i slutet av decenniet.

Strömmen håller på att bli den verkliga flaskhalsen i det här fallet.

I många regioner sträcker sig nätanslutningar och ledtider för transformatorer redan över flera år.

Elpriserna för konsumenterna stiger när elbolagen tävlar om att säkra ny kapacitet.

Branschuppskattningar tyder på att den nuvarande vågen av AI-datacenter kan kräva mer än 2 % av USA:s BNP i kumulativa utgifter om de nuvarande trenderna fortsätter.

Vissa investerare avfärdar jämförelsen med tidigare bubblor med motiveringen att denna infrastruktur har ett restvärde.

Även om modellträningen blir långsammare kan datacentren fortfarande vara värd för molntjänster. Det är sant till viss del, men utnyttjandegraden är viktig.

Tomma hyllor och halvanvända elavtal kan förvandla dyra tillgångar till strandade, vilket telekomföretagen upptäckte med sina oanvända fibernät för två decennier sedan.

Är det en AI-bubbla eller en utbyggnad?

Ekonomer jämför den nuvarande "AI-manin" med Storbritanniens järnvägsmani på 1840-talet och telekombubblan i slutet av 1990-talet.

I båda fallen hade investerarna rätt om den långsiktiga potentialen men fel om tidpunkten och vinsterna.

Järnvägarna förändrade världen, men järnvägsaktierna kollapsade med 70 procent. Samma sak hände med telekomföretagen efter det stora fiberoptiska överskottet 2001.

I USA har utgifterna för AI-hårdvara och mjukvara redan ökat med cirka en halv procent av BNP sedan lanseringen av ChatGPT 2022.

Det gör den ungefär lika stor, i förhållande till ekonomin, som 1990-talets telekomutbyggnad.

Kraftbolagen planerar ytterligare 1,5 biljoner dollar i produktions- och nätkapacitet under fem år för att möta den ökade efterfrågan från datacenter.

Frågan är om denna investeringsvåg slutar i en jämn platå eller en kraftig kontraktion.

Till skillnad från dot-com-eran finansierar de företag som leder detta lopp, som OpenAI, Nvidia, Microsoft, Google, Amazon, Meta, Oracle och liknande, det mestadels från kassaflödet.

Deras balansräkningar kan absorbera kostnaderna för tillfället.

Men utgifterna ökar så snabbt att även dessa jättar börjar ge ut mer skulder.

Logiken i nätverksverksamheterna ger också bränsle åt överskottet. Varje företag tror att det måste bygga den största och snabbaste plattformen för att fånga monopolliknande avkastning senare.

I en sådan miljö verkar återhållsamheten vara på väg att förloras.

Nya rapporter tyder på att OpenAI ensamt skulle kunna bränna igenom 115 miljarder dollar i kontanter fram till 2029 och att branschen som helhet kan behöva 2 biljoner dollar i årliga intäkter fram till 2030 bara för att finansiera sina datorbehov.

Bain and Co. förväntar sig ett underskott på 800 miljarder dollar mellan beräknade kostnader och sannolika intäkter, ett gap som normalt skulle göra långivare nervösa.

Vad historien kan viska

Bubblor ser sällan hänsynslösa ut i realtid. De bygger på berättelser som känns oundvikliga.

Järnvägar skulle omforma transporterna, fiber skulle koppla samman världen och bostadspriserna skulle aldrig falla i hela landet.

Narrativet kring AI är lika kraftfullt. Det handlar om maskiner som resonerar, programvara som lär sig, produktivitet som ökar.

Tekniken är genuin. Frågan är om de ekonomiska förväntningarna som läggs ovanpå det är det.

Till och med några av AI:s största förespråkare erkänner tyst att marknaden ser skum ut. Sam Altman säger att investerare är "överexalterade" men insisterar på att AI fortfarande är den viktigaste utvecklingen på årtionden.

Mark Zuckerberg tror att en bubbla är möjlig, men hävdar att det större misstaget skulle vara att underinvestera.

Jeff Bezos har kallat det en "industriell bubbla", en som fortfarande kan lyfta produktiviteten i alla branscher.

Högkonjunkturen är idag mindre än järnvägen eller bostadsmanierna sett till BNP-andel, men ekonomin växer också långsammare.

USA expanderade med cirka 4 % per år i slutet av 1990-talet. Tillväxten är nu i genomsnitt 2 procent.

En stor del av produktionsökningen fram till 2025 har kommit direkt från AI-relaterade investeringar. Om utgifterna saktar ner, kan även den bredare ekonomin göra det.

När det gäller värderingarna på aktiemarknaden finns det fortfarande utrymme att växa innan vi når 2000 års nivåer av hype.

Risken är inte en katastrofal krasch utan en utdragen baksmälla. Telekomkraschen 2001 utlöste en mild lågkonjunktur, men det tog fyra år för sysselsättningen att återhämta sig.

Återhämtningen som följde var till stor del beroende av bostadsbubblan, som sedan gav upphov till nästa kris.

Om AI-cykeln svalnar på ett liknande sätt kan de ekonomiska effekterna bli djupare eftersom den underliggande tillväxten är svagare.

För nu fortsätter loppet. Chippen är slutsålda flera år framåt, energibolagen ritar om kartorna för att mata datacenter och finansmarknaderna belönar mod framför försiktighet.

Huruvida detta förtroende blir grunden för nästa industriella tidsålder eller upptakten till en ny korrigering kommer att bero på något som aldrig har varit en bristvara i Silicon Valley: tro.