Goldman Sachs, Brezilya'nın Ultrapar hissesini neden 'satın al' olarak yükseltti?

Goldman Sachs, hedef fiyatını 25,10 R$'dan 19,70 R$'a düşürmesine rağmen, Ultrapar Participações SA'nın (UGPA3) fiyatını tut'tan satın al'a yükseltti.

Goldman Sachs, Ultrapar'ın mevcut makroekonomik ortamda birleşme ve satın almalar (M&A) için iyi bir konumda olduğuna inanıyor.

Tarihsel olarak, ekonomik gerilemeler şirket konsolidasyonlarına yol açmıştır ve Ultrapar'ın daha düşük borç seviyeleri, piyasa konumunu güçlendirmek için ona daha fazla esneklik sağlamaktadır.

Düşük kaldıraç, şirketin finansal istikrarını iyileştirmesine, stratejik yatırımlar yapmasına ve temettüler ve geri alımlar yoluyla hissedarlara daha fazla sermaye iade etmesine olanak tanır.

Goldman, Net Borç/FAVÖK oranını 1,5 katın altında tutarken, 2024'te toplam hissedar getirisinin %7, 2025'te ise %9 olmasını bekliyor.

Ipiranga ve Vibra

Goldman Sachs, Ultrapar'ın akaryakıt dağıtım birimi Ipiranga'yı ve Vibra Energia ile devam eden rekabetini vurguladı.

Ipiranga'nın marjları Vibra'nınkinden düşük kalırken (%10 civarında olması bekleniyor), Vibra daha büyük ölçek ve maliyet verimliliğinden yararlanıyor ve bu da ona rekabette avantaj sağlıyor.

Goldman, Vibra'nın notunu 'satın al'dan 'nötr'e düşürdü ve hedef fiyatını 27,40 R$'dan 19,50 R$'a düşürdü.

Not indirimi, yüksek faiz oranlarının Vibra'nın mali durumunu olumsuz etkilemesi nedeniyle 2025 net gelir tahmininin beklenenden %27 daha düşük olmasını yansıtıyor.

Borç endişeleri ve nakit akışı stratejisi

Vibra'nın, Comerc Energia'yı satın alması nedeniyle borç seviyelerinin yıl sonuna kadar iki katından fazla artması bekleniyor. Bu durum, şirketin hissedarlara sermaye iadesi yapma kabiliyetini sınırlayabilir.

Analistler, şirketin borç azaltımına öncelik vermesi nedeniyle temettülerin 2025 ve 2026'da sadece yüzde 5 seviyesinde kalmasını bekliyor.

Goldman, buna rağmen Vibra'nın serbest nakit akışı getirisinin 2026-2027'de %18'e ulaşmasının beklendiğini, bunun da borç yükünü azaltmaya çalışırken güçlü bir nakit yaratımına işaret ettiğini belirtiyor.

Goldman Sachs, Ultrapar'ın daha düşük borç ve birleşme ve satın alma potansiyelini 'satın al' notunu destekleyen temel faktörler olarak görürken, Vibra'nın borç baskıları ve marj zorlukları notunun düşürülmesine yol açtı.

Brezilya'nın ekonomik koşullarının belirsizliğini koruması nedeniyle Ultrapar'ın mali disiplini ve büyüme stratejisi ona rekabette avantaj sağlayabilir.