Yükselen Japon tahvil faizleri küresel piyasalarda korku yaratıyor: Japonya Merkez Bankası yatırımcıları sakinleştirebilecek mi?

Japonya'nın devlet tahvilleri piyasasındaki yeni bir oynaklık dalgası, uzun vadeli borçlara olan talebin zayıflaması ve küresel finans piyasaları için daha geniş kapsamlı etkileri konusundaki endişelerin artması nedeniyle dünya çapında yatırımcıları tedirgin ediyor.

Japonya'nın 7,8 trilyon dolarlık tahvil piyasası onlarca yıldır dünyanın en istikrarlı piyasalarından biri olarak görülüyordu.

Ancak bu durum artık sorgulanıyor. Son haftalarda, 20 ve 40 yıllık Japon devlet tahvilleri için yapılan açık artırmalar yıllardır görülen en düşük taleplerden bazılarını kaydetti.

ABD Başkanı Donald Trump'ın nisan ayında "Kurtuluş Günü" planı kapsamında gümrük vergilerini yeniden yürürlüğe koymasının ardından yaşanan çöküş, zaten kırılgan olan küresel tahvil piyasalarına baskıyı artırdı.

40 yıllık devlet tahvillerinin getirisi geçen hafta yüzde 3,689 ile tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı ve son olarak yıl başından bu yana yaklaşık 70 baz puan artışla yüzde 3,318 seviyesinde görüldü.

Benzer şekilde 30 yıllık tahvillerin getirileri 60 baz puandan fazla artarak yüzde 2,914'e yükselirken, 20 yıllık tahvillerin getirileri ise 50 baz puandan fazla arttı.

Japonya devlet tahvillerine olan talep neden düşüyor?

Kaygının büyük kısmı, Japonya Merkez Bankası'nın yerel tahvil piyasasındaki aşırı varlığını azaltmaya yönelik devam eden çabalarından kaynaklanıyor.

Japonya Merkez Bankası, uzun süredir iç tahvil piyasasında baskın bir rol oynuyor ve 1990'larda "Kayıp On Yıllar" olarak bilinen dönemde başlayan, kalıcı deflasyona karşı mücadele kapsamında büyük miktarda devlet tahvili bulunduruyor.

Ancak Japonya'nın yavaş yavaş deflasyondan çıkmasıyla birlikte BOJ rotasını değiştiriyor.

Artık sadece ekonomik teşviklere odaklanmayan merkez bankası, devasa bilançosunu küçültmeye yöneliyor.

Japonya Merkez Bankası, Kasım 2023'te devlet tahvillerindeki varlıklarını rekor seviyeye çıkardıktan sonra, tahvil alımlarını 21 trilyon ¥ (146 milyar $) azalttı ve üç aylık tahvil alımlarını 400 milyar ¥ azalttı.

Kaynak: Bloomberg

Merkez bankasının tahvil alımlarını azaltması şu soruyu gündeme getirdi: BOJ değilse tahvil alımını kim yapacak?

20 Mayıs'ta hayal kırıklığı yaratan 20 yıllık tahvil ihalesi ve ardından 28 Mayıs'ta 40 yıllık tahvillere olan talebin zayıflaması riskleri vurguladı.

Japonya Maliye Bakanlığı'nın, uzun vadeli borçlanma araçlarının ihracında ayarlama yapılıp yapılmayacağı konusunda piyasa katılımcılarından geri bildirim istediği belirtilirken, hükümet çevrelerinde endişelerin arttığı ifade edildi.

Yatırımcılar, Japonya'nın tahvil piyasalarındaki sıkıntıların özellikle sermaye akımları kanalıyla küresel bir dalgalanma etkisine yol açabileceğinden giderek daha fazla endişe duyuyor.

Yükselen getiriler Japonya'nın ABD tahvillerini satma korkusunu tetikliyor

Japon tahvil getirilerindeki sert artış, yatırımcıların düşük getirili yen üzerinden borç alıp çoğunlukla ABD'de olmak üzere daha yüksek getirili yabancı varlıklara yatırım yaptığı popüler yen carry trade'i baltalama tehdidinde bulunuyor.

Deutsche Bank AG, Japonya'daki artan getirilerin tahvilleri yerel alıcılar için daha cazip hale getireceği ve bunun sonucunda yatırımcıların ABD tahvillerinden para çekmesine yol açabileceği uyarısında bulundu.

Macquarie analistlerine göre, getiri farkının yeterince kapanıp, yerel tahvillerin ABD varlıklarından daha cazip hale gelmesi durumunda bir "tetik noktası" ortaya çıkabilir.

Societe Generale stratejisti Albert Edwards, CNBC'ye verdiği demeçte, böyle bir gelişmenin özellikle güçlü Japon yatırımcı akışından faydalanan ABD teknoloji hisselerini etkilemesi halinde "küresel finans piyasalarında kıyamet" yaratabileceği uyarısında bulundu.

Bu yıl yüzde 8'den fazla yükselen yen'in güçlenmesi bu değişimi daha da hızlandıracaktır.

"Küresel likiditenin sıkılaştırılması dünya büyümesini yüzde 1'e düşürecek ve uzun vadeli faiz oranlarının artırılmasıyla finansal koşullar sıkılaşacak ve çoğu varlıkta ayı piyasasının uzamasına neden olacak" dedi.

Roche, "Bu fonların Japonya'ya geri gönderilmesi, "ABD istisnacılığının sonu" anlamına geliyor ve Avrupa ve Çin'in diğer yerlerinde de aynı durum söz konusu," diye ekledi.

Kaynak: Bloomberg

Stratejistler, Ağustos ayındaki carry trade gerilemesinin tekrarlanmasından korkuyor

Yen carry işlemlerindeki son büyük gerileme, BOJ'un faiz oranlarını artırarak piyasaları şaşırttığı Ağustos 2024'te meydana geldi.

Yen yükseldi ve yatırımcıların pozisyonlarını kapatmak için acele etmesiyle küresel piyasalar düşüşe geçti.

Şimdi bazı stratejistler bunun tekrarlanmasından korkuyor.

Natixis ekonomisti Alicia García-Herrero, yaklaşan çözülmenin daha da kötü olabileceğini söyledi.

Ancak bazıları ise bu sefer carry trade'in zaten başlangıç için daha sallantılı bir zeminde olduğunu öne sürüyor.

Amundi'den Guy Stear, Japonya ve ABD 2 yıllık tahvilleri arasındaki getiri farkının geçen yılki 450 baz puandan şu anda yaklaşık 320 baz puana düştüğünü ve bu durumun da yende kısa pozisyon açma teşvikini daha az cazip hale getirdiğini belirtiyor.

Amundi'de gelişmiş piyasalar araştırmaları başkanı Guy Stear, "Büyük carry pozisyonları genellikle güçlü bir döviz trendi olduğunda veya döviz oynaklığı çok düşük olduğunda ve büyük bir kısa vadeli faiz oranı farkı olduğunda oluşur" dedi.

EDHEC İşletme Okulu'nda finans profesörü olan Riccardo Rebonato, CNBC'ye yaptığı açıklamada, bir çöküşten ziyade uzun vadede "ilerici bir erozyon" gördüğünü söyledi.

ABD varlık maruziyeti hala hisse senetlerini destekliyor

Sermaye geri çekilmesine ilişkin artan korkulara rağmen bazı analistler, uzun süredir istikrar sağlayıcı bir güç olarak görülen Japonya'nın elindeki büyük miktardaki ABD Hazine tahvillerinin toplu olarak satılmasının muhtemel olmadığına inanıyor.

State Street Global Advisors'dan Masahiko Loo, bu varlıkların "yapısal" olduğunu ve daha geniş ABD-Japonya ittifakının bir parçası olduğunu söyledi.

State Street'ten gelen veriler ayrıca Japonya'nın ABD varlıklarına olan ilgisinin büyük ölçüde hisse senetlerine doğru kaydığını, hisse senetlerinin yaklaşık 18,5 trilyon dolar, Hazine tahvillerinin ise yaklaşık 7,2 trilyon dolar olduğunu gösteriyor.

Apollo'nun baş ekonomisti Torsten Slok'a göre, herhangi bir sermaye kaçışı muhtemelen hisse senetleriyle başlayacak, ardından şirket tahvillerine yönelecek; hazine tahvillerine değil.

Yine de Japonya'nın artan borcuna ilişkin endişeler devam ediyor.

Başbakan Şigeru İshiba, ülkenin mali durumunu Yunanistan'la karşılaştırarak, hükümetin artan borçlanma maliyetlerini karşılayıp karşılayamayacağı konusunda yeniden incelemeler yapılmasına yol açtı.

Tüm gözler BoJ'un durumu tersine çevirmesinde

Artan baskının bir işareti olarak, büyük hayat sigortacıları ve emeklilik fonları, Japonya Merkez Bankası'ndan tahvil piyasasını istikrara kavuşturmak için daha güçlü adımlar atmasını istedi.

Japonya Merkez Bankası'nın (BOJ) Haziran ayında tahvil alım planlarını gözden geçirmesi bekleniyor. Merkez Bankası Başkanı Kazuo Ueda, piyasa gelişmelerini yakından takip edeceğini söyledi.

Bu arada Maliye Bakanlığı'nın uzun vadeli tahvil ihraçları konusunda piyasa katılımcılarına danışma kararı, yetkililerin bir zamanlar istikrarla tanımlanan bir piyasada dengeyi nasıl yeniden sağlayacakları konusunda sıkıntı yaşadıklarının sinyalini veriyor.

Sermaye kaçışı ihtimali, döviz piyasalarındaki gerginlik ve küresel getirilerdeki artışla birlikte Japonya tahvil piyasası sakin bir liman olmaktan çıkıp küresel çalkantının potansiyel kaynağı haline geldi.

Yatırımcılar, dünyanın en borçlu gelişmiş ekonomisinin fırtınaya dayanıp dayanamayacağını, yoksa fitilin çoktan ateşlenip ateşlenmediğini yakından izleyecek.