Arjantin'in piyasa çöküşünü ve ekonomisinin önündeki zorlu yolu açıklamak

Arjantin, yakın tarihin en büyük piyasa çöküşlerinden ve toparlanmalarından birini yaşadı.

Hisse senedi endeksleri, tahviller ve para birimleri, değişken bir kripto para biriminden daha hızlı hareket etti.

Siyasi risk ve pervasız para politikası hamlelerinin yanı sıra zaten kırılgan olan ekonomik ortamın birleşimi, oynaklık için bir reçete yaratıyor.

Arjantin piyasaları ve ekonomisi artık dışarıdan yardıma ihtiyaç duyuyor.

Bunu yaklaşan seçim sezonuyla eşleştirdiğinizde işler daha da yoğunlaşıyor.

Birçoğu hâlâ son zamanlarda tam olarak ne olduğunu ve ülkenin geleceğinin nereye gittiğini merak ediyor.

Arjantin ekonomisine ve piyasalarına gerçekte ne oldu?

Dramadan önceki verilerle başlayın.

Enflasyon bu yıl hızla düştü ve Ağustos ayına kadar geçen yılın zirvesinin yaklaşık üçte birine düştü.

Hükümet faiz dışı fazlalar açıkladı ve IMF ile yaklaşık 20 milyar dolar değerinde dört yıllık bir program sağladı .

Nisan ayında merkez bankası peso için yönetilen bir banda geçti ve döviz kontrollerini hafifletti.

Optikler düzenli görünse de, altta yatan akışlar değildi.

Politika karışımı, pesoyu dezenflasyonu kilitlemek için sağlam tuttu. Bu politika ihracatı yavaşlattı ve ithalatı çekti.

Net rezerv oluşturması gereken dolarlar boyut olarak gelmedi.

Buenos Aires Eyaletindeki gürültülü yerel seçimler hükümet açısından kötü gittiğinde ve yolsuzluk manşetleri alevlendiğinde güven sarsıldı.

Peso bandın tepesine doğru kaydı. Merkez bankası bunu savunmak için üç seansta yaklaşık 1,1 milyar dolar sattı .

Satış, spot kuru her seferinde bir günlüğüne sakinleştirdi ve sistemden ayrılan kıt dolarları gören tahvil sahiplerini sinirlendirdi.

Devlet tahvilleri yeni düşük seviyelere ulaştı. Ülkenin borsa endeksi Merval dolar bazında sert bir düşüş yaşadı. Paralel döviz kurları genişledi.

Sonunda ABD'nin müdahalesiyle sıra geldi. Hazine, Döviz İstikrar Fonu da dahil olmak üzere tüm istikrar seçeneklerinin masada olduğunu söyledi.

Dünya Bankası önümüzdeki aylarda 4 milyar dolara kadar dağıtım yapmayı hedeflediğini söyledi.

Buenos Aires daha sonra mahsul dolarlarını depodan çekmek için tarımsal ihracat vergilerini duraklattı.

Tahviller iki ila üç sent arttı. Peso iki seansta yüzde dört ila beş oranında değer kazandı. Yerel hisse senetleri ve ABD'de listelenen ADR'ler sıçradı.

Bu reel ekonomi için ne anlama geliyor?

Şimdi iki gerçek görünümü yönlendiriyor. Birincisi, dezenflasyon, dış hesapların finanse edebileceğinden daha güçlü bir döviz kuruna dayanır.

İkincisi, ekonominin yeni dolarlara normalde özel arzın geleceğinden daha hızlı ihtiyacı var.

Bu karışım, büyüme göstergelerinin yumuşamasının nedenidir. Kredi sıkışık. Yatırım, para birimi yolu ve paranın maliyeti konusunda netlik bekler.

İhracat vergisi tatili kısa süreli döviz patlamasına neden olacak. Satışları ileriye çeker. Kalıcı bir politika haline gelmediği sürece uzun vadeli üretim ve yatırım teşvikini değiştirmez.

Grup resmi yardımla devam ederse, yakın vadeli tablo iyileşir. Enflasyon düşme eğilimini sürdürüyor. Reel ücretler küçük bir artış elde ediyor. Aktivite düşük bir tabandan dengelenir.

Rezervlerin kendi kendine artmaması durumunda tatil sona erdiğinde risk ivme kaybıdır.

Bant genişlerse veya daha serbest dalgalanırsa, peso zayıflar ve enflasyon daha kademeli olarak yavaşlar.

Ayarlama daha sonra ithalat kontrolleri veya idari ayarlamalar yerine fiyatlar aracılığıyla gerçekleşir.

Bu yol, rekabet gücünü yeniden inşa edebilir ve dolarları karneye bağlama ihtiyacını azaltabilir. Aynı zamanda sabrı da test eder çünkü gerçek gelirler hareketi ilk önce hisseder.

Her iki durumda da, gelecek yıl artık saf bir parasal hikaye değil. Fiyatlar, ücretler ve vergi rejimi arasında bir koordinasyon sorunudur.

Devlet, döviz kuru yolunda daha net sinyaller ve ihracat gelirleri için istikrarlı bir kural ile değişimi hızlandırabilir.

Üreticilerin tahmin yürütmesine neden olan sık değişikliklerle onu tıkayabilir.

Seçim şimdi neye karar veriyor?

Milei'nin Buenos Aires'teki kaybı, başkanın görev süresine ilişkin piyasa görüşünü değiştirdi. Ayrıca veto oyuncularının yerel haritasını da değiştirdi.

Kongre, başkanlığın eğitim ve sağlık harcamalarına ilişkin vetolarını çoktan bozdu ve daha fazla yasa tasarısı yolda.

Bu direniş, kemer sıkma politikalarının muhalefet ittifaklarını nasıl sertleştirdiğini, Peronistlerin ve merkezcilerin hükümetin kesintilerine karşı ortak bir amaç bulduğunu gösteriyor.

Artık her oy, IMF programının temelini oluşturan mali çıpaya doğrudan bir meydan okuma olan daha yüksek zorunlu harcama riski taşıyor.

Ekim ara seçimleri hükümeti daha da zayıflatırsa, eyalet valileri makro politikanın merkezine geçer.

Yerel bütçeleri, bayındırlık işlerini ve vergi vergilerini kontrol ederler.

Onları kazanmak için başkanlığın transfer veya gelir paylaşımı sözü vermesi gerekecek. Bu, mali hedeflere ulaşmayı daha da zorlaştıracaktır.

Daha dar bir yetki gündemi yeniden şekillendiriyor. Çalışma ve emeklilik değişiklikleri zorlaşıyor.

Verginin basitleştirilmesi ve nispi fiyatların temizlenmesi yavaş bir iş haline geliyor. Kaybeden bir döviz rejiminin siyasi maliyeti artar.

Seçmenler döviz kurunu rezerv hedeflerinden daha fazla fark ediyor. Reel gelirler şimdiden 2023'ün başlarına göre daha düşük.

Pek çok Arjantinli, enflasyonun düşme eğiliminde olmasına rağmen kendilerini daha yoksul hissediyor. Pesodaki herhangi bir yeni düşüş, bu açığı genişletme ve desteği daha da aşındırma riski taşıyor.

Bu, hükümeti iç tepkileri dengelemek için yabancı çapalar aramaya itiyor. Aynı zamanda prosedürel kazanımların değerini de artırır.

Güvenilir bir bütçeyi zamanında ve gerçekçi varsayımlarla geçirmek, güven açısından herhangi bir slogandan daha fazlasını yapacaktır.

Ara sınavlar yukarı yönlü sürpriz yaparsa, reform verimi artar. Ekonomi hala aynı dış matematikle karşı karşıya, ancak devlet büyümeyi dezenflasyonla uyumlu hale getiren çerçeve üzerinde hızlı hareket edebilir.

Bu, ilk olarak haftalık rezerv sayısında ve resmi ve paralel oranlar arasındaki daha dar bir boşlukta ortaya çıkacaktır.

Siyaset, bir politika seçimini bir piyasa olayına dönüştürdü

Piyasalar Başkan Javier Milei'ye aylarca şüphe avantajı sağladı. Harcamaları kıstı ve uzun süredir devam eden çarpıklıklarla yüzleşti.

Bu yer satın aldı ama oyları değiştirmedi. Ekim ara sınavlarından önce Buenos Aires Eyaletindeki ezici yenilgi, yasamanın ateş gücü konusunda şüpheleri artırdı.

Yakın müttefiklerle ilgili yolsuzluk hikayeleri anlatıya daha da zarar veriyor. Güçlü bir pesoyu destekleyen parasal hareketler, enflasyona sıkı bir şekilde odaklanıldığının yanı sıra bandı sağlam tutmak için faaliyetten fedakarlık etme isteğinin de sinyalini verdi.

Siyaset döndüğünde, politika karışımı bir yükümlülük haline geldi. Hisse senedi yatırımcıları daha yavaş reform verimini fiyatlandırdı.

Tahvil yatırımcıları, daha zayıf bir para birimi ve dış borç servisi için daha sıkı nakit akışı olasılığının arttığını gördü.

Merkez bankasının ağır müdahalesi, rezervlerin zaman kazanmak için kullanıldığını doğruladı.

Bu, yakın zamanda temerrüt geçmişi olan her yüksek beta ekonomisinde bir tehlike işaretidir. Önce eğri hareket etti. Para birimi onu takip etti. Yerel likidite kuralları her ikisini de güçlendirdi.

Donald Trump ile yapılacak Milei toplantısı bu nedenle son derece önemlidir.

Yurtiçindeki siyasi sermayeyi yurtdışındaki dış siyasi sermaye ile ikame eder.

Hızlı, büyük ve döviz odaklı desteğin kilidini açarsa, yerel koalisyon kurma daha uzun sürse bile piyasa baskısı hafifleyebilir.

Kullanılabilir dolarlar olmadan dostça sözler üretirse, hikaye FX matematiğine geri döner.

Bu bölüm bize Arjantin'in bir sonraki aşaması hakkında ne söylüyor?

Arjantin ekonomisi , sağlam bir para birimi ve zayıf mühimmatla rezervleri şişiremez, büyütemez ve yeniden inşa edemez. Bir şey vermeli.

Daha fazla dış yardımla sağlam bir para birimini elinde tutabilir ve güvenin geri gelmesini beklerken enflasyonu aşağı çekmeye devam edebilir.

Bu, siyasi sıcaklığı daha düşük tutuyor ancak istikrarlı dış desteğe ve güçlü hasatlara bağlı.

Veya daha zayıf bir para birimine izin verebilir ve fiyat sinyalleri yoluyla rezerv oluşturabilir.

Bu yol, seçmenlerden daha fazla ihracat, daha fazla yatırım ve daha az kontrol karşılığında satın alma gücünde daha yavaş kazanımları kabul etmelerini istiyor.

Arjantin'in ihtiyacı olan şey, reel ekonomiye uygun bir para birimi düzeni, devleti hile yapmadan finanse eden bir bütçe ve yasaları istikrarlı bir hızda geçirebilen bir koalisyondur.

En son piyasa hikayesi bize Arjantin piyasalarının ve ekonomisinin rezervler, siyaset ve aynı hizadaki fiyat sinyalleriyle ticaret yaptığını söyledi.

Son iki hafta, politika karışımı biraz bile değiştiğinde bu sinyallerin ne kadar hızlı değişebileceğini gösterdi.

Sonraki sinyaller, bu toparlanmanın bir köprü mü yoksa sadece bir duraklama mı olacağına karar verecek.