Bitcoin'in makro görünümü nasıl görünüyor?

Bitcoin fiyatının günlük hareketlerine kapılmak kolaydır. Ancak uzaklaştırırsanız, yalnızca 12 ayda %100'lük basit bir artış göreceksiniz.

Ancak 120.000 doların üzerindeki bu son ralli sadece bir kripto hikayesi değil. Aynı zamanda makro bir hikaye.

Şu anda makro bir perspektiften tanık olduğumuz şey, kurumsal benimseme, olumlu politikalar ve para birimi dinamiklerinin mükemmel bir kokteylidir.

Fed'in dönüşü, zayıf dolar ve reel getirilerdeki rahatlama, riskli varlıkları yeniden körükledi.

Ve hala Bitcoin'in fiyatını her iki tarafta da agresif bir şekilde değiştirebilecek birçok katalizör var. Bitcoin'in bundan sonra nereye gidebileceğini anlamak istiyorsanız bunlar takip etmeye değer önemli stres noktalarıdır.

ETF'ler ve Fed şu anda neden önemli?

Bugün Bitcoin talebine ilişkin en net okuma, spot ETF talebinden geliyor. Yavaş bir yazın ardından Eylül ayı sonlarında akışlar yeniden pozitife döndü . Birkaç ihraççıdaki birkaç günlük girişler , son fiyat ayağını yükselterek aynı zamana denk geldi.

Vadeli işlem hacimlerinin veya offshore borsa verilerinin aksine, ETF akışları şeffaf, düzenlenmiş ve giderek daha kurumsal hale geliyor. Bitcoin fiyatında istikrarlı artışlar gördüğünde, bunun nedeni bu girişlerin hareketleri doğrulamasıdır.

Para politikası sahneyi hazırlar. Federal Rezerv, Eylül ayında politika faizini 25 baz puan düşürerek %4,00-4,25'e düşürdü ve dilini yumuşattı. Kısıtlayıcı önyargıdan hafifletici önyargıya geçiş, likidite üzerindeki uzun süreli sıkışmanın sonunu işaret ediyordu.

Ve 2023'te acı verici zirvelere yükseldikten sonra, reel getiriler de nihayet gevşeyor. ABD 10 yıllık TIPS getirisi şu anda yaz zirvelerinden %1,77 civarında. Dolar da zayıflayarak bu yıl %10'a yakın düştü ve DXY endeksi 98 civarında seyretti.

Bu faktörler birlikte Bitcoin'in büyüdüğü kokteyli yarattı. Bu, daha ucuz likidite, daha yumuşak bir dolar ve yenilenen kurumsal girişler anlamına geliyor. Aynı güçler altını ons başına 3.900 doların üzerinde rekor seviyelere çıkardı.

Bitcoin bir kez daha küresel likiditenin yüksek beta ifadesi olarak işlem görüyor.

Amerika getiri eğrisi kontrolüne geri dönebilir mi?

Fed kesintilerin ve bilanço yönetiminin ötesine geçerse ne olur? Ortalıkta dolaşan olasılıklardan biri getiri eğrisi kontrolüne dönüş.

İkinci Dünya Savaşı sırasında ABD Hazinesi, finansman maliyetlerini düşük tutmak için kısa vadeli bonoları %0,375 ve uzun vadeli tahvilleri %2,5 ile sınırladı. Fed, sınırsız büyüklükte tahvil satın alarak bu sınırları uyguladı.

Modern bir versiyon farklı görünebilir ancak mekaniği mümkündür. Fed, bilançosunu belirli vadelerde getirileri bastırmak ve enflasyon yapışkan olsa bile reel faiz oranlarını sabit tutmak için kullanabilir.

Piyasalar için bu, kalıcı kolay paranın bir işareti olacaktır. Dolar için bu muhtemelen daha fazla zayıflık anlamına gelecektir.

Bitcoin için getiri eğrisi kontrolü yükselişten daha fazlası olacaktır. Ralliyi güçlendirecekti. Altın da bundan faydalanacaktır, ancak daha ince arzı ve daha güçlü dışbükeyliği ile Bitcoin daha da ileri ve daha hızlı hareket edecektir.

Reel getiriler en son 2020-21'de yapay olarak düşürüldüğünde, Bitcoin birkaç kat arttı. Eğri kapakları geri dönerse, oyun kitabı kafiyeli olabilir.

Ancak bu açıklama bir basın açıklamasından değil, FOMC açıklamalarındaki dilden gelecek. Fed'in Sistem Açık Piyasa Hesabında "getirilerin istenen aralıkta tutulması" veya olağandışı satın alma modellerine ilişkin olası ifadeler en olası göstergelerdir.

Fransa euronun zayıf halkası mı?

Euro bu yıl güçlü göründü ve dolar karşısında %12 yükseldi. Ancak Avrupa'nın en büyük ekonomilerinden biri olan Fransa'da stres artıyor.

Avro bölgesi içi sermaye akışlarının bir ölçüsü olan ülkenin TARGET2 dengesi derin bir açık verdi. Fransız tasarruf sahipleri mevduatları Almanya ve Lüksemburg'daki daha güvenli sistemlere taşıyor.

Aynı zamanda, uzun vadeli devlet tahvillerinin %50'sinden fazlasının yurt dışında tutulması nedeniyle, Fransız borcunun yabancı mülkiyeti tehlikeli derecede yüksek.

Bu bir güvenlik açığıdır. Dünyanın en büyük iki net alacaklısı olan Almanya ve Japonya, kendi yeniden sanayileşmelerini finanse etmek için sermayeyi ülkelerine geri göndermeye başlarsa, Fransa finansman stresiyle karşı karşıya kalabilir.

OAT-Bund spreadi, izlenecek en temiz piyasa göstergesidir. Keskin bir şekilde genişlerse, ECB harekete geçmek zorunda kalacak.

Bitcoin için Fransa'nın kırılması iki şekilde önemli olacaktır. Birincisi, ECB'nin Fransız bankalarını istikrara kavuşturmak için likidite genişlemesi küresel piyasalara sıçrayacak ve likidite dalgasını artıracaktır.

İkincisi, Avrupa'da Brüksel ve Frankfurt'un ulaşamayacağı sabit varlıklar arayan yatırımcılar altına ve giderek artan bir şekilde Bitcoin'e yönelecek.

Bir zamanlar İsviçre frangı ve Bund'lara fayda sağlayan güvenli liman mantığı, dijital hamiline yazılı varlıklara kadar uzanabilir.

Ancak bu 2011'deki avro krizi değil. Fransa, Yunanistan gibi muamele göremeyecek kadar büyük. Ama sorun tam olarak bu. Fransa başarısız olamayacak kadar büyük ama aynı zamanda kurtarılamayacak kadar da büyük.

Avro bölgesinin en büyük ikinci ekonomisi sürekli çıkışlar yaşarsa, ECB niceliksel genişlemeye zorlanacak.

Sermaye kontrolleri neden her şeyi değiştirir?

Gelişmiş ekonomilerde sermaye kontrolleri nadirdir, ancak benzeri görülmemiş değildir. Kıbrıs bunları 2013 yılında bankacılık krizi sırasında dayatmıştı.

Açıkların arttığı, popülist taleplerin güçlü olduğu ve dış alacaklıların geri çekildiği bir dünyada, yurt içi tasarrufları tuzağa düşürme eğilimi artacaktır.

Fransa yine test örneğidir. Mevduat kaçışı hızlanırsa politikacılar önce yabancıları hedef alacak. Ancak tarih, bir sonraki adımın yerel halk olduğunu gösteriyor.

Para çekme, banka havalesi veya varlık transferlerine ilişkin kısıtlamalar, Bitcoin'i bir yatırımdan bir hayatta kalma aracına dönüştürecektir. Hanelerin hâlâ erişebildiği tek büyük ölçekli, taşınabilir, sansüre dayanıklı finansal varlıktır.

Kontrollerin söylentileri bile önleyici akışları yönlendirebilir. Fransız mevduatlarının toplamı yaklaşık 2.6 trilyon Euro'dur. Bunun sadece dörtte biri günler içinde hareket etmeye çalışırsa, sistemi bunaltıyor.

Bitcoin'in piyasa değeri bu sayıya göre küçüktür. Fiyatı keskin bir şekilde yükseltmek için çok fazla yeniden tahsis gerekmez.

Bitcoin sadece likidite ve oranlar üzerinde bir oyun değildir. Aynı zamanda gelişmiş ekonomilerdeki siyasi risklere karşı da bir koruma görevi görüyor.

Buradan ne izlenir

Temel durum açıktır. ETF girişleri, Fed'in gevşemesi, zayıflayan dolar ve daha yumuşak reel getiriler yükselişi açıklıyor. Bunlar takip edilmesi gereken günlük kaldıraçlardır.

Ancak Bitcoin'i 120.000 dolardan çok daha iddialı seviyelere taşıyan bir sonraki ayağın daha fazlasına ihtiyacı olacak.

Amerika Birleşik Devletleri'nde getiri eğrisi kontrolü, avro bölgesi içindeki kırılmalar ve sermaye kontrollerinin yeniden başlatılması fikir birliğinde değil.

Bunlar stres senaryolarıdır. Yine de bunlar tam olarak Bitcoin'i bir likidite oyunundan sistemik bir riskten korunmaya dönüştürebilecek senaryolardır.

Bunun dışında dolar en hayati göstergelerden biridir. Reel getiriler, ETF akışları, Fed'in Açık Piyasa Hesabı ve Fransa'nın TARGET2, sermayenin yönü hakkında her şeyden daha fazla şey söyleyecektir.

Ve bu göstergeler birlikte yandığında, Bitcoin'deki hareket katlanarak artıyor.