Avrupa'nın borç sorunu mu var?

Avrupa'nın kamu maliyesi, herkesin yaklaştığını düşündüğü ağır çekim bir araba kazası gibi görünmeye başlıyor.

Bölgedeki tüm hükümetler harcamaları, borçlanmaları ve vaatlerini artırıyor. Ne yazık ki, büyüme onlara ayak uyduramıyor.

Ancak durum sürdürülemez. Yüksek oranlar, yaşlanan demografi, savunma ve yeşil yatırım ihtiyaçları bölgeyi kırılma noktasına getiriyor.

Avrupa'nın mali modeli artık mantıklı mı?

Fatura ağırlaşıyor

Uluslararası Para Fonu'nun son tahmini , avro bölgesinin toplam bütçe açığının 2025'te GSYİH'nın %3,2'sinden 2030'a kadar %3,7'ye genişleyeceğini gösteriyor.

Borç, pandemi sonrası toparlanmanın ardından istikrar kazanmayı başardı, ancak şimdi yeniden tırmanıyor. AB'nin borcunun 2025'teki %87,8'den on yılın sonunda %92,2'ye çıkması bekleniyor.

Fransa'nın borcunun GSYİH'nın %116'sından %129'una, Belçika'nın borcunun %108'den %123'üne ve Almanya'nın borcunun %64'ten %74'e çıkması bekleniyor.

İronik olan, bu ülkelerin genellikle mali disiplin modelleri olarak görülmesidir. İtalya'nın halihazırda dünyanın en yüksek borçlarından biri olan borcu %137 civarında kalacak.

Bu arada Portekiz, İrlanda ve Yunanistan gibi ülkeler geçmiş krizlerden ders alarak hâlâ oranlarını düşürüyor.

IMF, Avrupa'nın borç yolunu "patlayıcı" olarak nitelendiriyor. Mevcut politikalara göre ortalama oran 130 yılına kadar GSYİH'nın %2040'una ulaşabilir.

Bu, Avrupa'nın kamu maliyesini kabaca Japonya'nın bugün olduğu yere koyacaktır, ancak Japonya'nın tasarruf oranı veya para birimi avantajı olmayacaktır.

Yarın yokmuş gibi harcama

Avrupa'nın harcama patlaması israftan değil, siyasetin geri dönüşünden kaynaklanıyor.

Almanya şu anda büyümeyi ve savunmayı artırmak için genişletici bir bütçe yürütüyor.

Fransa, GSYİH'nın %5'inin üzerinde bir açıkla ve kesintiler konusunda anlaşamayan parçalanmış bir parlamentoyla karşı karşıya.

Belçika bütçeyi geçirmekte zorlanıyor.

Savunma harcamaları 2035 yılına kadar GSYİH'nın %3,5'ine doğru ilerliyor. Enerji güvenliği, yeşil geçiş ve emeklilik ve sağlık sistemleri, önümüzdeki on beş yıl içinde harcama baskısına GSYİH'nın %4 ila %5'ini daha ekleyecek.

IMF, yeni vaatlerden önce bile faiz ödemelerinin tek başına milli gelirin artan bir payını emeceğini hesaplıyor.

Birleşik Krallık'ta borcun faizi zaten savunma veya eğitimden daha pahalı. Nüfusun yarısından fazlası devletten vergi olarak ödediğinden daha fazlasını alıyor. Çalışma çağındaki dokuz milyon insan ekonomik olarak aktif değil.

Hükümet, istediği için değil, alternatifleri tükendiği için vergileri bir kez daha artırmayı planlıyor.

Desen kıtanın her yerinde görülebilir. 2050 yılına gelindiğinde AB ülkelerinin üçte ikisinde çalışma çağındaki nüfusta bir düşüş görülecek. Daha az işçi, daha az vergi mükellefi anlamına gelir.

Bunu yüksek sosyal harcamalar, zayıf üretkenlik ve daha yavaş büyüme ile birleştirin ve bu bir felaket reçetesidir.

Avrupa'nın kişi başına düşen GSYİH'si şu anda ABD'nin yaklaşık %30 altında ve hâlâ düşüşte.

Piyasalar yine izliyor

Avrupa Merkez Bankası her zaman bir güvenlik ağı olmuştur. Oranlar sıfıra yakındı ve yatırımcılar hükümetlerin her zaman daha fazla borç alabileceğine inanıyordu.

Ama şimdi işler daha kötü görünüyor. Avro bölgesinin kamu borcunun yaklaşık %40'ının üç yıl içinde yeniden finanse edilmesi gerekiyor .

Getirilerdeki mütevazı bir sıçrama bile, bölge genelinde ekstra faiz maliyetlerine GSYİH'nın yarım puanına yakın bir katkı sağlayabilir.

Bundesbank tedirgin görünmeye başladı. En son finansal istikrar raporunda, Avrupa'daki yüksek kamu borcunun artık büyük miktarlarda Avrupa devlet tahvili tutan Alman bankaları için risk oluşturduğu konusunda uyardı.

Takipteki krediler özellikle ticari gayrimenkullerde artıyor.

Devletin neler yapabileceğini yeniden düşünmek

Avrupa, ekonomisini mahvetmeden bu durumdan kurtulamaz ama harcamaya da devam edemez.

Cevapları daha hızlı büyümek ve daha verimli harcama yapmaktır.

Bu, hizmetler için tek pazarın tamamlanması, insanları daha uzun süre işte tutmak için emekli maaşlarında reform yapılması ve kamu finansmanındaki boşlukları doldurmak için özel yatırımın teşvik edilmesi anlamına geliyor.

Bu adımlar başarısız olursa, Avrupa'nın devletin ücretsiz olarak sağladığı şeyleri yeniden tanımlaması gerekebilir. Pratik açıdan bu, ücretsiz kalan temel hizmetleri, kullanıcı ödemelerini içerebilecek premium hizmetlerden ayırmak anlamına gelir.

Bu aynı zamanda vergi reformu, bazı ülkelerde devlet varlıklarının özelleştirilmesi ve özel yatırımı çekmek için daha derin sermaye piyasaları anlamına da geliyor.

Zor seçimlerin on yılı

Kıtanın yaşlanan toplumları, yeni güvenlik taahhütleri ve yavaş üretkenlik, rakamların karesini almayı her yıl zorlaştırıyor.

Bundesbank istikrar konusunda endişelenirken ve IMF sürdürülebilirlik konusunda uyarıda bulunurken, siyasi mesaj, büyümenin tek başına Avrupa modelini kurtarmayacağı, ancak inkarın da kurtarmayacağı yönünde.

Şimdilik liderler hesaplaşmayı ertelemeyi tercih ediyor. Bütçeler geriliyor, seçmenler yoruluyor ve faiz ödemeleri arka planda sessizce yükseliyor.

Avrupa, yeniden zengin olmanın bir yolunu bulmadan artık zengin gibi davranmayı göze alamaz.