Japonya'nın dünyanın en sevdiği ücretsiz öğle yemeğini nasıl bozduğu

Japonya'nın manşetlere çıkması her zaman kötü bir işarettir. Bunun sebebi, ülkenin bu yüzyılın büyük bölümünde sessizce arka planda kalması.

Faizler sıfıra yakındı, merkez bankası neredeyse her şeyi satın aldı ve yatırımcılar yeni dipsiz bir fon kaynağı olarak gördü.

Ve tıpkı Ağustos 2024 gibi, ülke yeniden karakterini kırdı ve piyasalar Japonya'nın tahvil getirilerinin 2008'den bu yana en yüksek seviyelerine yükselmesiyle sarsıldı.

Ayrıca ABD Hazine tahvillerinin getirilerini %4'ün üzerine çektiler, Avrupa tahvillerini vurdular ve en önemlisi aynı anda hisse senetleri ve kriptoyu da düşürdüler.

Çoğu yatırımcı, Japonya'nın tahvil piyasasının geleceğin bir göstergesi olup olmadığını sorgulamaktadır. Çünkü Japonya'yı dünyanın "ucuz para makinesi" olarak görüyorlar. Peki o makine arızalandığında ne olur?

Japonya'da neden herkesin birdenbire %1,8 veriyle ilgilenmeye başladığı

Gerçeklerle başlayın. Japonya'nın 10 yıllık devlet tahvili getirisi bu hafta yaklaşık %1,88'e ulaştı ve bu, yaklaşık 17 yılın en yüksek seviyesidir. 2 yıllık getiri 2008'den bu yana ilk kez %1'in üzerine çıkarken, 30 yıllık getiri yaklaşık %3,4'e kadar rekor seviyeye yükseldi.

O sıçrama aniden gelmedi.

Japonya Bankası başkanı Kazuo Ueda , yönetim kurulunun 19 Aralık'taki toplantıda bir başka faiz artışının "artılarını ve eksilerini tartacağını" açıkça belirtti.

Piyasalar şimdi, bu yılın başlarında negatif bölgeden kaldırılmış olan politika faizinin tekrar yükselme olasılığını yüksek bir şekilde değerlendiriyor.

Aynı zamanda, Başbakan Sanae Takaichi liderliğindeki yeni hükümet, büyük ölçüde 11,7 trilyon yen yeni tahvillerle finanse edilen yaklaşık 18,3 trilyon yen ekstra bütçe onayladı. Japonya'nın kamu borcu, büyük ekonomiler arasında en yüksek oran olan GSYİH'nın %230'unun üzerinde.

Bu parçaları birleştirince basit bir hikaye elde edersiniz.

Merkez bankası, getirili sınırlama konusundaki uzun süren deneyinden uzaklaşıyor. Hükümet, yeni teşvikleri finanse etmek için tahvil piyasasına daha fazla yaslanıyor.

Bu yüzden yatırımcılar bu borcu tutmak için daha yüksek bir getiri talep ediyor.

Japonya'nın bu hamlesi ABD Hazine tahkillerini ve diğer her şeyi nasıl hızlandırdı

Birçok yatırımcı için sürpriz, Japon getirilerinin yükselmesi değildi. Şokun ne kadar hızlı yayıldığıydı.

JGB getirileri yükselen aynı gün, ABD 10 yıllık Hazine tahvil getirisi yaklaşık %4,08-4,09'a yükseldi ve bu yaklaşık iki haftanın en yüksek seviyesi oldu.

Bu hamle, vadeli işlemler piyasaları Federal Rezerv'in bu ay tekrar faiz indirimlerini düşürme olasılığını neredeyse %90'lık bir şekilde değerlendirirken gerçekleşti.

Fabrika anketlerinden istihdam rakamlarına kadar ekonomik veriler sıcak değil, yumuşak oldu.

Ders kitabı mantığına göre, bu uzun verimleri yukarı değil, aşağı çekmeliydi. Ama iki şey ders kitabının üstünü örttü.

İlk olarak, tedarik var. Hafta, Amerika Birleşik Devletleri'nde Merck'ten 8 milyar dolarlık bir anlaşmanın öncülük ettiği kurumsal tahvil satışları dalgasıyla başladı.

Şirketler, hükümetlerin de finansmana ihtiyaç duyduğu gün borç çıkarmaya acele ettiğinde, yatırımcılar tüm borçları emmek için biraz daha yüksek getiri talep ediyor.

İkinci ve daha da önemlisi, finansman. Yıllarca küresel yatırımcılar en cinsinden küçük faiz oranlarıyla borçlandı ve yurtdışında daha yüksek getiri getiren varlıklar satın aldı; Hazine tahvillerinden gelişmekte olan piyasa tahvillerine ve kriptoya kadar.

"Yen carry trade" tek bir fikre dayanıyordu. Japonya faiz oranlarını sıfıra yakın tutarken dünyanın geri kalanı daha iyi getiri sunacaktı.

Japonya'nın 2 yıllık ve 10 yıllık getirileri daha saygın görünmeye başladığında, bu matematik değişir.

Bir yatırımcı evinde istikrarlı bir para birimiyle yaklaşık %2 kazanabilirse, para birimi ve siyasi riskle birlikte %4 ABD tahviline sahip olmanın ekstra ödülü daha küçük görünür.

Bazı yatırımcılar yen fonlarını geri ödemeye ve yabancı varlıklarını azaltmaya başlar. Diğerleri ise bir sonraki ABD veya Avrupa tahvil ihrajını satın almayı iki kez düşünüyor.

Bu duygu değişikliği, fiyatları hareket ettirmek için tam ölçekli bir izdihama gerektirmez.

Japonya, net yurtdışı varlıkları 3,6 trilyon doların üzerinde olan dünyanın en büyük alacaklı ülkesidir. Bunun küçük bir kısmı geri gönderilirse veya yeni akışlar Hazine tahvilerine gitmek yerine evde kalırsa, küresel vadeli primler yükselir.

Varlıklar arasında stresi görebiliyorsunuz. Almanya bund getirileri yaklaşık %2,75'e yükseldi.

Bitcoin gün boyunca %5'ten fazla düştü ve şu anda Ekim zirvesinin yaklaşık %30 altında.

Bu arada, değerli metaller yükselmeye devam ediyor.

Bu sefer yatırımcılar risk varlıkları içinde rotasyon yapmıyor, aslında kaldıraç kaldırıp nakit topluyor.

Tahvil alıcıları geri döndü, ancak yeni şartlarla

Önemli bir sürpriz var. Ueda'nın yorumlarına göre sert şekilde satılan aynı piyasalar, Japon tahvillerinin bu yüksek getirilerde hâlâ alıcıları olduğunu da gösterdi.

Son 10 yıllık JGB açık artırması, hem önceki ayın hem de yakın ortalamanın üzerinde, teklif ve kapanma oranı yaklaşık 3.6 ile geçti ve çok sıkı bir fiyatlandırma "kuyruk"u ile tamamlandı.

Basitçe söylemek gerekirse, birçok yatırımcı, getiri %1,9'a yaklaştığında tahvilleri düşürmekten memnundu.

Japonya Maliye Bakanlığı da yeni ihraçları 2 ve 5 yıllık senetler ve hazine senetleri gibi daha kısa vadeli vadeli banknotlara yönlendiriyor, uzun ve çok uzun vadeli arzı yaklaşık olarak sabit tutuyor.

Bu, başarısız uzun vadeli tahvil açık artırmasının hemen riskini azaltırken, aynı zamanda borç stokları üzerinden daha hızlı fon maliyetlerini yayar.

Bu, küresel yatırımcılara BoJ'nin artık tüm eğride oturmaya çalışmadığını açıkça gösteriyor.

Piyasa fiyatları, açık artırmalar hala açık olduğu ve finansal koşulların kontrolden çıkmadığı sürece keskin bir şekilde bile değişmesine izin verilir.

Stratejistler şimdi, sıkılaştırma döngüsü devam ederse önümüzdeki birkaç yıl içinde 10 yıllık JGB getirilerinin %2,5'e doğru hareket edeceğinden açıkça bahsediyor.

Bu yüzden yakın zamanda yapılan açık artırma indirimi, eski dünyaya dönüşle karıştırılmamalıdır.

Çapa yer değiştirdi. Sigortacılar ve emeklilikler gibi yerli gerçek para hesapları, iki yıl önce düşünülemeyecek olan getirileri sabitlemeye başlıyor.

Bu satın alma hareketleri anlık paniği sınırlar, ancak bunu çok daha yüksek oranlarda yapar.

Buradan itibaren tüm bunlar küresel portföyleler için ne anlama geliyor?

Küresel bir yatırımcı için, Japonya tahvil getirilerindeki bu artış üç pratik ders taşımaktadır.

İlk olarak, "risksiz" getiri için referans noktası değişiyor. Yıllarca hiyerarşi basitti. Çin en üstte, sonra Amerika Birleşik Devletleri, ardından Avrupa, Japonya ise en altta sıfıra yakın kaldı.

Bugün Çin'in 10 yıllık getirileri Japonya'nın altında ve ABD getirileri büyük ekonomiler arasında en yüksek.

Bu karışıklık, büyüme ve enflasyonun nerede beklendiği hakkında bir şeyler söyler, ama aynı zamanda borcunu finanse etmek için kimin daha çok çalışması gerektiğini de gösterir.

İkincisi, carry işlemleri artık bir "nakit baskı makinesi" değildir. Japonya sıfırda sabitlendiğinde, döviz masaları dışında neredeyse kimse yen fonundan bahsetmedi.

Şimdi gevşeme, hatta gevşeme korkusu, teknoloji hisselerinden dijital varlıklara kadar her şeyde kendini gösteriyor.

Resmi veriler, spekülatörlerin geçen yıl ağır kısa yen pozisyonlarından bu yıl rekor net uzun pozisyonlara geçtiğini ve daha fazla artış beklediğini gösteriyor.

Bu pozisyon değişikliği, para biriminde ve küresel tahvil piyasalarında keskin hareketlerin olasılığını artırır, azalmaz.

Üçüncü olarak, Tokyo'daki politika seçimleri artık doğrudan çeşitlendirilmiş portföylerin fiyatlarında ortaya çıkıyor.

18 trilyon yenlik teşvikiyle zaten çok yüksek olan borç yüküne katkıda bulunan bir hükümet, merkez bankası tahvil alımını yavaş yavaş sıkılaştırıp azaltıyor; yatırımcıları ihtiyaç duydukları tazminatı yeniden değerlendirmeye davet ediyor.

Bu yeniden değerlendirme Japonya içinde kalmıyor.

Bu durum ABD getiri eğrisine, Avrupa kredi spreadlerine ve yıllarca serbest yen fonundan faydalanan her şeyin değerlenmesine geri yanıyor.

Grafikteki başlık rakam, Japonya'nın 10 yıllık tahvilinde %1,88 oranında, %4 ABD Hazine tahvili yanında küçük görünüyor.

Ama bunun arkasındaki hikaye küçük değil. Bu, büyük bir ekonominin, otuz yıl süren ultra kolay paradan uzaklaştığı hikaye, tıpkı dünyanın geri kalanı tekrar faiz indirimlerini yapmaya çalışırken.

Bu yön çatışması, yatırımcıların tahvil varlıklarında ve sessizce Japon getiri demirleyicisinin nezaketine bağlı olan her varlıkta hissettiği şey.