SpaceX, OpenAI ve Anthropic'in 4 trilyon dolarlık AI halka arz dalgası endişe yaratıyor

Silicon Valley, yapay zeka devleri SpaceX, OpenAI ve Anthropic'in küresel şirket hiyerarşisini yeniden çizebilecek değerlemelerle halka arz olmaya hazırlanmasıyla modern piyasa tarihinin en etkili halka arz dalgalarından birine doğru ilerliyor.

Teknoloji halka arzlarında birkaç sönük yılın ardından, bu üç şirketin beklenen borsaya girişleri Wall Street'te heyecanı yeniden canlandırıyor.

Bankacılar, girişim sermayesi firmaları ve bireysel yatırımcılar, topluca yüz milyarlarca dolarlık piyasa değeri çekebilecek ve halka açık yatırımcıların AI ekonomisine katılım biçimini yeniden tanımlayabilecek tekliflere pozisyon alıyor.

“İki on yılda böylesine anlamlı ve etkili özel şirketler görmedim,” dedi Jeremy Abelson, halka açılmadan önce start-up'ları destekleyen Irving Investors firmasından bir yatırımcı, NYT raporunda.

“Sadece daha büyük ve daha ilgili olmakla kalmıyorlar; daha önce hiç görmediğimiz rakamlara sahip, olağanüstü şirketler.”

Bununla birlikte, destekçiler bu şirketlerin eşi benzeri görülmemiş büyüme potansiyeline sahip dönüştürücü platformlar olduğunu savunurken, eleştirmenler değerlemelerin kanıtlanmış kârlılığın çok önüne geçtiği konusunda uyarıyor.

SpaceX'in halka arz başvurusu geniş çaplı incelemeleri tetikliyor

Yaklaşan halka arzlar arasında Elon Musk'ın SpaceX'inin yatırımcı ilgisini domine etmesi bekleniyor.

Fırlatma ve uydu şirketi perşembe günü yaptığı düzenleyici başvuruda Nasdaq'ta kote olmayı planladığını doğruladı; raporlar şirketin $1.75 trillion ile $2 trillion arasında bir değerleme arayabileceğini gösteriyor.

SpaceX'in yaklaşık $75 billion toplamayı hedeflediği bildiriliyor; bu rakam 2014'te Alibaba'nın $21.8 billion ile kırdığı önceki ABD halka arz rekorunu alt üst ederdi.

Şirket, bir fırlatma sağlayıcısından uydu genişbant, yeniden kullanılabilir roketler, yapay zeka altyapısı ve Mars'ı kolonileştirme hedeflerini kapsayan devasa bir teknoloji imparatorluğuna dönüştü.

SpaceX'in değerleme argümanı giderek yalnızca mevcut operasyonlarına değil, Musk'ın şirketin hakim olabileceğine inandığı gelecekteki sektörlere de dayanıyor.

Yatırımcılardan bir dizi teknolojik ve ticari atılım üzerine bahis yapmaları isteniyor: Starlink'in nakit akışı yaratması, Starship'in fırlatma maliyetlerini dramatik şekilde düşürmesi ve daha düşük maliyetli uzay erişiminin nihayetinde yörüngede büyük AI ve veri merkezi işlerini desteklemesi.

“Risk SpaceX'in gerçek bir işletme olup olmadığı değil; açıkça öyle,” dedi Josh Gilbert, eToro analisti; eToro hissenin debut gününde işlem göreceği bir platform, Reuters raporunda.

“Risk, $1.75 trillion değerlemenin kısmen roket şirketi, kısmen internet sağlayıcısı, kısmen AI girişimi olan ve büyük ölçüde tek bir bireyin vizyonuyla yönlendirilen bu yapının yerine getirme zorluklarını yeterince fiyatlayıp fiyatlamadığıdır.”

Listelemeyle ilgili heyecana rağmen, SpaceX'in S-1 başvurusu artan finansal baskıları ortaya koydu.

Şirket, 31 Mart'ta sona eren üç ayda $4.28 billion zarar açıkladı; bu, bir yıl öncesine göre sekiz kat artış.

Bu zararlar, geleneksel değerleme modellerini muhtemelen zorlaştıracak ve yatırımcıların kısa vadeli kazançlardan ziyade büyük ölçüde Musk'ın uzun vadeli vizyonuna yatırım yaptığı fikrini güçlendirecek.

Florida Üniversitesi'nden ekonomist Jay Ritter, sıkça “Mr. IPO” olarak anılan, mega-cap halka arz şirketlerinin genellikle bir halka arzı izleyen beş yılda yıllık bazda %3 ila %5 oranında piyasadan düşük performans gösterdiğini buldu.

Araştırması, yıllık geliri $1 billion'dan fazla olan şirketlerin halka açıldıklarında üç yıl boyunca piyasa ile düzeltilmiş getirilerinin -%2.1 olduğunu da gösterdi.

Yine de analistler, Musk çevresindeki bireysel yatırımcı heyecanının birçok geleneksel değerleme endişesinin önüne geçebileceğine inanıyor.

“İnsanlar sürü psikolojisine yatkındır ve bunun ne kadar muazzam olabileceğini duyduklarında kaçırmak istemezler,” dedi Annex Wealth Management kıdemli ekonomik stratejisti Brian Jacobsen, Reuters raporunda.

Öngörülebilir kazançlar ve istikrarlı tahminler etrafında şekillenen geleneksel halka arzların aksine SpaceX, kendisini AI, iletişim ve uzay altyapısının geleceğine bağlı, bir nesilde bir kez görülen bir platform şirketi olarak pazarlıyor.

OpenAI Eylül'de halka açılabilir, ancak kârlılık ve harcama soruları sürüyor

ChatGPT'nin arkasındaki şirket OpenAI da yıllar süren hızlı büyüme ve artan rekabetin ardından halka açılmaya giderek yaklaşıyor.

Raporlara göre şirket, halka arz izahnamesi taslağı üzerinde Goldman Sachs ve Morgan Stanley ile çalışıyor ve önümüzdeki haftalarda düzenleyicilere gizli başvuruda bulunabilir.

OpenAI'nin listelenmeyi en erken Eylül'de hedeflediği bildiriliyor.

“Bu hukuki belirsizliğin çözülmesi bir halka arz için büyük bir engeli ortadan kaldırdı ve muhtemelen OpenAI'ye zaman çizelgesini hızlandırma güveni verdi,” dedi IPOX Başkan Yardımcısı Kat Liu Reuters raporunda.

OpenAI en son $852 billion olarak değerlendirildi; Polymarket'teki tahmin piyasası tüccarları hissenin ilk işlem gününü $1.4 trillion üzerinde kapatma olasılığını yüksek görüyor.

Şirketin ChatGPT'yi 2022 sonlarında piyasaya sürmesinden bu yana yükselişi, küresel AI yatırım çılgınlığını ateşledi.

Yine de yatırımcı endişeleri, devasa harcama gereksinimleri, liderlik değişimleri ve uzun vadeli kârlılıkla ilgili sorular nedeniyle arttı.

The Information, OpenAI'nin bu yıl yalnızca yaklaşık $25 billion yakmayı beklediğini bildirdi.

Şirket geçen yıl $13 billion'dan fazla gelir elde etti ancak rekabet şiddetlendikçe önümüzdeki dört yıl içinde $115 billion harcamayı beklediği bildiriliyor.

OpenAI'nin hakimiyeti, Alphabet'e ait Google ve Anthropic dahil rakipler tarafından giderek daha fazla meydan okunuyor.

Google yakın zamanda Gemini uygulamasının 900 milyon aktif kullanıcıya ulaştığını ve ChatGPT'nin ölçeğine eşit olduğunu açıkladı.

Aynı zamanda OpenAI ortaklıkları yeniden pazarlık etmeye, kurumsal hizmetlerini genişletmeye ve hesaplama altyapısına yoğun yatırım yapmaya devam ediyor.

IG'de piyasa analisti Fabien Yip, OpenAI'nin nihai listelemesinin halka açık piyasaların bağımsız AI şirketlerini nasıl değerlediğine dair bir kıstas haline gelebileceğini söyledi.

“Anthropic'e göre sıralamaya bağlı olarak, OpenAI'nin debutu saf AI model değerlemeleri için ilk ABD kıstası oluşturabilir ve bunun Nvidia, Oracle ve CoreWeave gibi altyapı ortaklarına doğrudan yansıması olur,” diye yazdı Yip.

Yip, halka arzın Microsoft ve SoftBank için daha karmaşık sonuçlar yaratabileceğini, çünkü halka açık yatırımcılar AI şirketinin kendisinden doğrudan hisse alabilmeye başladığında bu yatırımların yeniden fiyatlanabileceğini ekledi.

Anthropic, halka arz öncesi kârlılığa doğru ilerliyor

Bu arada Anthropic, potansiyel olarak daha mali disipline sahip bir AI rakibi olarak öne çıkıyor.

Tahmin piyasası tüccarları şu an Anthropic'in bu yıl bir halka arz gerçekleştirme olasılığını yüksek görüyor; raporlar şirketin yaklaşık $900 billion değerlemeye yaklaşan bir finansman turunu tartıştığını öne sürüyor.

Çoğu AI rakibinin aksine, Anthropic'in kârlılığa yaklaştığı bildiriliyor.

Konuya aşina bir kaynak Reuters'a, kurumsal talebin Claude AI modelleri için hızlanmasıyla şirketin yakında ilk çeyreksel faaliyet kârını açıklayabileceğini söyledi.

Anthropic'in haziran çeyreği geliri en az $10.9 billion'a ulaşması bekleniyor; bu, önceki çeyreğin seviyesinin iki kattan fazlası.

Şirketin Claude ürünleri, yazılım geliştiriciler ve işletmeler tarafından programlama desteği ve siber güvenlik uygulamaları için giderek daha fazla kullanılıyor.

The Wall Street Journal'a göre Anthropic 2028'e kadar başa başa gelmeyi bekliyor; bu, OpenAI'nin projeksiyonundan daha erken.

“Başarılı bir Anthropic halka arzı Amazon ve Alphabet için kazançları somutlaştırır,” dedi Yip ve Nvidia ile Broadcom gibi şirketlerin de Anthropic'in altyapı harcamalarından fayda sağlayabileceğini ekledi.

Yip, rekabetin yarattığı bozulmanın zaten görünür olduğunu da ekledi: Anthropic'in Claude Cowork ve Claude Code ürünleri kurumsal yazılımın geniş çaplı yeniden fiyatlanmasını tetikledi; Salesforce ve ServiceNow yılbaşından bu yana her biri piyasa değerinin yaklaşık üçte birini kaybederken Thomson Reuters, RELX ve FactSet hukuk ve finansal veri iş akışlarına AI'nın getirdiği aksamanın yatırımcı endişelerinin faturasını çekti.

“Yaklaşık trilyon dolar değerlemeyle bir halka arz, muhtemelen bu yeniden fiyatlanmayı pekiştirir ve hızlandırır,” diye ekledi.

Yatırımcıların neden temkinli olması gerekiyor

Üç şirketten hiçbiri henüz tam yıl kârı açıklamadı; ancak Anthropic'in yaklaşan sonuçlarında ilk kârlı çeyreğini bildirmesi geniş çapta bekleniyor.

Bununla birlikte analistler, bu AI işletmelerinin temel ekonomilerinin değerlendirilmesinin hâlâ zor olduğunu; uzun vadeli kârlılık ve harcama gereksinimleri konusunda sınırlı şeffaflığın bazı piyasa gözlemcilerini yatırımcıları halka arz çılgınlığını fazla agresifçe takip etmemeleri konusunda uyarmaya sevk ettiğini söylüyor.

Üç şirketin üzerlerine yapışan devasa değerlemeler ayrıca önceki spekülatif patlamaları anımsatmaya başlıyor.

“Bunu bir piyasa zirvesi olarak görüyorum,” dedi Zacks baş hisse stratejisti John Blank, Perşembe günü CNBC'nin Squawk Box Europe programına.

“Herkes zirvenin oldukça yakın olduğunu biliyor ve genellikle bunlar devasa halka arzlarla ilan edilir. 1999'da da aynı şeyi gördük, insanlar bu halka arzları bir an önce çıkarmak için acele ediyorlardı.”

SpaceX, OpenAI ve Anthropic'in birleşik değerlemeleri üçünü de rahatlıkla $1 trillion eşiğinin üzerine çıkarabilir; Berkshire Hathaway, Meta ve Tesla gibi şirketlerle rekabet eder hale gelebilir.

Deutsche Bank analisti Adrian Cox Perşembe günkü bir raporda, geleneksel kurumsal devlerle yeni AI şirket dalgası arasındaki gelir farkının, değerlemeleri hızla artmış olsa da hâlâ belirgin olduğunu belirtti.

Berkshire Hathaway geçen yıl $350 billion'dan fazla gelir elde etti; bu SpaceX'in 2025'teki $18.67 billion geliri ve OpenAI'nin bildirilen $13.1 billion ile kıyaslanıyor.

Bu halka arz adaylarına iliştirilmiş şaşırtıcı değerlemeler aynı zamanda şirketlerin daha uzun süre özel kalma eğilimini ve bunun arkasındaki zengin özel sermaye erişimini de yansıtıyor.

Yine de, birkaç mega teknoloji halka arzının birbirine birkaç ay içinde gelmesi olasılığı, kamu piyasalarının böyle devasa teklifleri yatırımcı talebini zorlamadan karşılayıp karşılayamayacağı konusunda endişe yarattı.

Cox ise piyasa kapasitesine dair korkuların abartılmış olabileceğini savundu.

“Bu yıl birkaç yüz milyar dolar değerinde bir dizi halka arzın piyasayı emme kapasitesi konusunda endişeler olabilir, ancak bunlar toplam değeri yaklaşık $70 trillion olan bir ABD hisse senedi piyasasına yerleşir,” diye yazdı.

“Bu nominal olarak geç 1990'ların dot-com balonunun zirvesindekinden beş kat daha büyük. O zamanlar yılda ortalama neredeyse 500 halka arz vardı; buna karşılık bu on yılda yaklaşık 120 vardı.”

Deutsche Bank ayrıca bu şirketler düzenli olarak ayrıntılı finansal bilgileri açıklamak zorunda kaldığında, halka açık yatırımcıların çok daha talepkâr hale gelebileceği konusunda uyardı.

“Bu şirketler finansal tablolarını incelemeye açıp iş modellerinin hâlâ tam anlaşılmamış ekonomik yapısını açıklayana kadar, halka açık piyasaların OpenAI ve benzerlerini nasıl değerleyeceği henüz görülmedi,” diye yazdı Cox.