Anthropic'in bildirilen 2 trilyon dolarlık IPO'su SpaceX'i aşar — neden en riskli işlem?

Anthropic yatırımcıları, yapay zeka girişiminin potansiyel bir Ekim borsa çıkışında 2 trilyon dolar veya daha fazlası bir değerleme talep etmesini bekliyor; bu rakam SpaceX'in yakın tarihli IPO değerlemesini gölgede bırakacak ve Claude geliştiricisinin halka arzını tarihin en büyük ilk halka arzı haline getirebilir, Financial Times bildirdi.

Yaklaşık yarım düzine Anthropic destekçisi FT'ye, şirketin hızla artan gelirinin planlanan bir sonbahar halka arzında mevcut değerlemesini iki kattan fazla artırmasına olanak tanıyabileceğini söyledi.

Böyle bir halka arz erken yatırımcılara potansiyel olarak milyarlarca dolar kazandırabilir, ancak aynı zamanda kamu piyasalarını AI şirketlerine atfedilen olağanüstü değerlemeleri haklı çıkarmaya daha fazla zorlayacaktır.

Anthropic'i destekleyen yatırımcılar, gelişmiş AI modelleri ve araçlarına güçlü talebin yükseliş beklentilerini desteklediğini savunuyor.

Ancak önerilen değerleme, rekabetin yoğunlaştığı ve müşterilerin ileri modellerin kullanım maliyetlerine karşı daha hassas hale geldiği bir dönemde AI patlamasının sürdürülebilirliği konusunda yatırımcıların giderek daha temkinli hale geldiği bir zamanda geliyor.

Gelir büyümesi 2 trilyon dolarlık beklentileri besliyor

Önerilen değerlemenin arkasındaki ana argüman Anthropic'in hızlı gelir artışı.

Yatırımcılar, Claude üreticisinin yıllıklandırılmış gelirinin 2026 sonuna kadar $100 billion ile $120 billion arasında olmasını bekliyor.

Bu rakam, Anthropic'in tercih ettiği yıllıklandırılmış run-rate ölçüsüne dayanıyor; yani son satış performansını tam bir yıla öngörerek hesaplanan bir ölçü ve 12 aylık denetimli gelir yerine projeksiyon niteliğinde.

Bu, 2026 boyunca on kattan fazla bir artışı temsil eder.

Anthropic Mayıs'ta yıllıklandırılmış gelirinin $47 billion'ı aştığını ve kodlama ile kurumsal uygulamalar gibi alanlarda güçlü performans gösteren modelleriyle OpenAI ve Google'a yaklaşmaya başladığını duyurdu.

FT'ye konuşan bir yatırımcı, büyüme hızının daha yüksek bir değerlemeyi haklı çıkarabileceğini söyledi.

“Eğer Anthropic yılda %800 büyüyorsa, en düşük uçta bile 30 kat [gelir] seviyesinden işlem görürsünüz diye düşünürdünüz,” yatırımcı dedi.

“Bu onları 3 trilyon dolarlık bir şirket yapardı.”

Anthropic'in doğrudan karşılaştırılabilir halka açık bir ABD rakibi yok, bu da potansiyel değerlemenin karşılaştırmalı olarak ölçülmesini zorlaştırıyor.

Bununla birlikte, Palantir gibi veri istihbarat şirketleri ve Nebius gibi bulut sağlayıcıları da dahil olmak üzere AI patlamasının faydalanıcıları olarak görülen şirketler bu yıl yaklaşık 55 kat gelir seviyesinden işlem gördü.

Birçok yatırımcı FT'ye Anthropic'in üst düzey yöneticilerinin özel görüşmelerde bile henüz belirli bir değerleme hedefine karar vermediğini söyledi.

Bununla birlikte mevcut destekçiler, şirketin beklenen büyümesine dayanan kendi finansal modellerini geliştirdiler.

Yatırımcılar hızla değişen bir AI piyasasıyla karşı karşıya

Yükseliş projeksiyonları, AI endüstrisi için artan zorlukların gölgesinde geliyor.

Anthropic, açık ağırlıklı modellerde önemli ilerlemeler kaydeden ve bazı sistemleri önde gelen ABD modellerinin maliyetinin çok altında sunan Çinli geliştiricilerden artan rekabetle karşı karşıya.

Şirket ayrıca AI düzenlemeleri ve ABD hükümetiyle giderek karmaşıklaşan bir ilişki nedeniyle baskı altında bulunuyor.

Anthropic, Trump yönetimiyle defalarca çatıştı ve bu yılın başında şirketi tedarik zinciri riski olarak nitelendiren Savunma Bakanlığı ile dava sürecinin içinde.

Şirket, Haziran'da Ticaret Bakanlığı ihracat kontrollerinin etkisiyle önde gelen Fable 5 ve Mythos 5 modellerini kısa süreliğine geri çekmek zorunda kaldı.

Bu olay, Anthropic'in modellerine bağımlı bazı müşterileri tedirgin etti.

Şirket performansına vakıf iki yatırımcı FT'ye düzenleyici anlaşmazlığın Haziran'da genel gelir büyümesinde yavaşlamaya katkıda bulunduğunu söyledi.

Ancak daha sonra Anthropic'in toparlandığını ve olağanüstü bir hızla büyümeye devam ettiğini belirttiler.

Hükümetle yaşanan anlaşmazlıklar, Anthropic'in bu yılın ilerleyen dönemlerinde halka arz yoluyla hisse satmaya çalışması halinde yatırımcılar için önemli bir değerlendirme unsuru haline gelebilir.

Müşteriler fiyatlara daha hassas hale geliyor

Diğer bir zorluk, gelişmiş AI modellerinin kullanımının ekonomisidir.

İşletmeler AI faturaları arttıkça, bazıları çalışanlarını AI araçlarını maksimum düzeyde kullanmaya teşvik eden önceki talimatları geri aldı ve bunun yerine daha ucuz, daha az güçlü modellere yöneldi.

Artificial Analysis'e göre Anthropic'in piyasa lideri modeli, OpenAI'nin amiral gemisi modeline kıyasla kullanım maliyeti açısından iki buçuk katından fazla maliyetli.

Çinli açık-ağırlıklı alternatifler maliyetin çok küçük bir kısmına sunuluyor ve bu yıl önemli ölçüde iyileşti.

Buna rağmen Ramp ödeme şirketinin verilerine göre Anthropic geçen ay ABD işletmeleri arasında pazar payını artırdı.

Ancak Ramp analistleri, işletmelerin “AI harcamasında limitlerine ulaştığını” ve giderek daha ucuz alternatiflere yöneldiğini tespit etti.

Bu durum Anthropic için potansiyel bir gerilim yaratıyor.

En güçlü modelleri pazar payı kazanmasına yardımcı olabilir, ancak bu modellere erişim maliyetinin yüksek olması yatırımcıların varsaydığı gelir büyüme hızını korumayı zorlaştırabilir.

Yaklaşık 100 milyar dolar çoktan Anthropic'e aktı

Anthropic'e yönelik yatırımcı güveni hâlâ önemli düzeyde.

Girişim sermayesi firmaları, egemen servet fonları ve diğer kurumsal yatırımcılar şirkete 2026 yılı içinde toplamda yaklaşık 100 milyar dolar yatırım yaptı, FT raporuna göre.

Anthropic'in değerlemesi Mayıs'ta ilk kez OpenAI'yi geçti ve şirketin son yatırım turunun ardından 965 milyar dolara ulaştı.

Dolayısıyla $2 trilyon veya üzeri bir halka arz, bu değerlemeden birkaç ay içinde dramatik bir artışı temsil eder.

Anthropic'e yatırım yapan ve OpenAI ile SpaceX dahil olmak üzere diğer AI şirketlerini de destekleyen bir yatırımcı, pek çok potansiyel risk olduğunu kabul etti ancak yine de iyimser kaldı.

“Zorluklar bulmak çok kolay,” dedi yatırımcı.

“Ama şirket performans, konumlanma ve insanların maruz kalmak istediği alanlarda hâlâ birinci konumda olmaya devam ediyor.”

Bu arada SpaceX Haziran ayında 1.77 trilyon dolarlık bir değerlemeyle halka açıldı, rapora göre.

Anthropic'in $2 trilyonun üzerinde bir halka arzı bu seviyeyi aşmış olacaktır.

Analistler halka arz değerlemesi riski konusunda uyarıyor

deVere Group'un kurucusu ve CEO'su Nigel Green, Anthropic'in $2 trilyon veya daha fazlası bir halka arzının tarihin en büyük borsa çıkışı olabileceğini ancak aynı zamanda “bu yıl piyasada sunulan en riskli işlem” haline gelebileceğini söyledi.

Anthropic Haziran'da ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na (SEC) evrak sundu ve bu şirketi mali performansını kamuoyuna açma konusunda sınırlayan bir sessizlik dönemine soktu.

Green, önerilen değerlemenin yıllıklandırılmış gelirin 2026 sonunda neredeyse üç katına çıkacağı varsayımına dayandığını ve bunun tarihin en büyük halka arzını temellendirmek için cesur bir varsayım olduğunu söyledi.

“Sayı kendi başına denetlenmiş gelir değil. Bu yıllıklandırılmış run-rate; birkaç güçlü aydan ileriye doğru uzatılmış bir projeksiyon, sertifikalı bir yıllık satış değil. Bu projeksiyonun ne kadar hızlı değişebileceğini zaten biliyoruz,” dedi.

Green, merkezi riskin dünyanın en büyük halka arzını denetlenmemiş, dışa extrapole edilmiş gelire dayanarak fiyatlandırmak olduğunu ve yatırımcıların AI çarpanları konusunda zaten daha temkinli hale geldiği bir zamanda bunun endişe verici olduğunu söyledi.

Ekim AI işlemi için bir sınav olabilir

Anthropic'in olası halka arzı nihayetinde kamu piyasalarının AI endüstrisini nasıl değerlediğine dair daha geniş bir referanduma dönüşebilir.

Şirket olağanüstü gelir büyümesini sürdürebilir, kurumsal müşteri tabanını genişletebilir ve teknolojik liderliğini koruyabilirse yatırımcılar $2 trilyonun çok üzerinde bir değerlemeyi kabul etmeye istekli olabilir.

Ancak büyümede yavaşlama, yoğunlaşan rekabet veya müşterilerden gelen AI harcamalarını azaltma baskısının artması böyle bir değerlemeyi savunmayı zorlaştırabilir.

Green, yatırımcılara Anthropic'in uzun vadeli beklentilerine duyulan güven ile Ekim'deki halka arza yönelik coşkunun ayrılmasını tavsiye etti.

“Bu listelemeye doğrudan ya da daha geniş AI ticareti aracılığıyla maruz kalmayı değerlendiren müşterilere tavsiyem, gerçek uzun vadeli kanaati Ekim momentumundan ayırmalarıdır,” dedi.

Anthropic için potansiyel halka arz hem muazzam bir fırsat hem de zorlayıcı bir sınav sunuyor: özel piyasalardaki patlayıcı büyümenin $2 trilyon veya daha fazlası bir kamu piyasası değerlemesine dönüşebileceğini kanıtlamak.