Shein’in 1,7 milyar dolarlık IPO’su yoğun talep gördü; hisse neden %10 düştü?

Shein’in Hong Kong’daki debütü Salı günü kötüye gitti; hızlı moda grubunun hisseleri, mevcut hisselerden daha fazla talep çeken bir halka arzına rağmen %10’a varan düşüş gösterdi.

Hisse, HK$48.56 teklif fiyatından açıldıktan sonra yaklaşık HK$43.80 seviyelerine geriledi. Shein listede $1.7 billion topladı ve şirketi yaklaşık $26.5 billion olarak değerledi.

Bu gelişme, 2022’de ulaştığı neredeyse $100 billion’lık değerlemeden dramatik bir yeniden değerlendirmeyi işaret ediyor.

Aşırı talep, Shein’in ucuz olduğu anlamına gelmedi

Aşırı talep, yatırımcıların sadece halka arz fiyatından daha fazla hisse istediği anlamına geliyordu; bu, işlem başladıktan sonra daha fazlasını ödeyecekleri anlamına gelmezdi.

Shein’in perakende arzı 5,63 kat talep gördü, uluslararası dilimi ise 2,59 kat kapandı.

Analistler, Hong Kong standartlarına göre talebin ılımlı olduğunu; zira son işlemlerin yüzlerce kat talep gördüğünü kaydetti.

Değerleme bir takılma noktası olmaya devam etti. Bloomberg Intelligence tahminlerine göre Shein, ileriye dönük kazançların 15 katından fazla bir çarpanla listelendi. Bu, yaklaşık olarak PDD’ninkinin iki katı ve Hang Seng Endeksi’nin üzerindeydi.

Saxo’nun baş yatırım stratejisti Charu Chanana Reuters’a, zayıf debutun yatırımcıların Shein’i devasa değerleme düzeltmesinden sonra bile “açıkça ucuz” görmediğini gösterdiğini söyledi.

Piyasanın şirketi giderek yıkıcı yüksek büyüme platformu yerine marj ve operasyonel uygulama baskısı yaşayan bir perakendeci olarak değerlendirdiğini belirtti.

Allspring Global Investments portföy yöneticisi Gary Tan, Bloomberg’in aktardığı yorumlarda benzer bir noktaya değindi. Hissenin, Shein henüz gerçekleştirmemişken “büyüme dönüşünün bir kısmını” fiyatladığını söyledi.

Tarifeler Shein’in büyüme ekonomisini değiştirdi

Yatırımcılar ayrıca Shein’in uluslararası genişlemesini sağlayan iş modelini yeniden değerlendiriyor.

Şirket, yıllarca düşük değerli paketleri de minimis gümrük muafiyeti kapsamında doğrudan ABD tüketicilerine göndererek avantaj sağladı. ABD geçen yıl bu muafiyeti sonlandırdı; Avrupa Birliği de düşük değerli gönderilere ücret uygulamaya başladı.

Bu değişiklikler maliyetleri artırdı. Shein’in net geliri geçen yıl %39 azaldı ve şirket ilk çeyrekte zarara döndü. Şirket Temmuz ayında çeyreklik $99 million zarar açıkladı.

Rekabet, özellikle Temu ve AliExpress’ten gelen baskıyla yoğunlaştı; Shein büyük Batı piyasalarında düzenleyici incelemelerle karşı karşıya kalmaya devam ediyor.

China Everbright Securities International stratejisti Kenny Ng, zayıf finansal performans, değişen ticaret politikaları ve jeopolitik gerilimlerin yatırımcıları Shein’in değerlemesine karşı daha temkinli hale getirdiğini söyledi.

Momentum Works CEO’su Jianggan Li, bu yeniden fiyatlamanın yalnızca yavaşlayan büyümeyi yansıtmadığını; yatırımcıların artık tarifeleri, düzenleyici riskleri ve rekabeti de hesaba kattığını belirtti.

Shein daha sıcak halka arzlarla rekabet ediyor

Piyasa koşulları bu değerleme zorluğunu daha da zorlaştırdı.

Çin ve Hong Kong’taki yatırımcı iştahı giderek yapay zeka, robotik ve bellek çipi halka arzlarına yoğunlaşıyor.

Pepperstone araştırma başkanı Chris Weston Reuters’a, son teknoloji teklifleriyle olan kontrastın yatırımcıların şu anda hangi alanlara maruz kalmak istediğini gösterdiğini söyledi.

Bu da Shein’i, daha hızlı yapısal büyüme vaat eden ve Çin’in teknoloji yatırım döngüsüne doğrudan bağlı iş modelleriyle sermaye için rekabete sokuyor.

uSMART Securities araştırma icra direktörü Dickie Wong, debütten önce zayıf gelir büyümesine ve faydaların önceki yatırımcılara aktığına işaret ederek "bu halka arzda hiç olumlu görüşlü olmadığını" belirtmişti.

Shein’in halka arzı, New York ve Londra’daki başarısız girişimlerin ardından $1.7 billion’lık bir listelemeyi tamamlamak için yeterli talebi çekme açısından önemli bir hedefi başardı.

Ancak ilk işlem günü, bir halka arz tahsisini sağlamak ile yatırımcıları açık piyasada daha fazla ödemeye ikna etmek arasındaki farkı ortaya koydu.

Shein, büyüme ve kârların yeniden hızlanabileceğini kanıtlayana kadar yatırımcılar görünürde bir geri dönüş için bugün ödeme yapmaya isteksiz görünüyor.