من العملاق إلى الهدف: هل تنهار مجموعة يونايتد هيلث؟

لقد كانت مجموعة UnitedHealth (UNH) الاسم الأكثر ثقة في مجال الرعاية الصحية الأمريكية.

شركة كبيرة، متوقعة، ومربحة. سهمٌ اعتمدت عليه المؤسسات في ظلّ حالة عدم اليقين.

والآن، وفي غضون بضعة أشهر فقط، اختفت هذه الثقة.

خسرت الشركة ما يقرب من نصف قيمتها السوقية. رئيسها التنفيذي في إجازة. سُحبت التوجيهات. وخلف كل ذلك، تحقيق جنائي يضعها في وضع حرج.

هل هناك مشكلة أعمق تتعلق بعمليات الشركة؟ هل هي شركة احتيالية؟ والأهم من ذلك، هل ينبغي للمستثمرين أن يخشوا الأسوأ؟

ما هو سبب الانهيار؟

في 17 أبريل، أعلنت شركة UnitedHealth عن نتائج فصلية مفاجئة لم تحقق التوقعات ، وخفضت توقعات أرباحها للعام بأكمله.

وقالت الشركة إن تكاليف الرعاية الطبية ترتفع بشكل أسرع من المتوقع، وخاصة بين أعضاء برنامج Medicare Advantage.

لقد أدى هذا الإعلان وحده إلى خسارة 20% من قيمة السهم في يوم واحد.

بعد أقل من شهر، تعرّضت الشركة لصدمة أخرى. استقال الرئيس التنفيذي أندرو ويتي فجأةً ، وعلّقت يونايتد هيلث توقعاتها لعام ٢٠٢٥ تمامًا.

كانت هذه هي المرة الأولى في الذاكرة الحديثة التي تسحب فيها شركة رعاية صحية أمريكية كبرى توقعاتها بالكامل.

عاد ستيفن هيمسلي، الرئيس التنفيذي السابق الذي أدار الشركة من عام 2006 إلى عام 2017، لتولي المسؤولية.

ولكن في عمر 72 عاماً، رأى المحللون على الفور أن الأمر مجرد تصحيح مؤقت، وليس خطة طويلة الأجل.

بحلول منتصف مايو، انخفضت أسهم الشركة بأكثر من 50% منذ بداية العام. لم يكن هذا مجرد رد فعل مبالغ فيه من السوق، بل كان هناك خطأ أعمق.

جاءت هذه الأحداث في أعقاب سلسلة من الأزمات التي هزت الثقة بالفعل. ففي أوائل عام ٢٠٢٤، أدى هجوم إلكتروني على وحدة التكنولوجيا في شركة يونايتد هيلث إلى تعطيل أنظمة الدفع، وأثر على ما يقرب من ١٩٠ مليون شخص في جميع أنحاء البلاد.

ثم في شهر ديسمبر/كانون الأول، اغتيل بريان تومسون، الرئيس التنفيذي لشركة يونايتد هيلث كير، قسم التأمين الضخم التابع للشركة ، في نيويورك قبل أيام قليلة من مؤتمر كبير للمستثمرين.

وقد تصدرت هذه الحادثة عناوين الصحف الوطنية وأضافت طبقة من المأساة الشخصية والقلق الأمني إلى الصورة المتدهورة بالفعل.

لماذا أصبح برنامج Medicare Advantage فجأة مشكلة؟

أكبر أعمال شركة UnitedHealth هو Medicare Advantage، وهو برنامج التأمين الممول من الحكومة والذي يغطي الآن أكثر من نصف كبار السن في أمريكا.

وتجني الشركة أكثر من 100 مليار دولار سنويا من ذلك.

النموذج واضح: تدفع الحكومة لشركات التأمين مبالغ أكبر لتغطية المرضى ذوي الحالات الأكثر تعقيدًا. كلما زادت حالة المريض الصحية، زادت قيمة التعويض.

لكن هذا النموذج يعتمد على دقة وصدق تقارير تشخيص المرضى. والآن، تُجري وزارة العدل تحقيقًا فيما إذا كانت شركة يونايتد هيلث قد تلاعبت بالنظام.

وبحسب صحيفة وول ستريت جورنال ، فإن وحدة مكافحة الاحتيال في الرعاية الصحية التابعة لوزارة العدل كانت تبحث في ممارسات الفوترة الخاصة بالشركة منذ منتصف عام 2024 على الأقل.

السؤال هو ما إذا كانت شركة UnitedHealth قد قدمت تشخيصات مبالغ فيها أو غير مدعومة لتعزيز تعويضات الرعاية الطبية الخاصة بها.

إن هذا النوع من الترقية، مثل تحديد المرضى على أنهم أكثر مرضًا مما هم عليه في الواقع، يشكل مصدر قلق متزايد في هذه الصناعة.

لكن حقيقة أن وزارة العدل تتابع قضية جنائية، وليس قضية مدنية فحسب، تغير الأمور تماما.

تقول شركة يونايتد هيلث إنها لم تتلقَّ إخطارًا بتحقيق جنائي. لكن رسائل البريد الإلكتروني الداخلية للشركة، التي كُشف عنها في دعوى قضائية رفعها أحد المساهمين، تُشير إلى خلاف ذلك.

ويُظهر أحد رسائل البريد الإلكتروني الصادرة في شهر مارس/آذار محامي الشركة يعترف بأن الحكومة بدأت في طرح أسئلة حول ممارسات الفوترة الخاصة بشركة Optum.

Optum هو الذراع المتخصص في خدمات الرعاية الصحية لشركة UnitedHealth، والذي يتضمن مجموعات الأطباء وأنظمة الترميز.

هل هذه مجرد مشكلة خاصة بشركة UnitedHealth؟

هذا ما يجعل الوضع أكثر إثارة للقلق. عندما حذّرت شركة يونايتد هيلث لأول مرة من ارتفاع التكاليف، خشي المستثمرون أن يواجه قطاع التأمين الصحي بأكمله مشاكل.

لكن منذ ذلك الحين، أفادت شركات منافسة مثل هيومانا وإليفانس هيلث بثبات اتجاهات التكلفة. ولم تشهد هذه الشركات نفس الارتفاع في الحالات المعقدة أو تكاليف المرضى الجدد.

ويشير هذا إلى أن المشكلة ليست نظامية، بل ربما تكون خاصة بشركة UnitedHealth.

يعتقد العديد من المحللين أن الشركة قللت من قيمة خطط Medicare Advantage الخاصة بها العام الماضي، وهي الآن تدفع الثمن. وهذا يشير إلى سوء إدارة، وليس سوء حظ.

حتى شركة "أوبتوم"، وهي القطاع من الأعمال الذي كان من المفترض أن يكون مستقراً وذو هامش ربح مرتفع، بدأت تظهر عليها بعض الشقوق.

حذرت الشركة مؤخرًا من "تغييرات غير متوقعة" في كيفية سداد مستحقاتها في عام 2025. وقد يكون ذلك إشارة ضمنية إلى التحولات القادمة في سياسة مراكز الخدمات الطبية والرعاية الصحية (CMS)، أو إلى الضغوط القانونية المتزايدة من وزارة العدل والكونغرس.

ماذا يمكننا أن نتعلم من الماضي؟

ويذكر هذا الوضع بحالة احتيال سابقة في برنامج الرعاية الطبية مثل حالة WellCare Health Plans في عام 2007.

وكما هو الحال مع شركة UnitedHealth، اتُهمت شركة WellCare بتزوير بيانات الرعاية الصحية الحكومية لتعزيز الأرباح.

عندما أعلنت وزارة العدل الأمريكية عن التهم، انخفض سهم ويلكير بنسبة 82% في غضون أيام. ثم تعافى في النهاية، لكن الأمر استغرق قرابة عقد من الزمن.

الدرس الرئيسي المستفاد من هذه القضية هو أنه بمجرد أن تبدأ وزارة العدل في الحفر، تفقد الشركات السيطرة على الجدول الزمني.

تستغرق التسويات سنوات. ويُبقي الغموض القانوني المستثمرين على الحياد. ويصعب إصلاح الضرر الذي يلحق بالسمعة، خاصةً عندما يتعلق الأمر بأموال دافعي الضرائب.

توقعات المستثمرين: مخاطر عميقة، لا أرضية

عدم اليقين ليس جيدًا أبدًا لأي سهم، حتى لسهمٍ لا يزال مربحًا مثل مجموعة يونايتد هيلث.

تواجه الشركة الآن أزمة قيادة. تغيير القيادة خلال انهيار الأرباح أمرٌ سيئٌ أصلًا، لكن تغيير القيادة خلال تحقيق جنائي محتمل أسوأ.

وعلى الرغم من أن ويتى وصف خروجه بأنه شخصي، فإن كثيرين يتساءلون الآن عما إذا كان ذلك مرتبطًا بالتحقيق أم لا.

والأمر الأكثر أهمية هو أن المستثمرين يتساءلون عما إذا كانت هناك أخبار سيئة أخرى في الطريق.

وعلاوة على ذلك، فإن الافتقار إلى خطة خلافة واضحة لم يؤد إلا إلى زيادة قلق المستثمرين، حيث من غير المرجح أن يكون هيمسلي حلاً طويل الأمد.

الحقيقة هي أن يونايتد هيلث لم تعد شركةً آمنةً لتركيب الأدوية، بل أصبحت شركةً عالية المخاطر بلا حدود واضحة.

تم سحب التوجيهات. ويجري تحقيق جنائي. ومصدر ربحها الرئيسي يخضع لرقابة تنظيمية وسياسية.

لا شك أن يونايتد هيلث لا تزال شركة عملاقة. لكن ما جعلها قوية، أي هيمنتها على سوق ممولة حكوميًا، يجعلها الآن عرضة للخطر.

تتغير المشاعر السياسية. ويتساءل المشرعون علنًا عن كيفية جني هذه الشركات للأرباح.

ولم تعد وزارة العدل تُركز جهودها على مُقدمي الخدمات غير الشرعيين فحسب، بل أصبحت تُركز جهودها على شركات التأمين نفسها.

قد تكون هناك فرصة للمستثمرين طويلي الأجل. إذا تجنبت الشركة التهم الموجهة إليها، أو تفاوضت على اتفاقية تأجيل الملاحقة القضائية، فقد يتعافى السهم. لكن هذا رهان مضاربي في بيئة متقلبة.

لا يقتصر الأمر على ما إذا كانت يونايتد هيلث قد ارتكبت احتيالًا، بل يتعلق أيضًا بمدى قدرتها على إقناع الجمهور والجهات التنظيمية والمستثمرين بأنها لا تزال تستحق الاستفادة من الشك. في الوقت الحالي، يبدو هذا الأمر صعب المنال.