لماذا أصبحت مشكلة الديون الأميركية أكبر من أن نتجاهلها؟

وهذه هي المرة الأولى في التاريخ الحديث التي لا ترى فيها أي من وكالات التصنيف الائتماني الرئيسية الثلاث (موديز، ستاندرد آند بورز، فيتش) الديون السيادية الأميركية ضمن الدرجة الأولى.

مع ذلك، لم تشهد الأسواق أي حالة من الذعر حتى الآن. فقد ارتفعت عائدات سندات الخزانة الأمريكية، وانخفض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بشكل طفيف، وتغيرت معظم العناوين الرئيسية.

تواجه الولايات المتحدة صدعاً مالياً يتفاقم منذ فترة طويلة، وبدأ يظهر على السطح ببطء.

قد لا يُؤدي خفض تصنيف موديز إلى أزمة، لكنه يؤكد ما كان يخشاه الكثيرون لسنوات. لم يعد لدى الولايات المتحدة مجالٌ لتجاهل مشكلة ديونها.

وبينما يواصل الكونجرس العمل على حزمة ضريبية جديدة تبلغ قيمتها تريليونات الدولارات، فإن الأمور على وشك أن تصبح أكثر هشاشة.

هل هذه حقا نقطة تحول؟

إن تخفيض تصنيف موديز من Aaa إلى Aa1 ليس مجرد تغيير في التصنيف، بل هو الخطوة الأخيرة في عملية إعادة تقييم عالمية بطيئة لموثوقية المالية الأمريكية.

حصلت وكالة ستاندرد آند بورز جلوبال على أعلى تصنيف لها في عام 2011. وتبعتها وكالة فيتش في عام 2023.

لقد صمدت موديز لفترة أطول، ولكن حتى الآن أعلنت أن "نقاط القوة الكبيرة التي تتمتع بها أميركا لم تعد قادرة على موازنة التراجع في المقاييس المالية".

لم يكن التوقيت صدفة. فالدين الأمريكي يقترب من 37 تريليون دولار.

يبلغ هذا حوالي ١٠٦ آلاف دولار أمريكي للفرد. وهو يتجاوز الآن حجم الاقتصاد بأكمله، ومن المتوقع أن يصل إلى ١٠٧٪ من الناتج المحلي الإجمالي بحلول عام ٢٠٢٩.

في السنة المالية 2024 وحدها، سجلت الحكومة الفيدرالية عجزًا قدره 1.8 تريليون دولار، وهو العام الخامس على التوالي الذي يتجاوز فيه العجز تريليون دولار.

تتزايد مدفوعات الفوائد بوتيرة سريعة أيضًا. في عام ٢٠١٧، دفعت الحكومة ٢٦٣ مليار دولار كفوائد. ومن المتوقع أن تنفق هذا العام تريليون دولار فقط لخدمة ديونها.

وبحسب موديز ، فإن هذه التكلفة سوف تستهلك ما يقرب من 30% من إجمالي الإيرادات الفيدرالية بحلول عام 2035، مقارنة بـ 18% اليوم.

وهذا حتى قبل أن يصبح مشروع قانون الضرائب والإنفاق الجديد الذي قدمته إدارة ترامب قانونًا.

ما هو في الواقع ما تتضمنه خطة الضرائب الجديدة؟

يهدف مشروع القانون الذي تقدم به للتو لجنة الميزانية في مجلس النواب إلى تثبيت معدلات ضريبة الدخل المنخفضة من حزمة ترامب لعام 2017، وإلغاء الضرائب على الإكراميات والعمل الإضافي، وتوسيع الخصومات لكبار السن والأسر.

لكن المشكلة لا تكمن فقط في ما تقدمه، بل في كيفية هيكلتها.

من المقرر أن تنتهي صلاحية العديد من أحكام مشروع القانون خلال أربع سنوات، مما يُخفّض تكلفتها نظريًا. أما سياسيًا، فسيكون من شبه المستحيل التراجع عنها.

ولهذا السبب تقول لجنة الميزانية الفيدرالية المسؤولة إن التكلفة الحقيقية قد تصل إلى 5.2 تريليون دولار على مدى العقد المقبل، على الرغم من أن الرقم الرسمي هو 3.8 تريليون دولار.

ويقول الجمهوريون إن التخفيضات الضريبية سوف تحفز النمو، وتجلب المزيد من الإيرادات من خلال التعريفات الجمركية، وسوف يتم تعويضها بتخفيضات في الإنفاق تبلغ 1.5 تريليون دولار، معظمها من برنامج الرعاية الطبية.

لكن معظم هذه الوفورات غير محددة أو تعتمد على تغييرات مستقبلية في السياسات. في هذه الأثناء، التكلفة حقيقية جدًا.

وحتى بعد احتساب التخفيضات المخطط لها وإيرادات التعريفات الجمركية، فإن التقديرات المستقلة لا تزال تظهر زيادة صافية في العجز بنحو 3.3 تريليون دولار.

لماذا لا تتفاعل الأسواق؟

رغم كل شيء، لا يزال المستثمرون يشترون سندات الخزانة. ولا يزال الدولار الأمريكي عملة الاحتياطي العالمي. ولا أحد يتوقع تخلف الولايات المتحدة عن السداد. هذه أدوات حماية قوية، لكنها ليست دائمة.

ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عشر سنوات بالفعل نحو 4.5%، بينما تقترب عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل ثلاثين عامًا من 5%.

هناك المزيد من العرض أيضًا. حذّر جيم ميلستين، المسؤول السابق في وزارة الخزانة الأمريكية، الأسبوع الماضي من أن العجز قد يقفز إلى 4 تريليونات دولار في حال حدوث ركود، نظرًا لانخفاض الإيرادات وارتفاع الإنفاق الطارئ.

ليس ميلستين وحيدًا. يقول الخبير المخضرم في السوق، ستيفن جين، إن الولايات المتحدة قد تحتاج إلى نسختها الخاصة من "لحظة تروس" التي شهدتها المملكة المتحدة عام ٢٠٢٢، حيث تثور أسواق السندات وتفرض تغييرات في السياسات.

لم تأتي تلك اللحظة بعد، لكن المكونات تتجمع.

ماذا يحدث إذا لم يتغير شيء؟

السؤال الأكبر هو ماذا سيحدث إذا أقر الكونجرس هذا القانون، أو إذا أقر شيئا أكثر تكلفة.

وبحسب مكتب المحاسبة الحكومية، فإن الولايات المتحدة في طريقها إلى مضاعفة نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي بحلول عام 2047.

وتشير تقديرات موديز إلى أن العجز الفيدرالي قد يصل إلى 9% من الناتج المحلي الإجمالي بحلول عام 2035. وإذا ظلت أسعار الفائدة عند مستوياتها الحالية، أو ارتفعت أكثر من ذلك، فإن هذا السيناريو يصبح غير قابل للإدارة.

هناك ثلاثة خيارات فقط في هذا الوضع: زيادة الضرائب، وخفض الإنفاق، أو التضخم. حتى الآن، لا يدعم أيٌّ من الحزبين الخيارين الأولين. أما الخيار الثالث فقد يأتي من تلقاء نفسه.

لقد أصبح سوق السندات الآن هو الضابط الحقيقي للكونغرس

في تسعينيات القرن الماضي، نجحت الولايات المتحدة في خفض عجز ميزانيتها جزئيًا بفضل طلب أسواق السندات. ويتزايد هذا الضغط مجددًا.

ولكن هذه المرة، أصبح الدين أكبر، والمناخ السياسي أكثر تشرذما، وتكاليف الفائدة أعلى.

والأمر المختلف الآن هو أن التحذيرات لم تعد تأتي من مراكز الأبحاث أو وكالات الائتمان فحسب.

إنها تأتي من سعر المال نفسه. لم تعد العوائد المرتفعة مرتبطة بسياسة الاحتياطي الفيدرالي، بل بالمخاطرة.

ينبغي على المستثمرين الانتباه إلى العرض. من المتوقع أن ترتفع إصدارات سندات الخزانة بشكل ملحوظ مع اتساع العجز.

وبعد المزادات، وخاصة في الأوراق المالية طويلة الأجل، بدأت تظهر علامات ضعف الطلب، وذيول العطاءات الأقصر، وإقبال أكبر من جانب المتعاملين الأساسيين.

لا ينبغي الاستهانة بالسقف السياسي في هذه الحالة. إذا بدأت الأسواق تشكك في مصداقية الإجراءات المالية المقترحة، فقد ترتفع العائدات أكثر، بغض النظر عن اتجاهات التضخم.

بالنسبة لمستثمري الدخل الثابت، ينبغي تقييم مدة الاستثمار بعناية. أما مستثمرو الأسهم، فعليهم التركيز على الشركات ذات الميزانيات العمومية الضعيفة مع ارتفاع العائدات الحقيقية.

في النهاية، لم تصل الولايات المتحدة إلى طريق مسدود. لكنها لم تعد تتحرك في الظلام. فالجميع يرى ما ينتظرنا.

والسؤال الوحيد المتبقي هو ما إذا كانت الحكومة سوف تتحرك قبل أن تتحرك الأسواق نيابة عنها.