ارتفاع حالات التخلف عن سداد الشركات في البرازيل مع تحول عمالقة السوق إلى الانتعاش القضائي

ومع زيادة حالات التخلف عن سداد الشركات في البرازيل، بدأ اتجاه: فالشركات المدرجة التي ظلت في السابق في حالة إفلاس تستخدم الآن التعافي القضائي كوسيلة قابلة للتطبيق.

وفقا لمنفذ الإعلام المحلي InfoMoney ، فإن هذا مقياس مرتبط بالضغط المنهجي العميق الجذور على الشركات الصغيرة ومتناهية الصغر ، ولكنه يشق طريقه الآن إلى ترسانة عمالقة السوق.

وأكد مثالان رئيسيان من الأسبوع الماضي فقط على هذه الحقيقة. تقدمت شركة Oi ، شركة الاتصالات البرازيلية المحاصرة ، بطلب لتحويل عملية الإعسار التي تتخذ من الولايات المتحدة مقرا لها من الفصل 15 إلى الفصل 11 ، وهو تغيير يجعلها أكثر توافقا مع نظام الاسترداد القضائي في البرازيل.

ثم ، بعد أسابيع فقط ، حصلت شركة الطيران Azul على الموافقة على تقديم طلب للحصول على الفصل 11 في الولايات المتحدة ، مع الحفاظ على خطة إعادة التنظيم الخاصة بها.

في الوقت نفسه ، أنهت شركة جول ، وهي شركة طيران رائدة أخرى ، انتعاشها القضائي الأجنبي في يونيو بخطة رسملة قدرها 12 مليار ريال برازيلي.

ومع ذلك ، فإن الجانب الآخر من هذا الانتعاش خلق بعض الجدل في السوق بسبب تريليونات الأسهم المنشورة على دفعات من 1,000 ، مما تسبب في ارتباك المستثمرين وتشويه قيمتها السوقية مؤقتا.

عملية التعافي: الهيكل القانوني والآثار المترتبة على السوق

في البرازيل ، يمكن للشركات الخاضعة للانتعاش القضائي الاستمرار في التداول في البورصة ، لكنها مستبعدة من المؤشرات القياسية مثل إيبوفيسبا.

يتطلب دليل B3 الشفافية والإفصاح المنتظم ، مما يسمح نظريا بالتداول المتعلم ولكنه يشجع نشاط المضاربة.

يستخدم المستثمرون هذه المرحلة بشكل متكرر لتنفيذ أساليب البيع على المكشوف ، والاعتماد على انخفاض أسعار الأسهم. في المراحل المبكرة من التعافي، تكون حقوق المساهمين صغيرة أو حتى سلبية في بعض الأحيان، حيث تكون لمطالب الدائنين الأسبقية.

توفر هذه الديناميكيات أرضا خصبة لتقلبات السوق والتقييمات المتضخمة ، خاصة عند إصدار أسهم جديدة ، مما يؤدي إلى ارتفاع أسعار التداول مؤقتا.

وتمثل قضية غول مثالا على هذا الوضع. أصدرت شركة الطيران أسهما ممتازة بسعر 0.01 ريال برازيلي لكل وحدة ، مما تسبب في تداول الأصول بأكثر من 100 ريال برازيلي لكل قطعة بسبب هيكل الدفعات.

بلغت الأسعار ذروتها في 13 يونيو ، متجاوزة 700 ريال برازيلي ، مما عزز القيمة السوقية للشركة على الرغم من انتعاشها المستمر.

المخاطر والتعقيدات القانونية للمستثمرين

تتطلب خطط الاسترداد القضائي تصويت الدائنين ، مع ترجيحات تعكس مقدار وطبيعة المطالبات. والمجموعات المذكورة أعلاه والعمالة والموردين والمصارف، من بين آخرين، لديها مصالح متضاربة، ويمكن أن يؤدي هذا التعقيد إلى نشوب نزاعات، مما يطيل العملية ويخلق حالة من عدم اليقين في السوق وأمن الاستثمارات.

يضيف عدم اليقين هذا مخاطر قانونية فوق كل شيء آخر. يجب على المستثمرين العمل مع المهنيين القانونيين والماليين ، وتنويع المحافظ ، والتدقيق في خطط التعافي.

يمكن أن يؤدي أيضا إلى تخفيف كبير للمساهمين الحاليين ، حيث قد تكون مقايضات الديون بحقوق الملكية جزءا من عملية إعادة الهيكلة أو إصدار أسهم جديدة.

على غرار Gol و Americanas ، يصور هذا وجهي المستثمر للعملة. تلقت أسهم جول عطاءات تسعير مستمرة ، في حين شهدت أمريكانا (التي كانت في حالة انتعاش قضائي منذ يناير 2023 بسبب مديونية بقيمة 41 مليار ريال برازيلي) انخفاض سعر سهمها وانخفاضه بأكثر من 90٪ خلال عام 2023.

الاستثمار الاستراتيجي أثناء الأزمات: الأصول وتمويل DIP

وعلى الرغم من المخاطر، يرى بعض المستثمرين فرصا في المؤسسات المتعثرة، ولا سيما من خلال اقتناء الأصول أثناء الانتعاش القضائي.

يمكن أن تشمل هذه الوحدات الصناعية أو قواعد العملاء أو الأنشطة المدرة للدخل التي تباع كوحدات إنتاج مستقلة (UPIs) بدون التزامات سابقة.

وتسمح المحاكم بمثل هذه المبيعات بعد الحصول على تصريح من الدائنين، وكثيرا ما يتم التعامل معها من خلال المزادات القضائية.

على سبيل المثال ، باعت Oi أعمالها المتنقلة وممتلكاتها في شركات جديدة مثل InfraCo لزيادة رأس المال وسداد الديون ، مما يمهد الطريق لخطة تعافي جديدة لتبدأ في عام 2024.

خيار استراتيجي آخر هو تمويل DIP (المدين الحائز). يمنح هذا النوع من الاستثمار نقودا للمؤسسات أثناء عملية الاسترداد مقابل أولوية السداد والضمانات المدعومة بالأصول.

عادة ما يكون تمويل DIP جزءا من حزمة إعادة هيكلة أكبر ويتم تنظيمه باستخدام الأوراق المالية مثل السندات أو القروض القابلة للتحويل.

استخدمت أمريكانا هذه الطريقة في عام 2023 لتأمين 2 مليار ريال برازيلي من BTG Pactual ، تليها 12 مليار ريال برازيلي إضافي منظم كمساهمة قابلة للتحويل من المساهمين المرجعيين.

الازدواجية القانونية: الملكية الأردنية البرازيلية والفصل 11 للولايات المتحدة

تتجه العديد من الشركات البرازيلية بشكل متزايد إلى الفصل 11 في الولايات المتحدة لإدارة مفاوضات الدائنين بسرعة أفضل ويقين قانوني ، وفقا لتقرير InfoMoney.

ومع ذلك، لكي تكون قرارات المحاكم الأمريكية سارية المفعول في البرازيل، يجب أن تعترف بها المحاكم البرازيلية بموجب الفصل السادس من القانون 11.101/2005، الذي يشرف على التعافي القضائي المحلي.

في حين تم تحسين هيكل الإعسار في البرازيل ، يحذر الخبراء القانونيون من أن الاستثمار في الشركات في التعافي القضائي يتطلب العناية الواجبة المكثفة.

يجب الموازنة بين الشفافية والوضوح القانوني والأساسيات التشغيلية للشركة عند تحديد جدوى التعافي واحتمالية عوائد المستثمرين.

ويشير التواتر المتزايد للاسترداد القضائي بين الشركات المساهمة العامة في البرازيل إلى وجود سوق تحت الضغوط المالية والتحول القانوني.