نتائج Alphabet وتسلا تثير القلق: الأنظار على Meta وAmazon وMicrosoft

لقد أصبح الذكاء الاصطناعي أكبر قصة نمو في قطاع التكنولوجيا العالمي، لكن نتائج أرباح هذا الأسبوع من Alphabet وTesla ذكّرت المستثمرين بأن بناء البنية التحتية وراء هذا الازدهار يزداد كلفة.

والمستثمرون غير راضين عن ذلك.

رغم أن الشركتين أبلغتا عن نمو قوي في الإيرادات وأشارتا إلى تزايد الطلب على المنتجات والخدمات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، فإن نتائجهما عزّزت أيضًا المخاوف من أن أكبر لاعبي القطاع ينفقون بوتيرة غير مسبوقة، ما يضغط على التدفق النقدي الحر ويثير تساؤلات حول موعد بدء تلك الاستثمارات في تحقيق عوائد مالية ذات مغزى.

كان القلق واضحًا فور إعلان النتائج.

تراجعت أسهم Alphabet بنسبة 7.1% يوم الخميس، بينما هبطت أسهم Tesla بنسبة 14.5%، مسجِّلةً أسوأ انخفاض يومي لشركة السيارات الكهربائية منذ مارس 2025.

رد الفعل السوقي الحاد وضع أيضًا النغمة لموجة أرباح شركات التكنولوجيا الكبرى التالية، إذ من المقرر أن تعلن Microsoft وMeta Platforms وAmazon نتائجها الأسبوع المقبل.

من المتوقع أن يفحص المستثمرون عن كثب ليس نمو الإيرادات فحسب، بل أيضًا ما إذا كان الإنفاق على الذكاء الاصطناعي يتسارع أسرع من الأرباح.

تسلا تحقق نموًا قياسيًا في الإيرادات لكن الهوامش تظل تحت الضغط

أظهر تقرير تسلا للربع الثاني التباين المتزايد بين التوسع القوي في الإيرادات والارتفاع في التكاليف.

ارتفعت الإيرادات بنسبة 26% على أساس سنوي إلى 28.2 مليار USD (تقريبًا ‏103.7 مليار د.إ.‏), متجاوزة بشكل مريح تقدير الإجماع المجمع للشركة البالغ 27.6 مليار USD (تقريبًا ‏101.3 مليار د.إ.‏).

كما وصلت تسليمات المركبات إلى مستوى قياسي بلغ 480,126 وحدة خلال الربع، بزيادة 25% عن العام السابق.

زادت إيرادات قطاع السيارات 23% إلى 20.5 مليار USD (تقريبًا ‏75.4 مليار د.إ.‏), بينما قفزت إيرادات توليد وتخزين الطاقة 13% إلى 3.1 مليار USD (تقريبًا ‏11.5 مليار د.إ.‏).

رغم هذه المكاسب، تدهورت الربحية بشكل كبير.

بلغت الأرباح المعدلة 33 سنتًا للسهم، أي أدنى بكثير من توقعات المحللين البالغة 55 سنتًا.

ارتفعت مصاريف التشغيل بنسبة 47% إلى 4.4 مليار USD (تقريبًا ‏16 مليار د.إ.‏), بما في ذلك قفزة بنسبة 49% في إنفاق البحث والتطوير إلى 2.4 مليار USD (تقريبًا ‏8.7 مليار د.إ.‏).

انخفض الدخل التشغيلي بنسبة 57% على أساس سنوي إلى 398 مليون USD (تقريبًا ‏1.5 مليار د.إ.‏), مما أفرز لدى تسلا هامش تشغيل يبلغ 1.4% فقط، مقارنة بـ4.1% في نفس الفترة من العام الماضي.

كان أكبر مصدر قلق للمستثمرين هو النفقات الرأسمالية.

رفعت تسلا النفقات الرأسمالية بنسبة 142% عن العام السابق إلى 5.8 مليار USD (تقريبًا ‏21.3 مليار د.إ.‏) خلال الربع، مما دفع التدفق النقدي الحر إلى سالب 1.1 مليار USD (تقريبًا ‏4 مليار د.إ.‏).

وقالت الشركة أيضًا إنها تتوقع إنفاق أكثر من 25 مليار USD (تقريبًا ‏91.8 مليار د.إ.‏) على النفقات الرأسمالية هذا العام.

ماسك يؤكد أن الإنفاق سيولد عوائد على المدى الطويل

سعى الرئيس التنفيذي إيلون ماسك لطمأنة المستثمرين بأن ارتفاع الإنفاق يعكس استثمارات تهدف إلى تحويل Tesla إلى ما هو أبعد من السيارات الكهربائية.

قال ماسك خلال مكالمة الأرباح: «هذه سنة نفقات رأسمالية ضخمة. أنا واثق من أن كل ما نستثمر فيه سيحقق عوائد مذهلة. حقًا، ربما أفضل عوائد على النفقات الرأسمالية رأيناها على الإطلاق.»

يتجه جزء كبير من تلك الاستثمارات نحو قدرات إنتاج أشباه الموصلات من الجيل التالي لدى Tesla وبرنامج الروبوت البشري Optimus.

قالت الشركة إنها «تثبت خطوط الجيل الأول لـOptimus» وتتوقع أن يبدأ الإنتاج قريبًا.

بالنسبة لماسك، تمثل هذه المبادرات مصادر إيراد مستقبلية قد تطغى في نهاية المطاف على الضغط المالي قصير الأجل الذي يثقل الهوامش حاليًا.

Alphabet تسجل نموًا قياسيًا للسحابة لكن الإنفاق يهيمن على اهتمام المستثمرين

قدمت Alphabet ربعًا آخر من الأداء الاستثنائي في قطاع السحابة، لكن المستثمرين ركزوا بدلاً من ذلك على حجم خطط استثمار الشركة في الذكاء الاصطناعي.

قفزت إيرادات Google Cloud بنسبة 82% على أساس سنوي إلى 24.8 مليار USD (تقريبًا ‏91.1 مليار د.إ.‏) خلال الربع المنتهي في يونيو، متفوقة بشكل كبير على توقعات المحللين بنمو يقارب 64%، وفقًا لـLSEG.

عزز الأداء موقع Google المتنامي في بنية تحتية الذكاء الاصطناعي المؤسسية، مع استمرار تسارع الطلب على السحابة مع توسيع الشركات لاعتماد تطبيقات الذكاء الاصطناعي التوليدي.

إلا أن تلك النتائج القوية طغت عليها زيادة أخرى في توجيهات النفقات الرأسمالية.

قالت المديرة المالية أنات أشكنازي إن Alphabet تتوقع الآن نفقات رأسمالية تتراوح بين 195 مليار USD (تقريبًا ‏716.3 مليار د.إ.‏) و205 مليار USD (تقريبًا ‏753 مليار د.إ.‏) خلال 2026، مقارنة بتوجيه سابق يتراوح بين 180 مليار USD (تقريبًا ‏661.2 مليار د.إ.‏) و190 مليار USD (تقريبًا ‏697.9 مليار د.إ.‏).

كما تجاوزت النظرة المعدلة توقعات المحللين التي تقدر بنحو 188 مليار USD (تقريبًا ‏690.6 مليار د.إ.‏), وفقًا لـVisible Alpha.

وربما كان الأكثر لفتًا للنظر هو التدفق النقدي الحر لدى Alphabet.

أبلغت الشركة عن تدفق نقدي حر سلبي بقيمة 5.9 مليار USD (تقريبًا ‏21.7 مليار د.إ.‏) خلال الربع، معكوسةً نحو 25 مليار USD (تقريبًا ‏91.8 مليار د.إ.‏) تقريبًا من التدفق النقدي الحر الإيجابي الذي تم تحقيقه في نفس الفترة من العام الماضي.

Alphabet تقول إن طلب الذكاء الاصطناعي لا يزال يتجاوز القدرة الحاسوبية المتاحة

قال مسؤولون تنفيذيون في Alphabet إن زيادة الإنفاق تعكس ببساطة طلبًا ساحقًا من العملاء.

قالت أشكنازي للمحللين: «الزيادة في النطاق تعود أساسًا إلى تسريع تسليم القدرات لتلبية الطلب المتزايد.»

وقالت إن Google لا تزال تواجه قيودًا في العرض رغم عدة أرباع من توسيع البنية التحتية.

«نحن لا نزال في بيئة مقيدة من ناحية العرض»، قالت. «أعتقد أننا قلنا ذلك الآن لعدة أرباع متتالية، ونشهد طلبًا قويًا جدًا سواء من عملاء السحابة الخارجيين أو عبر الأنشطة التجارية.»

أقرت أشكنازي، مع ذلك، بأن التدفق النقدي الحر سيظل على الأرجح تحت الضغط بينما تواصل Alphabet بناء البنية التحتية التقنية.

«نتوقع أن يظل التدفق النقدي الحر تحت الضغط، مدفوعًا باستثماراتنا في البنية التحتية التقنية التي تمكننا من الاستفادة من فرصة الذكاء الاصطناعي والاستمرار في تحقيق عوائد جذابة»، قالت.

المحللون يحذرون من أن الإنفاق يسبق توليد النقد

في حين حظي الأداء التشغيلي بمديح واسع، تساءل المحللون عن مدى استدامة مستويات الإنفاق الحالية.

قال محلل Bloomberg Intelligence مانديب سينغ إن النتائج المالية لـAlphabet تركت متسعًا ضئيلًا للانتقادات من الناحية التشغيلية لكنه حذر من أن النفقات الرأسمالية المستقبلية قد تبقي التدفق النقدي سلبيًا.

«في الوقت الراهن ربما يكون لديهم تدفق نقدي حر يتراوح بين 10 مليار USD (تقريبًا ‏36.7 مليار د.إ.‏) و15 مليار USD (تقريبًا ‏55.1 مليار د.إ.‏) لهذا العام، وفي العام المقبل إذا صعد هذا إلى 300 مليار USD (تقريبًا ‏1.1 تريليون د.إ.‏) فليس هناك سبيل لأن يكون التدفق النقدي الحر إيجابيًا»، قال سينغ في حلقة من بودكاست بلومبرغ.

وجادل بأن المستثمرين باتوا يريدون مساهمات أرباح أقوى من Search وYouTube وغيرها من أعمال Alphabet بدل الاعتماد أساسًا على Google Cloud.

أعرب توماس مونتيرو، كبير المحللين في Investing.com، عن مخاوف مماثلة.

«بعد ربع بتدفق نقدي سلبي، فإن الزيادة الجديدة في النفقات الرأسمالية لا تبدو جيدة بالنسبة لـAlphabet»، قال.

«مصادر النقد الأكثر موثوقية في السوق تنفق الآن أكثر مما تحقق. طالما استمر نمو الإيرادات في التسارع، سيتحمل المستثمرون ذلك. لكن رأس المال له تكلفة حقيقية مرة أخرى، ومساحة الخطأ تتقلص كل ربع.»

ازدهار الذكاء الاصطناعي يعيد تشكيل الملف المالي لشركات التكنولوجيا الكبرى

يعكس تصاعد الإنفاق تحولًا أوسع جارٍ في قطاع التكنولوجيا.

لسنوات، كانت شركات مثل Alphabet وMicrosoft وMeta وAmazon تولد تدفقات نقدية حرة ضخمة كانت تمول بسهولة عمليات الاستحواذ وإعادة شراء الأسهم وتطوير المنتجات الجديدة.

سباق الذكاء الاصطناعي غيّر تلك المعادلة.

من المتوقع أن تتجاوز النفقات الرأسمالية الصناعية 700 مليار USD (تقريبًا ‏2.6 تريليون د.إ.‏) هذا العام مع توسع الشركات سريعًا في مراكز البيانات وشراء شرائح الذكاء الاصطناعي وتطوير بنى تحتية مملوكة.

نتيجة لذلك، أصبح المستثمرون أقل تركيزًا على نمو الإيرادات وحده وأكثر اهتمامًا بما إذا كانت الاستثمارات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي ستنتج في نهاية المطاف عوائد تتجاوز تكلفتها.

من المتوقع أن يهيمن هذا التحول على المناقشات عندما تنشر Microsoft وMeta وAmazon نتائجها الأسبوع المقبل.

المستثمرون ينتظرون الخطوة التالية من Microsoft وMeta وAmazon

أدت نتائج Alphabet إلى رفع التوقعات بأن شركات التكنولوجيا المنافسة قد تزيد أيضًا من خططها الاستثمارية.

تراجعت أسهم كل من Meta وAmazon إلى جانب Alphabet بعد تقرير يوم الأربعاء.

وبحسب Charu Chanana، كبيرة استراتيجيي الاستثمار في Saxo Markets: «الخطر يميل نحو زيادات إضافية، خصوصًا بينما تظل Microsoft وغيره مقيدين بالسعة.»

«لكن المستثمرين سيركزون بشكل متزايد على مقدار النقد الذي يجب إعادة استثماره ببساطة للبقاء تنافسيًا — وما إذا كان إيراد الذكاء الاصطناعي يمكن أن ينمو أسرع من النفقات الرأسمالية والاستهلاك ومصاريف التشغيل.»

تشير تقديرات الإجماع إلى أن Alphabet وAmazon قد تواصلان حرق النقد حتى 2026، في حين من المتوقع أن يتراجع التدفق النقدي الحر لدى Meta بنسبة 95.7% إلى نحو 1.9 مليار USD (تقريبًا ‏6.8 مليار د.إ.‏).

من المتوقع أن يولد Microsoft 25.4 مليار USD (تقريبًا ‏93.3 مليار د.إ.‏) كتدفق نقدي حر خلال سنتها المالية الحالية التي تنتهي في يونيو المقبل، مقارنة بتقدير قدره 58.7 مليار USD (تقريبًا ‏215.8 مليار د.إ.‏) خلال السنة المالية السابقة.

في الأثناء، من المتوقع أن ترتفع نسبة النفقات الرأسمالية إلى الإيرادات بشكل حاد عبر القطاع.

من المتوقع أن ترتفع نسبة النفقات الرأسمالية إلى الإيرادات لدى Meta إلى 54.9% من 35.9%، ولـAlphabet إلى 41% من 23%، ولـMicrosoft إلى 45% من 31%، ولـAmazon إلى 25% من 18%.

المنافسة في السحابة تشتد

كما أكدت أرباح الشركات الأخيرة التحولات في ديناميكيات المنافسة ضمن حوسبة السحابة.

نمو إيرادات Google Cloud بنسبة 82% فاق التوقعات بشكل كبير وأبرز التوسع السريع للقسم.

قال مسؤولو Alphabet إن الطلب من العملاء أصبح قويًا لدرجة أن الشركة تخطط لاستئجار سعة مراكز بيانات لدى طرف ثالث إضافية رغم التأثير السلبي على الهوامش.

يقول المحللون إن الأداء يزيد الضغط على كل من Amazon Web Services وMicrosoft Azure.

من المتوقع أن تسجل AWS نموًا في الإيرادات بنسبة 31.04%، متسارعًا من 28.4% في الربع السابق.

من المتوقع أن يحقق Microsoft Azure نموًا بنسبة 39.98%، متطابقًا تقريبًا مع نسبة 40% في الربع السابق.

قد تتصاعد المنافسة أكثر بعد تقارير تفيد بأن Meta تناقش استئجار طاقة حوسبة من Anthropic، مضيفة مشترٍ كبير آخر إلى سوق بنية تحتية الذكاء الاصطناعي المتزايد الاكتظاظ.

«مع تزايد توفر القدرات الحاسوبية و انخفاض تكلفة النماذج، قد تبدو سعة السحابة قابلة للتبادل بشكل متزايد. ذلك قد يضطر المزودين إلى الإنفاق أكثر مع قبول عوائد أقل»، قالت Lale Akoner، الاستراتيجية العالمية للأسواق في eToro في تقرير رويترز.

شركة Intel تبرز أيضًا طلب البنية التحتية للذكاء الاصطناعي

على الرغم من أنها ليست جزءًا من ما يُسمى بـMagnificent Seven، فإن Intel عززت أيضًا رواية صناعة الذكاء الاصطناعي هذا الأسبوع.

أبلغت شركة تصنيع الرقائق عن نتائج الربع الثاني التي فاقت التوقعات، مسجلة أسرع نمو في الإيرادات منذ 2011 مع استفادة طلبات معالجات الخوادم من إنفاق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

ارتفعت الأسهم مبدئيًا بعد الإعلان قبل أن تتراجع خلال جلسة تداول يوم الجمعة.

«الذكاء الاصطناعي يدفع طلبًا غير مسبوق على القدرات الحاسوبية»، قال ليب-بو تان، الرئيس التنفيذي لشركة Intel.

«بينما نواصل التنفيذ، فإن Intel في موقع جيد لالتقاط نمو مستدام عبر محفظة معالجاتنا.»

يشير التفاعل المختلط عبر القطاع إلى أن المستثمرين ما زالوا يؤيدون الإمكانات طويلة الأجل للذكاء الاصطناعي لكنهم أصبحوا أكثر انتقائية بشأن المبلغ الذي يوافقون على دفعه مقابل ذلك النمو بينما تواصل الشركات ضخ مئات المليارات من الدولارات في البنية التحتية.