هبوط سهم Alphabet مع ارتفاع النفقات الرأسمالية والتدفق النقدي الحر السلبي رغم قفزة Google Cloud

قدمت شركة Alphabet ربعًا آخر مميزًا لأعمالها السحابية، لكن المستثمرين ركزوا بدلاً من ذلك على تزايد تكاليف سباق الذكاء الاصطناعي.

الشركة الأم لـ Google أبلغت عن نمو قياسي في قسم السحابة وتجاوزت توقعات وول ستريت للإيرادات، ومع ذلك انخفضت الأسهم بأكثر من 3.5% في التداول قبل السوق يوم الخميس بعد أن رفعت الشركة توجيه النفقات الرأسمالية لعام 2026 وأبلغت عن تدفق نقدي حر سلبي لأول مرة في تاريخها.

نمو السحابة يدعم تفوق الإيرادات

أبرز ما قدمته Alphabet كان من Google Cloud، الذي سجّل أفضل أداء ربع سنوي على الإطلاق.

قفزت إيرادات السحابة 82% على أساس سنوي إلى $24.8 مليار في الربع المنتهي في يونيو، متجاوزة بشكل كبير توقعات المحللين بنحو 64% نمو، وفقًا لبيانات LSEG.

يعكس الأداء القوي طلبًا مؤسسيًا قويًا على بنية تحتية للذكاء الاصطناعي وخدمات الحوسبة السحابية مع استمرار الشركات في نشر تطبيقات الذكاء الاصطناعي التوليدي على نطاق واسع.

قالت إدارة الشركة أيضًا إن هوامش السحابة وسعت خلال الربع، بينما تسارعت تبنّي نماذج Gemini للذكاء الاصطناعي بين عملاء المؤسسات.

تفوقت الإيرادات الإجمالية على توقعات وول ستريت، على الرغم من أن الأرباح المعدلة للسهم بلغت $2.85، جاءت أقل بقليل من إجماع المحللين عند $2.89.

على الرغم من فشل الأرباح عن التوقعات، اعتبر المحللون عمومًا أن الأداء التشغيلي كان قويًا، مع استمرار السحابة في الظهور كمحرك النمو الأساسي لـ Alphabet.

المستثمرون يركزون على الإنفاق المتصاعد على الذكاء الاصطناعي

ومع ذلك، طغت نتائج السحابة الإيجابية على زيادة حادة أخرى في خطط استثمارات Alphabet.

قالت المديرة المالية أنات أشكنازي للمحللين إن الشركة تتوقع الآن أن تنفق بين $195 مليار و$205 مليار على النفقات الرأسمالية خلال 2026، فوق التوجيه السابق البالغ $180 مليار إلى $190 مليار.

كما تجاوزت النظرة المحدثة توقعات المحللين بنحو $188 مليار، وفقًا لـ Visible Alpha.

قالت أشكنازي خلال مؤتمر النتائج: "الزيادة في النطاق تعود أساسًا إلى تسريع في تسليم القدرة لتلبية الطلب المتزايد".

وأضافت أن Alphabet لا تزال ملتزمة بالاستثمار بشكل مكثف في البنية التحتية طالما بقيت العوائد جذابة.

وقالت: "ما زلنا في بيئة تقييد في العرض. أعتقد أننا قلنا هذا الآن لعدة أرباع متتالية، ونحن نشهد طلبًا قويًا جدًا سواء من عملاء السحابة الخارجيين أو عبر الأعمال."

عزت الشركة الزيادة في الإنفاق إلى توسيع سعة مراكز البيانات اللازمة لدعم أحمال عمل الذكاء الاصطناعي المتزايدة وطلب السحابة.

التدفق النقدي الحر السلبي يثير مخاوف المستثمرين

انعكست حجم استثمارات Alphabet أيضًا في توليدها للنقد.

أبلغت الشركة عن تدفق نقدي حر سلبي بقيمة $5.9 مليار خلال الربع، وهو انعكاس حاد من حوالي $25 مليار تدفق نقدي حر تم توليدها خلال نفس الفترة من العام الماضي.

أقرت أشكنازي بأن توليد النقد سيظل تحت الضغط على الأرجح.

وقالت: "نتوقع أن يبقى التدفق النقدي الحر تحت الضغط، مدفوعًا باستثماراتنا في البنية التحتية التقنية، التي تمكننا من الاستفادة من فرصة الذكاء الاصطناعي ومواصلة تحقيق عوائد جذابة".

قال محلل بلومبرغ إنتيليجنس ماندِيب سينغ إن النتائج المالية كانت من الصعب انتقادها من الناحية التشغيلية لكنه حذر من أن مسار الإنفاق الرأسمالي قد يترك Alphabet في وضع توليد تدفق نقدي حر سلبي لفترة ممتدة.

قال سينغ في حلقة من بودكاست بلومبرغ على بودكاست بلومبرغ: "الآن هم ربما بين $10-$15 مليار تدفق نقدي حر لهذا العام، العام المقبل إذا وصل هذا إلى $300 مليار لا توجد طريقة ليكونوا عندها إيجابيين في التدفق النقدي الحر".

وأضاف أنه من هذا المنظور، على الرغم من نمو الإيرادات بنسبة 24%، لشركة بحجمهم مع تدفق نقدي حر سلبي، يرغب المستثمرون في رؤية مساهمات أقوى من Search وYouTube وأعمال أخرى بدلاً من الاعتماد بشكل أساسي على نمو السحابة.

أعرب توماس مونتيرو، المحلل الأول في Investing.com، عن مخاوف مماثلة.

قال: "بعد ربع مع تدفق نقدي سلبي، الزيادة الجديدة في النفقات الرأسمالية لا تروق لـ Alphabet".

وأضاف: "المولّدون الأكثر موثوقية للنقد في السوق ينفقون الآن أكثر مما يجمعون. طالما استمرت الإيرادات في التسارع، سيتسامح المستثمرون مع ذلك. لكن رأس المال له تكلفة حقيقية مرة أخرى، ومساحة الخطأ تتقلص كل ربع."

المنافسة في الذكاء الاصطناعي لا تزال محتدمة

في حين يواصل GOOG Cloud الاستفادة من ازدهار الذكاء الاصطناعي، تظل منتجات Alphabet نفسها للذكاء الاصطناعي تحت تدقيق دقيق.

أجلت الشركة إطلاق Gemini 3.5 Pro في وقت سابق هذا العام، مما أتاح للمنافسين مثل OpenAI وAnthropic تعزيز مواقعهم في مجال ذكاء المؤسسات ومساعدي البرمجة.

كما زادت النماذج المفتوحة المصدر الصينية للذكاء الاصطناعي من الضغط التنافسي.

خلال مؤتمر النتائج، طرح المحللون مرارًا وتساؤلوا على الرئيس التنفيذي سوندار بيتشاي حول قدرة Google على الحفاظ على القيادة في تطوير الذكاء الاصطناعي المتقدم.

قال بيتشاي: "هناك العديد من الصفات التي ما زلنا عندها في الطليعة. هناك مجالات أقررنا أننا بحاجة إلى التحسن فيها؛ الترميز والبرمجة الوكيلة مثال على ذلك".

وأضاف أن Alphabet بدأت بالفعل تدريب Gemini 4 وتوجّه موارد حوسبة كبيرة نحو الجيل التالي من النموذج.

المحللون يظلون متفائلين

على الرغم من مخاوف المستثمرين بشأن الإنفاق، حافظت عدة وسطاء على وجهات نظر متفائلة إزاء السهم.

قالت Mizuho إن التوجيه الأعلى للنفقات الرأسمالية كان متوقعًا إلى حد كبير وجادلت بأن رد فعل السوق كان مفاجئًا بالنظر إلى قوة أعمال السحابة.

قالت الشركة: "لذلك، نحن متفاجئون من تراجع السهم بعد ساعات التداول ونتوقع أن يتعافى في جلسة الغد"، مؤكدة موقفها الشرائي (Buy).

كما أعاد Wolfe Research تأكيد تصنيف Outperform مع هدف سعري $460 بعد زيادة تقديراتها الخاصة للنفقات الرأسمالية.

يتوقع الوسيط أن تستمر استثمارات Alphabet في بنية تحتية الذكاء الاصطناعي في التوسع حتى عام 2027، متوقعًا أن ترتفع النفقات الرأسمالية إلى نحو $330 مليار مع بناء الشركة سعات إضافية لشرائح معالجة Tensor Processing Units (TPUs).

تقدّر Wolfe أن Alphabet قد جمعت بالفعل أكثر من $100 مليار في مبيعات متعلقة بـ TPU ضمن قائمة الطلبات لديها، مع توقع أن يبدأ معظم تلك الإيرادات في الظهور اعتبارًا من 2027 مع تشغيل السعات.