اختبار الإجهاد في الاقتصاد الإندونيسي: قصة النمو مقابل الانضباط

لطالما كان اقتصاد إندونيسيا يتمتع بإمكانيات.

إنها قصة عن السكان الشباب ، والموارد الوفيرة ، والاستثمار المتزايد جعلته من بين الأسواق الناشئة الأكثر مراقبة عن كثب في العالم.

ومع ذلك، غالبا ما اصطدم هذا الوعد بالحقائق السياسية. هذا الاصطدام يحدث مرة أخرى.

استبدل الرئيس برابو سوبيانتو وزير ماليته المحترم سري مولياني إندراواتي بخبير اقتصادي يعد بنمو سريع وعدم فرض ضرائب جديدة.

كان رد فعل الأسواق واضحا. انخفضت الأسهم بنسبة 1.3٪ على خلفية الأخبار، وتراجعت الروبية الخارجية مقابل الدولار، وانخفضت السندات السيادية.

ويجري الآن اختبار علاوة مصداقية الحكومة، التي بنيت بشق الأنفس على مدى عقدين من الزمن.

كيف سيؤثر تغيير السياسة على قاعدة قوية؟

كانت القاعدة الكلية في إندونيسيا ثابتة قبل التعديل الوزاري. نما إجمالي الناتج المحلي بنسبة 4.9٪ على أساس سنوي في الربع الأول و 5.1٪ في الربع الثاني ، حتى أنه تجاوز توقعات البنك الدولي على المدى المتوسط البالغة 4.8٪ حتى عام 2027.

تراجع التضخم إلى نطاق 2٪ بحلول منتصف العام. ورد بنك إندونيسيا بخفض أسعار الفائدة خمس مرات منذ سبتمبر 2024، كان آخرها في أغسطس، وخفض سعر الفائدة الأساسي إلى 5٪، على الرغم من توقع حدوث وقفة.

بدت الأرصدة الخارجية قابلة للإدارة. وتقلص عجز الحساب الجاري بشكل حاد في أوائل عام 2025، ويرجع ذلك جزئيا إلى ضعف الواردات واستمرار مرونة إيرادات السلع الأولية.

توقع بنك إندونيسيا أن يظل عجز العام بأكمله في حدود 0.5-1.3٪ من الناتج المحلي الإجمالي. وظل النيكل والفحم وزيت النخيل ركائز رئيسية للتصدير، على الرغم من أن الأسعار العالمية المتقلبة أكدت خطر التقلبات في ظروف التمويل الخارجي.

ومع ذلك، كانت السياسة المالية تتعرض بالفعل لضغوط. تم تصميم برنامج الوجبات المدرسية المجانية للحكومة ، وهو تعهد برابوو الرئيسي ، لإطعام أكثر من 80 مليون إندونيسي.

وبحلول يونيو/حزيران، تم صرف 2.6٪ فقط من مخصصات عام 2025، مما يعكس اختناقات لوجستية وضعف القدرة الإدارية. قدر المحللون تكلفتها بحوالي 1.5٪ من الناتج المحلي الإجمالي إذا تم توسيع نطاقها بالكامل.

أثارت إضافة خطط التوسع الدفاعي ونقل رأس المال تساؤلات حول كيفية الحفاظ على العجز تحت سقف 3٪ المنصوص عليه قانونا.

وعد الوزير الجديد الجريء

بوربايا يودي ساديوا هو وزير المالية الجديد للبلاد ، وأدى اليمين الدستورية في القصر الرئاسي يوم الاثنين.

وعدت بوربايا بنمو أسرع من خلال الاستثمار المشترك بين الدولة والقطاع الخاص. ورفض الحاجة إلى ضرائب جديدة وقال إن النمو القوي من شأنه أن يهدئ الاضطرابات الاجتماعية.

وأشار إلى أن النمو بنسبة 6 إلى 7٪ سيجعل الاحتجاجات "تختفي" مع تحول المواطنين إلى الوظائف وزيادة الدخل.

كافحت الأسواق لتفسير الرسالة. ارتفعت الروبية لفترة وجيزة بنسبة 0.7٪ ، وهي أكبر حركة ليوم خلال شهرين ، قبل أن تستقر ثابتة.

ضعف العقود الآجلة في الخارج بسبب المخاوف المالية. انخفضت السندات ، حيث خسر إصدار الدولار لعام 2045 0.33 سنتا إلى 97.58 سنتا. كان رد الفعل المنقسم انعكاسا واضحا لعدم اليقين. لم يكن لدى المستثمرين أي شك في مصداقية سري مولياني. مع بوربايا ، يجب أن ينتظروا الدليل.

كما أعرب المحللون عن قلقهم على الفور.

وحذرت كابيتال إيكونوميكس من أنه قد يثبت أنه أكثر مرونة للمطالب الرئاسية ، مما يخاطر بقواعد مالية أكثر مرونة وضغوطا على البنك المركزي.

تساءل ناتيكسيس كيف ستمول الحكومة كل من برنامج الوجبات والإنفاق الدفاعي المرتفع دون كسر سقف العجز.

وأشار مايبانك إلى خطر التقلبات في الروبية حتى يتم توضيح السياسات الجديدة. كان الخيط المشترك هو الخوف من الانزلاق على المراسي المالية.

مثلث المصداقية

وتواجه إندونيسيا الآن ما يمكن تسميته بمثلث المصداقية. في زاوية واحدة تكمن قاعدة العجز ، حيث تضع حدا للعجز عند 3٪ من الناتج المحلي الإجمالي.

في مكان آخر ، يجلس الوعد بعدم فرض ضرائب جديدة.

وفي المرتبة الثالثة هو هدف النمو بنسبة 6-8٪ ، مقترنا بإنفاق طموح.

يعتقد المستثمرون أن الحكومة يمكنها تحقيق اثنين من هذه الزوايا بشكل موثوق ، ولكن ليس الثلاثة. يكمن التحدي في اختيار الانحناءات ذات الأولوية ومدى الشفافية.

وأشارت مسودة ميزانية 2026 إلى عجز يقترب من 2.5٪ من الناتج المحلي الإجمالي مع التوازن بحلول عام 2027 أو 2028.

ولكن في غياب تدابير جديدة للإيرادات، فإن الحفاظ على هذا المسار يتطلب إما إعادة ترتيب أولويات البرامج، أو تعزيز الإيرادات غير الضريبية، أو الاعتماد على مناورات خارج الميزانية.

سوف يسعر السوق بالفرق. ستساعد المقايضات الشفافة. المحاسبة الإبداعية لن تفعل ذلك.

ضغط البنك المركزي ومخاطر السوق

يقع بنك إندونيسيا في منتصف هذا التعديل. تظهر تخفيضات أسعار الفائدة الثقة في اتجاهات التضخم ، لكن عدم اليقين المالي قد يحد من مساحة التخفيف أكثر.

يتوقع المحللون أن يتدخل البنك المركزي بشكل أكثر نشاطا في سوق العملات لتخفيف التقلبات. ويمكن للتدخل أن يكسب الوقت، ولكنه لا يمكن أن يحل محل إطار مالي متوسط الأجل ذي مصداقية.

لكن الروبية هي التي ستصبح المقياس الأكثر وضوحا للمصداقية للمستثمرين. تظل صفقات المناقلة جذابة، ولكن بدون إشارات مالية واضحة، فإن التعرض ينطوي على مخاطر أعلى.

قد يزداد منحنى السندات إذا توقع المستثمرون عجزا أكبر أو المزيد من الإصدارات. وقد تتسع فروق الأسعار السيادية إلى أن تطمئن الأسواق إلى أن القواعد المالية سوف تصمد.

لا تزال المحركات الهيكلية مهمة

لم تختف جاذبية إندونيسيا على المدى الطويل. يستمر انخفاض تدفق النيكل والبطاريات في جذب الاستثمار الأجنبي المباشر ، على الرغم من أن النزاعات العالمية والمخاوف المتعلقة بالحوكمة البيئية والاجتماعية وحوكمة الشركات تسلط الضوء على هشاشته.

حصلت العاصمة الجديدة المخطط لها ، نوسانتارا ، على حوالي 4 مليارات دولار من الالتزامات الخاصة. ومع ذلك، لا يزال التنفيذ بطيئا، ويمكن أن يزاحم العبء المالي أولويات أخرى إذا تصاعدت التكاليف.

تضيف التركيبة السكانية والطلب على المساكن زخما ، لكنهما يعتمدان على الحوكمة الثابتة والتمويل المنضبط.

سيظل المستثمرون الذين يوازنون التعرض طويل الأجل للتصنيع أو البنية التحتية يجدون فرصا. المفتاح هو المطالبة بعقود ذات مصداقية ESG والحماية من التحولات في السياسات. وفي غياب الانضباط المالي، فإن القطاعات القوية تخاطر بالعدوى من تقلبات السوق الأوسع نطاقا.

ما يجب مشاهدته بعد ذلك

ستحدد أول إحاطة مالية رسمية من بوربايا النغمة. ستتم مراقبة بعض المؤشرات عن كثب أكثر من غيرها.

على سبيل المثال ، سيبحث المستثمرون عن خطط تمويل مفصلة تحافظ على عجز عام 2026 بالقرب من 2.5٪. ستكشف مناقشات الميزانية في وقت لاحق من هذا العام ما إذا كانت الحكومة ستلتزم بقاعدة العجز أو تبحث عن طرق للتغلب عليها. ستظهر البيانات المتعلقة بصرف برنامج الوجبات ما إذا كانت القدرة على التنفيذ تتحسن.

وستشير اجتماعات السياسة العامة لبنك إندونيسيا إلى ما إذا كانت الضغوط المالية تغذي الاستراتيجية النقدية. ستظهر إصدارات الحساب الجاري كيف تصمد المخازن المؤقتة الخارجية مع ارتفاع الواردات.

كل من هذه المعالم تحمل محفزات السوق. يمكن لخطة تمويل موثوقة أن تضيق فروق الأسعار وتحقق استقرار الروبية. يمكن أن تؤدي علامات الانحدار للقواعد إلى هروب رؤوس الأموال. سيتم تحديد مسار المضي قدما بشكل أقل من خلال إعلانات النمو بنسبة 8٪ وأكثر من خلال الأرقام الواردة في جداول الميزانية.

على حد تعبير وزير المالية الجديد: