كيف كسرت اليابان الغداء المجاني المفضل في العالم

دائما ما يكون من السيء أن تتصدر اليابان العناوين. ذلك لأن البلاد كانت تجلس بهدوء في الخلفية معظم هذا القرن.

كانت الأسعار قريبة من الصفر، واشترى البنك المركزي تقريبا كل ما في الأفق، وكان المستثمرون يعاملون الين كمصدر تمويل لا ينضب.

وكما في أغسطس 2024، خرجت البلاد من طابعها مرة أخرى وأصبحت الأسواق مضطربة بسبب قفزة عوائد السندات اليابانية إلى أعلى مستوياتها منذ 2008.

كما خفضوا عوائد سندات الخزانة الأمريكية إلى ما فوق 4٪، وأثروا على السندات الأوروبية، والأهم من ذلك، أسقطوا الأسهم والعملات الرقمية في نفس الوقت.

يشكك معظم المستثمرين فيما إذا كان سوق السندات الياباني مؤشرا على ما هو قادم. لأنهم يعتبرون اليابان "آلة المال الرخيصة" في العالم. وماذا يحدث عندما تتعطل تلك الآلة؟

لماذا يهتم الجميع فجأة بعائد 1.8٪ في اليابان

ابدأ بالحقائق. وصل عائد السندات الحكومية اليابانية لعشر سنوات إلى حوالي 1.88٪ هذا الأسبوع، وهو الأعلى منذ حوالي 17 عاما. ارتفع عائد السنتين إلى أكثر من 1٪ لأول مرة منذ 2008، بينما ارتفع عائد الثلاثين عاما إلى رقم قياسي يقارب 3.4٪.

لم يحدث ذلك القفز من العدم.

أشار محافظ بنك اليابان كازو أويدا بوضوح إلى أن المجلس سيناقش "الإيجابيات والسلبيات" لرفع سعر الفائدة مرة أخرى في اجتماع 19 ديسمبر.

تحدد الأسواق الآن احتمالا عاليا بأن سعر النسب، الذي تم رفعه بالفعل من المنطقة السلبية في وقت سابق من هذا العام، سيرتفع مرة أخرى.

وفي الوقت نفسه، وافقت الحكومة الجديدة برئاسة رئيس الوزراء ساناي تاكايتشي على ميزانية إضافية بقيمة حوالي 18.3 تريليون ين، تم تمويلها بشكل كبير من خلال 11.7 تريليون ين من السندات الجديدة. الدين العام لليابان يتجاوز بالفعل 230٪ من الناتج المحلي الإجمالي، وهو الأعلى بين الاقتصادات الكبرى.

عندما تجمع هذه القطع معا، تحصل على قصة بسيطة.

يبتعد البنك المركزي عن تجربته الطويلة في تحديد سقف العوائد. الحكومة تركز بشكل أكبر على سوق السندات لتمويل تحفيز جديد.

لذا يطالب المستثمرون بعائد أعلى للاحتفاظ بهذا الدين.

كيف أثرت خطوة اليابان على سندات الخزانة الأمريكية وكل شيء آخر

المفاجأة بالنسبة لكثير من المستثمرين لم تكن ارتفاع العوائد اليابانية. بل كان مدى سرعة انتشار الصدمة.

في نفس اليوم الذي ارتفعت فيه عوائد الجيسون جينيتي، قفز عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى حوالي 4.08-4.09٪، وهو أعلى مستوى له منذ حوالي أسبوعين.

حدث هذا التحرك حتى مع تحصيل أسواق العقود الآجلة فرصة تقارب 90٪ لخفض الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة مرة أخرى هذا الشهر.

كانت البيانات الاقتصادية، من مسوحات المصانع إلى أرقام التوظيف، ضعيفة وليست ساخنة.

وفقا للمنطق المدرسي، كان يجب أن يخفض ذلك العوائد الطويلة للأسفل، وليس للأعلى. لكن هناك أمران تجاوزوا الكتاب الدراسي.

أولا، الإمداد. افتتح الأسبوع بموجة من مبيعات السندات للشركات في الولايات المتحدة، قادتها صفقة بقيمة 8 مليارات دولار من شركة ميرك.

عندما تسرع الشركات لإصدار الديون في نفس اليوم الذي تحتاج فيه الحكومات أيضا إلى التمويل، يطالب المستثمرون بعوائد أعلى قليلا لامتصاص كل شيء.

ثانيا، والأهم، التمويل. لسنوات، اقترض المستثمرون العالميون بالين بأسعار فائدة ضئيلة واشتروا أصولا ذات عائد أعلى في الخارج، من سندات الخزانة إلى سندات الأسواق الناشئة إلى العملات الرقمية.

اعتمدت "تجارة حمل الين" على فكرة واحدة. ستحافظ اليابان على أسعار الفائدة قريبة من الصفر بينما تقدم بقية العالم عوائد أفضل.

بمجرد أن تبدأ عوائد اليابان لسنوات السنتين والعشر سنوات في الظهور بمظهر أكثر احتراما، تتغير هذه الحسابات.

إذا تمكن المستثمر من تحقيق ما يقرب من 2٪ في الداخل بعملة مستقرة، فإن المكافأة الإضافية لامتلاك سند أمريكي بنسبة 4٪، مع مخاطر وعملة وسياسية، تبدو أصغر.

يبدأ بعض المستثمرين في سداد تمويلهم بالين وتقليل الممتلكات الأجنبية. آخرون يفكرون مرتين قبل شراء إصدار السندات القادم من الولايات المتحدة أو أوروبا.

هذا التغير في المشاعر لا يتطلب تدافعا كاملا لتحريك الأسعار.

اليابان هي أكبر دولة دائنة في العالم بأصول خارجية صافية تزيد عن 3.6 تريليون دولار. إذا تم إعادة جزء صغير من هذا الرقم، أو إذا بقيت التدفقات الجديدة في الداخل بدلا من الذهاب إلى سندات الخزانة، فإن الأقساط العالمية لأجل ترتفع.

كان بإمكانك رؤية الضغط عبر الأصول. ارتفعت عوائد السندات الألمانية إلى حوالي 2.75٪.

انخفض البيتكوين بأكثر من 5٪ في اليوم وأصبح الآن أقل بحوالي 30٪ من ذروته في أكتوبر.

وفي الوقت نفسه، تواصل المعادن الثمينة زخمها الصاعد.

هذه المرة، لا يدور المستثمرون داخل الأصول المخاطرة، بل يقومون فعليا بتخفيف الرافعة المالية وجمع الأموال.

عاد مشترو السندات من الوعي، لكن بشروط جديدة

هناك منعطف مهم. أظهرت نفس الأسواق التي باعت بقوة بسبب تعليقات أويدا أن السندات اليابانية لا تزال لديها مشترون عند هذه العوائد الأعلى.

أما مزاد JGB الأخير لعشر سنوات فقد تصمد بنسبة عرض إلى تغطية قريبة من 3.6، أعلى من الشهر السابق والمتوسط الأخير، ومع تسعير ضيق جدا.

بعبارات بسيطة، كان العديد من المستثمرين سعداء بسحب السندات بمجرد أن يقترب العائد من 1.9٪.

وزارة المالية اليابانية تميل أيضا إلى الإصدارات الجديدة نحو الأفعال الأقصر، مثل سندات السندات لسنتين وخمس سنوات وسندات الخزانة، مع الحفاظ على استقرار العرض الطويل والطويل جدا بشكل تقريبي.

وهذا يقلل من خطر فشل مزاد السندات الطويلة الطويلة، لكنه أيضا يوزع تكاليف التمويل الأعلى بسرعة أكبر عبر سهم الدين.

وهذا يعطي إشارة واضحة للمستثمرين العالميين بأن بنك اليابان لم يعد يحاول السيطرة على المنحنى بأكمله.

يسمح لتسعير السوق بالتحرك، حتى لو كان حادا، طالما أن المزادات لا تزال واضحة ولا تخرج الظروف المالية عن السيطرة.

يتحدث الاستراتيجيون الآن بصراحة عن عوائد الجيسون الجنيه لأجل 10 سنوات قد تتحرك نحو 2.5٪ خلال العامين القادمين إذا استمر دورة التشدد.

لهذا السبب لا ينبغي الخلط بين الإعفاء الأخير في المزاد والعودة إلى العالم القديم.

لقد تحرك المرساة. الحسابات المحلية للنقود الحقيقية، مثل شركات التأمين والمعاشات، بدأت تثبت عوائد كانت غير متوقعة قبل عامين.

هذه المشتريات تحد من الذعر الفوري، لكنها تفعل ذلك بمعدلات أعلى بكثير.

ماذا يعني كل ذلك للمحافظ العالمية من هنا

بالنسبة للمستثمر العالمي، يحمل هذا الارتفاع في عوائد السندات اليابانية ثلاث دروس عملية.

أولا، نقطة المرجع للعائد "الخالي من المخاطر" تتغير. لسنوات، كان التسلسل الهرمي بسيطا. الصين في القمة، ثم الولايات المتحدة، ثم أوروبا، بينما اليابان عالقة بالقرب من الصفر في القاع.

اليوم، عوائد الصين لأجل 10 سنوات أقل من اليابان، والعوائد الأمريكية هي الأعلى بين الاقتصادات الكبرى.

هذا الخلط يخبرك بشيء عن مكان النمو المتوقع والتضخم، لكنه أيضا يخبرك بمن يجب أن يعمل بجد أكبر لتمويل ديونه.

ثانيا، لم تعد صفقات الحمل "آلة طباعة نقدية". عندما كانت اليابان محسومة عند الصفر، لم يتحدث أحد تقريبا خارج مكاتب العملات الأجنبية عن تمويل الين.

الآن يظهر الانفكاء، أو حتى الخوف من الانفصال، في كل شيء من أسهم التكنولوجيا إلى الأصول الرقمية.

تظهر البيانات الرسمية بالفعل أن المضاربين ينتقلون من مراكز الين المقصورة القوية العام الماضي إلى صفوف شراء صافية هذا العام مع رهانتهم على زيادة إضافية.

هذا التغير في الموقع يجعل التحركات الحادة في العملة وأسواق السندات العالمية أكثر احتمالا، وليس أقل.

ثالثا، تظهر خيارات السياسات في طوكيو الآن مباشرة في أسعار المحافظ المتنوعة الاستثمارية.

حكومة تضيف إلى عبء الدين المرتفع بالفعل من خلال تحفيز بقيمة 18 تريليون ين، بينما يقوم مصرفها المركزي بالتشديد تدريجيا وتقليل شراء السندات، تدعو المستثمرين لإعادة تقييم التعويض الذي يطلبونه.

هذا التقييم لا يبقى داخل اليابان.

يعود إلى منحنى العائد الأمريكي، وفروق الائتمان الأوروبية، وتقييم أي شيء استفاد من سنوات تمويل الين المجاني.

الرقم الرئيسي على الرسم البياني، 1.88٪ على سندات يابانية لأجل 10 سنوات، يبدو صغيرا مقارنة بسندات الخزانة الأمريكية بنسبة 4٪.

لكن القصة وراء ذلك ليست صغيرة. إنها قصة اقتصاد كبير يبتعد عن ثلاثة عقود من النقود السهلة للغاية، تماما كما يحاول بقية العالم خفض أسعار الفائدة مرة أخرى.

هذا التضارب في الاتجاهات هو ما يشعر به المستثمرون في سنداتهم وفي كل أصل كان يعتمد، بهدوء، على لطف مرساة العوائد اليابانية.