لماذا تثقل فاتورة الطاقة كاهل اليورو وتزيد الطلب على الدولار؟

لفترة وجيزة في وقت سابق من هذا العام، تداول اليورو بسهولة فوق $1.20.

كان المستثمرون يتحدثون عن خطط أوروبا للإنفاق الدفاعي ومشروعات البنية التحتية الكبرى وتعافٍ أكثر ثقة بعد الجائحة.

تلاشى ذلك التفاؤل تقريباً بين عشية وضحاها. أعادت الحرب في الشرق الأوسط إحياء أحد أقدم مواطن ضعف اليورو: الاعتماد على الطاقة.

قفزت أسعار النفط الخام صوب $100 للبرميل، وارتفعت أسعار الغاز الطبيعي، وهبطت العملة إلى ما يقرب من $1.15 خلال أيام قليلة.

ذكّرت هذه الحلقة المتعاملين بحقيقة قاسية تُنسى بسهولة في الأسواق الأكثر هدوءاً — عندما ترتفع أسعار الطاقة، غالباً ما يكون اليورو أول من يتأثر.

لماذا تؤثر صدمات الطاقة على اليورو بقوة؟

تتفاوت آثار صدمات الطاقة على الاقتصاديات، وفي حالة أوروبا تظهر عبر ميزان التجارة. تستورد منطقة اليورو معظم النفط والغاز الذي تستهلكه.

عندما ترتفع الأسعار عالمياً، تضطر المنطقة لبيع مزيد من اليوروهات لشراء دولارات لتسديد تلك الواردات.

الولايات المتحدة، التي أصبحت الآن إحدى أكبر منتجي الطاقة في العالم ومصدّراً رئيسياً، تشعر بالتأثير بشكل مختلف.

أسعار السلع الأعلى تعزز عائدات صادراتها حتى وهي تضغط على الحسابات الخارجية لأوروبا.

يظهر هذا التباين بسرعة في سوق العملات. تقدر Barclays أن ارتفاع أسعار النفط بنسبة 10% يميل إلى رفع الدولار بنسبة 0.5% إلى 1% مقابل العملات الكبرى.

قفزة مماثلة في أسعار الغاز يمكن أن تقلص اليورو بنحو 0.25%.

هذه المرة، النمط يتكرر تقريباً حسب السيناريو.

ارتفع النفط بأكثر من 15% منذ تصاعد التوترات في الشرق الأوسط، بينما تضاعفت أسعار الغاز المرجعية في أوروبا لفترة وجيزة.

لقد انخفض اليورو بالفعل بنحو 2% مقابل الدولار.

بالنسبة للمتداولين، المنطق بسيط: عندما تصبح الطاقة مكلفة، ينكمش فائض التجارة في أوروبا — ويعدل اليورو على أثر ذلك.

ميزان التجارة الذي كان يحمي اليورو

لمعظم تاريخه، كان اليورو مدعوماً بمزية هيكلية قوية — فائض في الحساب الجاري ناتج عن صادرات السيارات والآلات والسلع الصناعية.

حتى في فترات الاضطراب المالي، خلقت ماكينة الصادرات الأوروبية طلباً طبيعياً على اليورو.

تقوض صدمات الطاقة ذلك الوسادة. خلال أزمة 2022 بعد غزو روسيا لأوكرانيا، انفجرت أسعار الغاز، وتلاشى الفائض التجاري، وهبط اليورو دون التكافؤ مع الدولار لأول مرة منذ عشرين عاماً.

الوضع الحالي أقل حدة، لكن الآلية هي نفسها. ارتفاع تكاليف النفط والغاز يفاقم فاتورة واردات أوروبا ويوجه الدخل إلى الخارج.

يسميه جورج سارافيلوس من Deutsche Bank «ضريبة» على الاقتصادات الأوروبية — يجب دفعها بالدولار لموردي الطاقة الأجانب.

لهذا السبب تتحرك أسواق الصرف بسرعة عند قفز أسعار الطاقة. المتداولون يعلمون أن ميزان التجارة سيتبع ذلك.

مأزق البنك المركزي الأوروبي

تضع صدمة الطاقة الأخيرة البنك المركزي الأوروبي في موقف غير مريح.

عادة ما يكافح صانعو السياسة التضخم عبر تشديد السياسة، لكن ارتفاع الأسعار المدفوع بالطاقة لا يتصرف مثل التضخم المدفوع بالطلب. فهو يرفع أسعار المستهلكين بينما يبطئ النمو.

تواجه منطقة اليورو الآن مرة أخرى ذلك المزيج الصعب — ضغوط تضخمية من دون زخم حقيقي في النشاط.

تحولت توقعات السوق بسرعة حول مدة قدرة البنك المركزي الأوروبي على إبقاء الفائدة مرتفعة، ويجد صانعو السياسات أنفسهم مرة أخرى يدافعون عن الاستقرار السعري ويد واحدة مقيدة خلف ظهورهم.

قبل أسابيع قليلة فقط، كان المتداولون يتوقعون خفضاً للخصومات في وقت لاحق من هذا العام. تسعر أسواق العقود الآجلة الآن احتمال رفع الفائدة في وقت مبكر يصل إلى يوليو.

الموازنة المحرجة للبنك المركزي الأوروبي

ومع ذلك قد لا تحل أسعار الفائدة الأعلى المشكلة الجوهرية.

يتوقع البنك المركزي الأوروبي أن يتوسع اقتصاد منطقة اليورو بنحو 1.2% هذا العام، وهو توقع مبني على إنفاق أسر أقوى وظروف تمويل أسهل. تهدّد تكاليف الطاقة المرتفعة كلا العاملين.

كما أشار مؤخراً كاتب عمود الرأي ماركوس آشورث في بلومبرغ، قد يؤدي تشديد السياسة إلى تقويض اليورو بدلاً من دعمه.

تكاليف الاقتراض الأعلى قد تعمق تباطؤ النمو من دون تعويض صدمة التضخم الناتجة عن أسعار الطاقة.

هذا يترك صانعي السياسة محاصرين بين توقعات السوق وتعافٍ هش.

يريد المستثمرون من البنك المركزي الأوروبي أن يتجاوب مع ارتفاع التضخم، لكن الاقتصاد قد لا يكون قوياً بما يكفي لتحمّل ضربة إضافية.

لماذا يواصل الدولار التفوّق

العامل السلبي المستمر الآخر لليورو هو الطلب العالمي المستمر على الدولار عندما ترتفع حالة عدم اليقين.

يبقى الدولار العملة الاحتياطية والتمويلية المهيمنة، وعادة ما يلجأ المستثمرون إلى الأصول المقومة بالدولار خلال الضغوط الجيوسياسية أو السوقية.

أسواق الطاقة تُعزز هذا التحيّز. لا يزال النفط والغاز يتداولان بالدولار، لذا عندما ترتفع الأسعار يرتفع الطلب العالمي على العملة كذلك.

تُظهر أسواق التمويل الضغوط: لقد قفز الطلب على سيولة الدولار عبر مبادلات العملات المتقاطعة بينما تسارع مؤسسات أجنبية لتأمين الوصول إلى العملة.

حتى عندما تتذبذب الأسهم الأمريكية أو سندات الخزانة، يميل المستثمرون إلى الاحتفاظ بتعرضهم للدولار. لاحظ محللو Societe Generale مؤخراً أن الأسواق أكثر ارتياحاً بكثير لامتلاك الدولار من اليورو في المناخ الحالي.

القرب الجغرافي من الصراع يعزز هذا التفضيل أيضاً.

تقع أوروبا أقرب إلى منطقة الصراع الأخيرة وتتعرض أكثر للتداعيات الاقتصادية، بينما تبدو الولايات المتحدة معزولة نسبياً. استجاب متداولو العملات لذلك وفقاً لذلك.

ثمن الاعتماد على الطاقة

تحت تحركات السوق اليومية تكمن مشكلة هيكلية أعمق. تظل أوروبا واحدة من أكبر مستوردي الطاقة في العالم.

تضاءل الإنتاج المحلي على مدى عقود، والتحوّل إلى المصادر المتجددة يتقدم ببطء، وانخفض إنتاج الطاقة النووية في عدة اقتصادات رئيسية.

هذا المزيج يجعل المنطقة شديدة الحساسية لتكاليف الطاقة.

الصناعات كثيفة الطاقة — من الكيميائيات إلى الصلب — عرضة لارتفاعات أسعار الغاز والكهرباء، التي تقرص الهوامش وتحد من الإنتاج.

بالنسبة للمستثمرين، يترجم هذا الضعف بسرعة إلى أسواق الصرف.

تظلم صدمات الطاقة آفاق نمو أوروبا أسرع مما تفعل لأي اقتصاد كبير آخر، مما يجعل اليورو مقياساً فورياً لضغوط الطاقة.

ما الذي يراقبه المتداولون؟

تتركز مكاتب العملة الآن على عدة مؤشرات غالباً ما تمهّد لخطوات كبرى في اليورو.

تظل أسعار الغاز الطبيعي الأوروبية مؤشر قيادة منذ أزمة 2022؛ فالزيادات الحادة تميل إلى الإشارة إلى تشديد في الإنتاج الصناعي وتكاليف الطاقة.

أسعار النفط ذات أهمية مماثلة.

يقدّر المحللون أن قفزة بنسبة 10% في خام برنت يمكن أن تُضعف اليورو بنحو 0.8% مقابل الدولار.

مستويات المخزون في أنحاء أوروبا متغير رئيسي آخر — فالمخزونات المنخفضة قبيل الشتاء تزيد من خطر قفزة أخرى، والتي تتغذى بسرعة في توقعات سوق العملات.

في الوقت الحالي، يحوم اليورو حول $1.15.

يتوقع بعض الاستراتيجيين أن يستقر إذا تراجعت أسعار الطاقة ولم تتصاعد التوترات في الشرق الأوسط.

وينذر آخرون بضعف إضافي نحو نطاق $1.10–$1.12 إذا بقي النفط مرتفعاً وتشددت أسواق الغاز مرة أخرى.

نادراً ما تتفاعل أسواق العملات بعامل واحد فقط — لكن عندما تصبح الطاقة مكلفة، يميل اليورو لأن يكون الراوي الأول للقصة.