هل تقوّية الاقتصاد الصيني تخفي انهيارًا في سوق العقارات؟

مؤشر أسعار العقارات السكنية الحقيقية في الصين وصل لتوه إلى أدنى مستوى قياسي بعد 17 ربعًا متتاليًا من الانخفاض.

بالمقاييس الحقيقية المعدلة حسب التضخم، قيم المنازل الآن أقل مما كانت عليه في 2010، مما ألغى خمسة عشر عامًا من الارتفاع في ثروة الطبقة الوسطى الحضرية في البلاد.

في الوقت نفسه، نما الناتج المحلي الإجمالي الرسمي بنسبة 5% في الربع الأول من 2026، متجاوزًا التوقعات. لذا قد يكون أحد العناوين أكثر دلالة من الآخر.

ما الذي يخفيه رقم العنوان

رقم النمو 5% ليس ملفقًا. لكنه مُنَتَج بطريقة محددة للغاية.

المؤسسات المملوكة للدولة تقود موجة من الاستثمار في البنية التحتية والتصنيع المتقدم.

تم تحميل الإنفاق المالي إلى الربع الأول من 2026. وصادرات المركبات الكهربائية والبطاريات والرقائق شبه الموصلة تشهد نمواً حقيقياً قويًا.

إذا استبعدت كل ذلك، فإن ما يتبقى — النشاط العضوي المدفوع من القطاع الخاص الذي يعكس وضع الأسر والشركات الصينية الفعلي — يسجل أقرب إلى 3% بحسب عدة تقديرات مستقلة.

قطاع العقارات، الذي مثل حتى عام 2021 نحو 24% من الناتج المحلي الإجمالي، شهد تقلص مساهمته إلى النصف.

انهار الاستثمار في قطاع العقار بنسبة 17.2% في 2025 وحدها. وأسعار المساكن الجديدة في مارس 2026 سجّلت الشهر الثالث والعشرين على التوالي من الانخفاض على أساس سنوي، بما في ذلك تراجعات تتراوح بين 8% و12% من القمة في مدن مثل شنغهاي وبكين، التي كانت تعتبر لا تُمسّ سابقًا.

أغلق مؤشر BIS لأسعار العقارات السكنية الحقيقية الربع الرابع من 2025 عند 86.79 على أساس 2010 = 100. الأسعار ليست في طور الهبوط فقط؛ لقد ألغت المكاسب الحقيقية التي تراكمت على مدى عقد ونصف.

لم تكن العقارات مجرّد قطاع

لفهم سبب أهمية هذا على نحو عميق، يجب أن تفهموا ما الذي كانت تمثله العقارات فعليًا في الصين. كانت حساب التوفير وخطة التقاعد والمخزن الأساسي للثروة الوطنية، كلها في آن واحد.

يمثل العقار السكني 70% من أصول الأسر الحضرية. ومبيعات الأراضي موّلت نحو 20% من إيرادات الحكومات المحلية المالية، والتي بدورها مولت المستشفيات والمدارس والطرق والخدمات العامة عبر مئات المدن والمحافظات.

في ذروته، كان مجمع العقارات يستهلك 60% من إنتاج الأسمنت العالمي و50% من الفولاذ العالمي. وكان يستوعب 25% من إجمالي قروض البنوك في الصين.

لم يكن هذا قطاعًا يسير بجانب الاقتصاد. كان الهيكل العظمي للاقتصاد.

إيرادات الأراضي لدى الحكومات المحلية انخفضت بنسبة 44% عن ذروتها في 2021.

البنوك تتحمل تعرضات لائتمانية متعثرة من المرجح أن الأرقام الرسمية تقلل من حجمها.

تقدّر الخسارة في ثروة الأسر بنحو 18 تريليون دولار منذ الذروة، وهو رقم أكبر من إجمالي الناتج المحلي للولايات المتحدة بأكملها.

حلقة الهلاك التي لا يريد أحد في بكين تسميتها

هناك مفهوم اقتصادي محدد ينطبق بدقة على وضع الصين، وهو ركود قائم على الميزانية العمومية. طوّر المصطلح الاقتصادي ريتشارد كو لوصف اليابان بعد 1991.

عندما ينهار الأصل الرئيسي لأسر الأمة في القيمة، يستجيب هؤلاء الأفراد بعقلانية بزيادة الادخار وتقليص الإنفاق، حتى عندما تكون أسعار الفائدة قرب الصفر.

الاستجابة الفردية الصحيحة تصبح جماعيًا كارثية.

ودائع الأسر المصرفية في الصين تضاعفت تقريبًا خلال السنوات الخمس الماضية.

ثقة المستهلك تظل منخفضة. ونمو مبيعات التجزئة يفشل مرارًا في الوصول إلى التوقعات.

بنك الشعب الصيني يمكنه خفض أسعار الفائدة، وقد فعل ذلك، لكنه لا يستطيع صناعة الثقة اللازمة لدفع الناس للإنفاق.

السياسة النقدية، في هذا السياق، رافعة منفصلة عن الآلة التي من المفترض أن تشغّلها.

الأثر من الدرجة الثانية هو ما يسمّم نظام التجارة العالمي. المصانع التي تفقد الطلب المحلي لا تغلق بالضرورة؛ بل تخفض الأسعار وتصدّر.

القدرة التصنيعية الفائضة في الصين الآن تغمر الأسواق العالمية بالفولاذ والكيماويات والألواح الشمسية والمركبات الكهربائية بأسعار لا يستطيع المنافسون في أوروبا والولايات المتحدة وجنوب شرق آسيا مجاراتها ببساطة.

يبدو هذا كقوة صناعية صينية. لكنها، إلى حد كبير، ضعف داخلي صيني يجد منفذاً، وهي المحرّك الأساسي لتصاعد التوترات التجارية حولها.

ما الذي يشتريه المستثمرون فعليًا حين يشترون الصين

المجمع الصناعي الأخضر حقيقي. الإنتاج في القطاعات المجاورة للذكاء الاصطناعي، بما في ذلك الدوائر المتكاملة، نما بنحو 50% على أساس سنوي في الربع الأول من 2026.

صادرات المركبات الكهربائية قفزت بنسبة 77.5%.

إنتاج بطاريات الليثيوم ارتفع بأكثر من 40%.

الصين تفوز بسباق التكنولوجيا الخضراء بحسم، وهذه أرقام حقيقية وليست مُصنَّعة. للمستثمرين ذوي الآفاق الطويلة وتحمل مخاطر السياسات، هناك قيمة حقيقية في القطاعات التي اختارت بكين دعمها.

المشكلة أن هذه الصناعات لا توظف عددًا كافيًا من الناس، بأجور كافية، لتعويض الكتلة الاقتصادية التي كان ينتجها قطاع العقارات سابقًا.

مصنع أشباه موصلات ليس محركًا للتوظيف الواسع. وخط تصدير المركبات الكهربائية لا يعيد بناء ثقة الأسرة التي لديها رهن عقاري قيمة الأصل الذي يضمنه أقل مما تدين به.

تقدّر غولدمان ساكس أن هبوط سوق العقارات سحب نحو نحو نقطتي مئوية من نمو الناتج المحلي الإجمالي السنوي في كل من 2024 و2025.

الجيل الذي اشترى الحلم

أوضح طريقة لفهم ما يجري في الصين ليس من خلال جداول الناتج المحلي الإجمالي أو مؤشرات BIS. بل من خلال المهنيين الشباب الذين بذلوا مدخراتهم ومدخرات آبائهم لشراء شقة في 2019 أو 2020.

هذا الشخص الآن يخدم قرضًا عقاريًا على أصل قيمته أقل بنسبة 23% من حيث القيمة الحقيقية مما كانت عليه عند الشراء، في سوق عمل تبلغ فيه بطالة الشباب حوالي 20% رسميًا وأكثر بكثير بحسب تقديرات مستقلة.

هم لا يستهلكون. هم لا يستثمرون. يفعلون ما يفعله كل فاعل رشيد في هذا الوضع: ينتظرون ويحفظون أموالهم ويأملون أن يصل القاع قبل أن ينهار السقف.

اضرب ذلك عبر عشرات الملايين من الأسر، وستحصل على الحالة الفعلية للاقتصاد الصيني في 2026.

رقم الناتج المحلي الإجمالي يخبرك بما تبنيه الدولة.

مخطط أسعار العقارات يخبرك بما يعيشه الناس.

بكين يمكنها تلطيف القصة الثانية بالقطعة الأولى لفترة أطول، لكن بيانات BIS لا تأخذ تعليمات من أحد.