لماذا مورغان ستانلي متفائل بشأن سهمين من SaaS باعهما الجميع؟

لم تحدث موجة البيع في قطاع البرمجيات في أوائل 2026 لأن الأرباح انهارت فجأة.

حدث ذلك لأن المستثمرين بدأوا يتساءلون ما إذا كان الذكاء الاصطناعي قد يجعل أجزاء كبيرة من نماذج SaaS التقليدية أقل قيمة، أو حتى زائدة عن الحاجة.

أدت موجة الهبوط إلى محو 830 مليار USD (تقريبًا ‏3 تريليون د.إ.‏) من القيمة السوقية لأسهم البرمجيات والخدمات في ستة أيام تداول فقط بعد أن كثفت ملحقات Claude الجديدة من Anthropic تلك المخاوف.

هذه هي الخلفية التي تدعم توصية مورغان ستانلي المخالفة للسوق.

يجادل كيث وايس بأن اثنين من أكثر الأسماء تضررًا في السوق، Intuit وSalesforce، بيعا بشكل مفرط.

ما الذي أضعف ثقة السوق في شركات SaaS

كان الذعر سريعًا بشكل غير اعتيادي لأن الخوف كان وجوديًا.

استُهدفت أدوات Anthropic لأتمتة المهام عبر المجالات القانونية، والمبيعات، والتسويق، وتحليل البيانات، مما ضرب نموذج الاشتراك الذي تعتمد عليه العديد من شركات البرمجيات مباشرة.

لم يقلق المستثمرون بشأن تباطؤ النمو فقط؛ بل خشوا أيضًا أن وكلاء الذكاء الاصطناعي قد يؤدون أعمالًا كانت العملاء تدفع لموردي البرمجيات لتنظيمها وتوجيهها وتتبعها.

قال فريق البرمجيات في مورغان ستانلي إن «ذروة عدم اليقين قد أثّرت بشدة على مضاعفات قطاع البرمجيات»، وأن القطاع قد انخفض بالفعل بنحو 33% عن مستويات أكتوبر 2025.

وفي نفس المكالمة، قال وايس إن المستثمرين يقللون من قدرة بائعي البرمجيات القائمين على المشاركة في دورة الذكاء الاصطناعي، وليس مجرد أن يتم سحقهم بواسطتها.

هذا هو جوهر الرؤية الصاعدة.

لماذا تُظهر الأرقام قصة مختلفة

المفارقة أن السهمين اللذين يفضلهما مورغان ستانلي ليسا شركات ضعيفة على الإطلاق.

أفادت Intuit للتو عن إيرادات الربع المالي الثاني بقيمة 4.7 مليار USD (تقريبًا ‏17.1 مليار د.إ.‏)، بزيادة 17% على أساس سنوي، في حين ارتفع العائد المخفف للسهم المعدّل على أساس non-GAAP بنسبة 25% إلى 4.15 دولار.

نمت إيرادات Global Business Solutions بنسبة 18%، وزادت إيرادات قسم المستهلكين بنسبة 15%، ولا يزال TurboTax ينمو بنسبة 12% على الرغم من موسم ضرائب مضطرب.

لهذا اختار وايس Intuit كخياره الأبرز وحافظ على هدف سعري عند 580 دولارًا، مما يشير إلى نحو 58% ارتفاعًا من مستوى السهم وقت صدور المذكرة.

قالت مورغان ستانلي إن تقييم السهم قرب ~20x من أرباح GAAP بدا جذابًا، وأن نتائج ربع أبريل ينبغي أن توفر «وضوحًا إضافيًا حول متانة نمو TurboTax» وتفتح الباب أمام مراجعات تقديرات صاعدة.

تحكي Salesforce قصة مماثلة، لكن بزاوية أكثر مباشرة متعلقة بالذكاء الاصطناعي.

أدرجت مورغان ستانلي Salesforce ضمن أسماء البرمجيات التي رأت أنها الأكثر جاذبية بعد موجة البيع في فبراير.

وجادلت المصرف أن السيناريو الهبوطي لا يمنح البائعين القائمين الفضل الكافي على قدرتهم على النجاح في عصر الذكاء الاصطناعي.

تدعم أرقام Salesforce هذا الجدل، ففي نتائجها للسنة المالية 2026 تجاوزت الإيرادات السنوية المتكررة لـ Agentforce وData 360 2.9 مليار USD (تقريبًا ‏10.7 مليار د.إ.‏)، بزيادة تفوق 200% على أساس سنوي.

هل يجب على المستثمرين اتباع نهج مورغان ستانلي؟

يعتمد ذلك على ما إذا كان السوق قد ضمّن سيناريو الزوال بينما قد تكون الحقيقة هي التكيّف.

الحجة الهبوطية ليست تافهة، إذ يرى المستثمرون أن الذكاء الاصطناعي يمثل تهديدًا حقيقيًا لقوة التسعير لمنتجات البرمجيات، وأن موجة البيع في فبراير قادها هذا القلق بالذات.

لكن رؤية مورغان ستانلي هي أن السوق ذهب بعيدًا جدًا في افتراض أن التعطيل يعني الانهيار.