شقوق في صفقة الكاري بالين تظهر وول ستريت غير مستعدة

يوم الخميس، تهاوى زوج USD/JPY أكثر من 500 نقطة خلال ساعات قليلة. أكدت وزارة المالية اليابانية أنها اشترت الين وباعت الدولار — وهي أول عملية من هذا النوع منذ 2024.

تعد صفقة الكاري بالين واحدة من أكثر القوى تأثيرًا والأقل تداولًا داخل سوق الأسهم الأمريكية. لسنوات، استفاد مستثمرو S&P 500 منها دون أن يعلموا بوجودها.

تواجه تلك الحقبة الآن ضغطًا هيكليًا جادًا — وكان يوم الخميس ليس حدثًا معزولًا، بل تذكيرًا بمخاطر إضافية يحتاج المستثمرون إلى تسعيرها.

المحرك الخفي خلف سوق الصعود الأمريكي

الآلية بسيطة. يقترض المستثمرون الين بأسعار فائدة قريبة من الصفر في اليابان، يحولون العائدات إلى دولارات، ويضعون الأموال في أصول أمريكية.

يأتي الربح من الفجوة بين أسعار الفائدة اليابانية والأمريكية، ويزداد مع الرافعة المالية.

تُقدَّر حجمة هذه الصفقة بما يتراوح بين 4 تريليونات و20 تريليون دولار، حسب نطاق القياس.

كل مرة يشتري فيها مستثمر صندوق مؤشر S&P 500، يتم تمويل جزء من ضغط الشراء الذي يدعم ذلك السوق عن طريق الين المقترض. لقد كان المستثمرون الأمريكيون راكبي موجة على السياسة النقدية اليابانية لأكثر من ثلاثة عقود.

كان الين الرخيص موثوقًا وثابتًا لدرجة أنه أصبح غير مرئي، مجرد جزء من البيئة التي تسبح فيها الأسواق.

الآن، يقوم بنك اليابان، ببطء وبعناية، بتفريغ تلك المياه.

أغسطس 2024 كان التحذير. ويوم الخميس جاء كتذكير.

أوضح معاين لما تبدو عليه عملية فك صفقة الكاري جاء في 5 أغسطس 2024.

رفع بنك اليابان أسعار الفائدة قليلًا، تقوّى الين، وسارع المتداولون إلى تفكيك المراكز.

نتيجة لذلك، هبط مؤشر نيكي 12% في جلسة واحدة، وهو أسوأ يوم له منذ 1987. وانخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 3%.

قفز مؤشر VIX إلى 65، وهو مستوى مرتبط بجائحة كوفيد وأزمة 2008 المالية، رغم أنه تعافى بسرعة لأن بنك اليابان تراجع تقريبًا فورًا، متراجعًا عن إشاراته التشديدية.

كان ذلك تفكيكًا جزئيًا. ما نتعامل معه الآن هو نسخة أكثر تقدمًا من نفس الإعداد، لكن الظروف أسوأ.

كان الين أضعف لفترة أطول، ما يعني تراكمًا أكبر لصفقات الكاري.

بنك اليابان أكثر جدية هذه المرة بشأن التطبيع. وأصبحت البيئة السياسية المحيطة بالدولار غير متوقعة بالفعل.

حركة يوم الخميس، عندما انهار USD/JPY من 160.73 لاختبار 155.55 خلال ساعات، هي نفس الآلية، عادت لتُفعّل مرة أخرى.

كانت تلك أقوى قفزة يومية للين منذ أكثر من ثلاث سنوات وفقًا للتقارير.

كل تدخل هو اختبار ضغط لمراكز الكاري. كل واحد يجبر الجهات المرفوعة على إعادة التقييم.

الاحتياطي الفيدرالي محاصر، وهذا يزيد الأمور سوءًا

عاديًا، سيكون الاحتياطي الفيدرالي القوة الموازنة في سيناريو من هذا النوع. لكنه الآن عالق بين ضغوط متنافسة لا تترك له خيارًا نقيًا.

التضخم لا يتعاون. ارتفع مؤشر أسعار النفقات الشخصية (PCE) 0.7% على أساس شهري في مارس، وهو أقوى مكسب منذ يونيو 2022.

قرر الاحتياطي الفيدرالي تثبيت أسعار الفائدة لأنه لا يمكنه تقليلها بمصداقية دون الإيحاء بأنه تخلّى عن مهمته المتمثلة في مكافحة التضخم.

في الوقت نفسه، تضغط الإدارة الأمريكية الحالية بصوت عالٍ وبشكل علني على الاحتياطي الفيدرالي لتيسير السياسة، مما يقوّض تصور الاستقلال المؤسسي الذي يدعم وضع الدولار كملاذ آمن.

إذا خفّض الاحتياطي الفيدرالي، يضعف الدولار، يقوى الين، وتتفكك صفقات الكاري. إذا ثبت الاحتياطي الفيدرالي موقفه، يضعف نمو الولايات المتحدة، تتعرض أرباح الشركات لضغوط، ويضعف سوق الأسهم على أي حال.

إذا نجحت الإدارة في تقويض مصداقية الاحتياطي الفيدرالي، يفقد الدولار علاوته وتتفكك صفقات الكاري لسبب مختلف.

لا مخرج يجنّب بعض الدرجة من الضغط على المراكز التي كانت تمول سوق الصعود بهدوء.

ما لا ينتبه إليه المستثمرون الأمريكيون

عندما تتفكك صفقات الكاري، يكون البيع سريعًا وعشوائيًا. تتبخر السيولة.

الأهداف الأكثر وضوحًا هي أكبر الأسهم وأكثرها سيولة في الولايات المتحدة. وهذا يعني أن شركات التكنولوجيا الكبرى تتأثر أولًا وبشدة. تنهار الارتباطات عبر فئات الأصول باتجاه الواحد.

يفشل التنويع تمامًا في اللحظة التي تكون الحاجة ماسة إليه. هذا ما حدث في أغسطس 2024، لفترة وجيزة، وتعافى لأن الظروف سمحت بذلك. يبدو مخرج الطوارئ الآن أضيق.

هناك مقياس محدد يستحق المتابعة، وهو زوج USD/JPY نفسه. تحرك مستمر نحو 150 أو أقل سيشير إلى ضغط حقيقي على مراكز الكاري.

يعمل كمؤشر مبكر لتقلبات الأسهم الأمريكية — وأكثر موثوقية في نواحٍ كثيرة من VIX، الذي يميل إلى الرد بعد وقوع الأحداث.

يجلس بنك اليابان حاليًا عند معدل سياسة 0.75% مقابل 3.5–3.75% للاحتياطي الفيدرالي. ما زالت الفجوة واسعة، لكن اتجاه التحرك تغير على الجانبين. تسعر الأسواق رفعًا آخر من بنك اليابان بحلول يونيو. كل رفع هو ضغط بطيء. وكل ضغط يجد في النهاية نقطة ضعف.

تدخل يوم الخميس لم يكسر صفقة الكاري.

لكن النظام الذي جعلها غير مرئية وآمنة ينهار، وسوق الأسهم الأمريكية أكثر تعرضًا لذلك مما يقدّره معظم المستثمرين حاليًا.