سهم Oracle قد يواجه كارثة إذا تباطأ نمو الذكاء الاصطناعي

أعلنت Oracle للتو عن ربع آخر من النمو القوي للخدمات السحابية وذكّرت المستثمرين سريعًا لماذا أصبح سهمها من الأصعب التعامل معه.

خلف إيرادات الشركة القياسية تقبع ماكينة تمويل تعمل بـ"كامل السرعة" — تستهلك التدفقات النقدية الحرة وتعتمد بشكل كبير على الديون بمعدل قد يجعل حتى أكثر المتفائلين بشأن الذكاء الاصطناعي يتوقف.

آخر عملية جمع رأس مال صافي جديدة بقيمة 20 مليار USD (تقريبًا ‏73.5 مليار د.إ.‏) التي أعلنَت جنبًا إلى جنب مع نتائج الربع الرابع ليست حدثًا لمرة واحدة؛ إنها نمط — ونمط مقلق.

تبدو أرباح Oracle رائعة — حتى تنظر عن كثب

ظاهريًا، كانت أرباح Oracle للربع المالي الرابع مثيرة للإعجاب حقًا.

وصلت إيرادات الشركة الإجمالية إلى 19.2 مليار USD (تقريبًا ‏70.5 مليار د.إ.‏), بارتفاع 21% على أساس سنوي، بينما ارتفعت إيرادات السحابة بنسبة 47% مقارنة بعام 2025 لتصل إلى 9.9 مليار USD (تقريبًا ‏36.4 مليار د.إ.‏).

كانت وحدة البنية التحتية السحابية (IaaS) اللافتة، بنمو 93% في الربع لتصل إلى 5.8 مليار USD (تقريبًا ‏21.3 مليار د.إ.‏), ما يضع Oracle بقوة في الحديث جنبًا إلى جنب مع مزوّدي السحابة الضخمة مثل AWS وAzure.

في بيان الأرباح، قالت ORCL إن السحابة شكّلت نحو نصف أعمالها الإجمالية في السنة المالية 2026.

أنهى العملاق الربع الرابع بمستحقات أداء متبقية (RPOs) بقيمة مذهلة 638 مليار USD (تقريبًا ‏2.3 تريليون د.إ.‏), بزيادة ملحوظة قدرها 85 مليار USD (تقريبًا ‏312.2 مليار د.إ.‏) عن الربع السابق.

إذن على الورق تبدو Oracle شركة تلتهم طفرة بنية الذكاء الاصطناعي في وجبة الإفطار — لكن المشكلة من يدفع الفاتورة.

تكاليف الذكاء الاصطناعي لدى Oracle تثير القلق

إليك الحساب الذي يهم: أعلنت Oracle خططًا لجمع نحو 40 مليار USD (تقريبًا ‏146.9 مليار د.إ.‏) في السنة المالية 2027 عبر مزيج من الديون وحقوق الملكية.

نظرًا لأن نحو نصف ذلك، إصدار أسهم بالسعر السوقي بقيمة 20 مليار USD (تقريبًا ‏73.5 مليار د.إ.‏), قد أُفصح عنه سابقًا، فإن رأس المال الجديد الملتزم به هو 20 مليار USD (تقريبًا ‏73.5 مليار د.إ.‏) بالإضافة إلى ما كان المستثمرون يعلمون أنه قادم.

لاحظ أن هذه ليست شركة تلجأ لأسواق رأس المال مرة واحدة لتمويل تحول استراتيجي. جمعت Oracle 43 مليار USD (تقريبًا ‏158 مليار د.إ.‏) في ديون و[ MNEY value="5000000000" currency="usd" notation="long" replace="false"] في أسهم في سنتها المالية 2026 وحدها.

أنفقت ORCL ما يقرب من 56 مليار USD (تقريبًا ‏205.7 مليار د.إ.‏) على النفقات الرأسمالية في نفس السنة، وتتكهن الآن بنفقات رأسمالية صافية قدرها 70 مليار USD (تقريبًا ‏257.1 مليار د.إ.‏) للسنة المالية 2027.

على الرغم من تسجيلها مليارات في الربح التشغيلي، تظل Oracle فعليًا سالبة التدفقات النقدية بعد احتساب النفقات الرأسمالية، ما يعني أنها مضطرة للرجوع باستمرار إلى الأسواق الخارجية فقط للحفاظ على مشروع بناء البنية التحتية.

وفي كل مرة تفعل ذلك، يدفع المساهمون الثمن — إما عبر تخفيف حصص المساهمين أو عبر ارتفاع تكلفة خدمة كومة الدين المتزايدة.

رهان مموّل بالديون على طلب الذكاء الاصطناعي المستمر

الرقم الأكثر إثارة للقلق في ميزانية Oracle ليس عدد الأسهم — بل الديون.

حتى الربع الثالث، حملت Oracle ديونًا إجمالية بقيمة 162 مليار USD (تقريبًا ‏595.1 مليار د.إ.‏)، وهو رقم دفع بمؤشر ألتمان Z — مقياس واسع الاستخدام لمخاطر الإفلاس — إلى المنطقة الرمادية.

للسياق، كانت ديون ORCL طويلة الأجل حوالي 60 مليار USD (تقريبًا ‏220.4 مليار د.إ.‏) قبل ست سنوات فقط.

الازدياد الأخير مرتبط تقريبًا بالكامل بإنفاق بنية الذكاء الاصطناعي، مرتكزًا جزئيًا على عقد مدته خمس سنوات قُدِّر بقيمة 300 مليار USD (تقريبًا ‏1.1 تريليون د.إ.‏), مع OpenAI.

يبدو ذلك تحولياً، وقد يكون كذلك — لكنه يعني أيضًا أن الصحة المالية لـ Oracle مرتبطة بشكل خطير بقدرة عميل واحد على الدفع وببيئة طلب على الذكاء الاصطناعي لا ينبغي أن تبقى ثابتة بل يجب أن تتسارع.

بنسبة دين إلى حقوق ملكية قدّرها المحلّلون بأكثر من 400%، طاغية على حوالي 23% لدى Microsoft وحوالي 7% لدى Google، لا تملك Oracle حقًا وسادة مالية إذا تغيرت معنويات السوق تجاه الذكاء الاصطناعي أو قفزت أسعار الفائدة أو ازدادت حدة المنافسة من المزودين الكبار.

لا تكون دفعة المستحقات المتبقية (RPO) بقيمة 638 مليار USD (تقريبًا ‏2.3 تريليون د.إ.‏) ذات قيمة إلا إذا تحولت إلى نقد، ولكن إذا بردت دورات استثمار الذكاء الاصطناعي أو تمددت جداول العقود أو أعاد العملاء التفاوض، فذلك الرقم ليس شبكة أمان؛ بل هو في الواقع التزام متنكر في صورة أصل.