سهم Fox: لماذا يبدو أن المستثمرين يرفضون صفقة Roku بقيمة 22 مليار دولار

تعرضت أسهم Fox Corporation FOXA للضغط هذا الصباح بعد أن كشفت إدارتها عن خطط لإنفاق مبلغ ضخم 22 مليار USD (تقريبًا ‏80.8 مليار د.إ.‏) لشراء Roku Inc (ROKU).

في حين قدمت قيادة الشركة الصفقة باعتبارها «لحظة فاصلة» لدمج الرياضات والأخبار الحية مع بصمة رقمية هائلة، إلا أن مستثمري Fox يبدون رفضًا قويًا.

فيما يلي أسباب بيع أسهم FOXA بعد إعلان ROKU في Jun. 15.

تراجع سهم Fox بسبب مخاوف التخفيف

بموجب شروط الصفقة، سيحصل حملة أسهم Roku على $160 للسهم الواحد، موزعة على $96 نقدًا و0.9693 سهمًا من أسهم Fox (Class A) عن كل سهم ROKU.

وهذا يعني أن حملة أسهم Roku سينتهون بامتلاك نحو 27% من الشركة المدمجة.

بشكل عام، يميل المستثمرون المؤسسيون إلى رفض صفقات الاندماج الضخمة التي تعتمد بكثافة على إصدار أسهم جديدة، لأن ذلك يخفّض بشكل كبير نسبة الملكية وربحية السهم للمساهمين الحاليين.

حِمل دين جديد ضخم

لتمويل الجزء النقدي من الصفقة، تتحمل FOXA مستوى كبيرًا من الرافعة المالية. أمّنت الشركة مرفق تمويل انتقالي مُلتزم بالكامل بقيمة 12 مليار USD (تقريبًا ‏44.1 مليار د.إ.‏) من Morgan Stanley.

المستثمرون حساسون لهذا الحجم الهائل من الديون، خصوصًا وأن شركة الإعلام التقليدية تكافح بالفعل تراجعات هيكلية في أعمال التلفزيون الكابلي التقليدية.

يخشون أن يؤدي خدمة هذا الدين إلى تقليص التدفق النقدي الحر وتقييد عمليات إعادة الشراء أو زيادات توزيعات الأرباح المستقبلية.

الإضرار بـ ‘حياد’ Roku الاستراتيجي

يكمن نجاح Roku التاريخي في موقعه كمنصة محايدة ومفتوحة تعامل كل تطبيقات البث (Netflix, Disney+, Prime Video، إلخ) على قدم المساواة.

الآن بعد أن ستكون ROKU مملوكة لـ Fox، يخشى المستثمرون أن يتعرض حياد هذه المنصة للخطر.

إذا اعتقدت شبكات البث المنافسة أن FOXA ستفضّل محتواها الخاص (مثل Fox Sports أو Fox News أو خدمتها المجانية المدعومة بالإعلانات Tubi)، فقد تغير علاقاتها مع Roku.

قد يهدد هذا نموذج الإيرادات الأساسي القائم على تقسيم الإعلانات والاشتراكات للشركة، مما سيضر بسهم Fox على المدى الطويل.

دفع مبالغ زائدة مقابل نمو البث المزدحم

ابتعدت Fox عن خوض حروب البث المكلفة للمسلسلات عام 2019 باعَت أصولها الترفيهية إلى Disney للتركيز حصريًا على الأخبار والرياضة الحية.

شراء Roku مقابل 22 مليار USD (تقريبًا ‏80.8 مليار د.إ.‏) — بالنسبة لبعض المستثمرين — يبدو كتراجع مكلف وكبير للعودة إلى منظومة رقمية شديدة التنافس ومكتظة.

ينهار سهم FOXA أيضًا لأن ROKU ارتفعت بنحو 20% على خبر الاستحواذ، مما يجعل ثمن الصفقة النهائي باهظًا للغاية على مساهميها.

باختصار، يرى مستثمرو Fox أن الشركة تتحمل دينًا مفرطًا وتخفّف حصة الملكية كثيرًا لشراء منصة قد يتم تقويض أصلها الأساسي بفعل الاستحواذ نفسه.

كيف توصي وول ستريت بالتعامل مع أسهم FOXA

قبل يوم الاثنين، كانت لدى وول ستريت توصية إجماعية «شراء معتدل» وسعر مستهدف متوسط عند $70 لسهم Fox.

ومع ذلك، إذا شارك المحلّلون المخاوف المذكورة أعلاه، فمن المعقول الافتراض أنهم قد يراجعون تقديرات FOXA تراجعيًا في الأيام المقبلة.