Rozhovor: Alexis Sirkia (Yellow) varuje, že hlavní riziko krypta přesahuje regulaci

Jak regulátoři přesouvají krypto deriváty na domácí trhy a roste účast institucí, jedno z největších nevyřešených rizik odvětví zůstává nápadně skryté na očích: tržní struktura.

Zatímco velká část debaty se soustředila na produktové inovace a regulaci, infrastruktura, která stojí za obchodováním s digitálními aktivy – zejména clearing a vypořádání – nedozrála stejným tempem.

V tomto exkluzivním rozhovoru pro Invezz, Alexis Sirkia, předseda a spoluzakladatel Yellow tvrdí, že dalším zásadním problémem krypta není poptávka, likvidita ani regulace; je to vybudování tržní infrastruktury potřebné k bezpečnému růstu na institucionální úrovni.

Na základě zkušeností s vedením institucionálního flow v jednom z největších kryptomaketmakerů Sirkia vysvětluje, proč závislost odvětví na vertikálně integrovaných burzách vytváří systémová rizika a proč by nezávislý clearing mohl být dalším velkým bojištěm infrastruktury krypta.

Také popisuje, jaké musí být decentralizované vypořádání, než budou velké instituce jako Goldman Sachs nebo Citadel Securities ochotny se zapojit.

Od offshore perpetualů po cross-chain vypořádání uvádí, co musí krypto opravit, než bude skutečně škálovatelné.

Výňatky:

Invezz: Vedení institucionálního flow na jedné z největších krypto tvůrců trhu. Co jste z té pozice viděl, co vás přesvědčilo, že clearingová vrstva je tím nejnebezpečnějším nedostatkem na trhu?

Alexis Sirkia: V GSR jsem viděl, jak rychle krypto rostlo bez podpůrných vrstev, na kterých se opírají vyspělejší trhy.

Aktivity bylo dost, likvidity bylo dost a poptávka rozhodně nechyběla.

Ale čím dále instituční toky postupovaly trhem, tím zřejmější bylo, že příliš mnoho klíčových funkcí je stále příliš těsně soustředěných.

Když jsou exekuce, custody, správa kolaterálu a clearing soustředěny ve stejných místech, trh může při růstu vypadat efektivně, ale při vzestupu volatility zůstává mnoho nezodpovězeného, když protistrany potřebují jistotu o podkladové infrastruktuře.

Invezz: $14 trillion in offshore perps is about to be pushed onshore by regulation. Is the industry actually ready, or are we launching regulated products on completely unregulated plumbing?

Alexis Sirkia: Přesun offshore perpetualů na onshore může vyřešit část regulačního problému, ale automaticky to nevyřeší problém clearingu.

Regulované produkty přicházejí rychleji, než jsou kolem nich budovány bankovní standardy pro clearing, netting a ochranu vypořádání.

Ideálně by offshore investice přicházely s pevným procesem prověření.

Řešení je nezávislý clearing, segregovaný kolaterál a vypořádací disciplína, která se nespoléhá na solventnost jediné platformy.

Dokud se tohle neudělá, budou regulované perpetualy vypadat velmi bezpečně až do první stresové události a v den poté budou vypadat úplně jinak.

Invezz: $285 million gone in 12 minutes after a six-month insider infiltration. What does the Drift attack specifically reveal about platforms that act as their own clearing house?

Alexis Sirkia: Útok na Drift dokonale zvýraznil nedostatky v mnoha existujících regulacích založených na dědictví.

Když stejný systém má na starosti exekuci, kolaterál, rizikové kontroly a nouzové intervence a chybí třetí strana, peníze začnou mizet.

V každém případě to ukazuje, že chybí regulace, která poškozuje důvěryhodnost krypto průmyslu.

Stejný útok na trhu s řádným oddělením obchodování a clearingu by vypadal velmi odlišně.

Exekuční místo mohlo být kompromitováno, ale clearingová vrstva by zachytila abnormální toky.

To proto, že sedí na jiné provozní vrstvě, kterou provozuje jiný subjekt s jiným rizikovým postojem a jinou autorizací.

O tom je právě oddělení těchto dvou funkcí na regulovaných trzích a je to vrstva, kterou krypto historicky odmítalo vybudovat.

Invezz: TradFi záměrně odděluje obchodování od clearingu, aby omezil kontaminaci — krypto tyto dvě funkce sloučilo do jedné. Kolik dnes platforem nese riziko, kterému jejich vlastní uživatelé nerozumějí?

Alexis Sirkia: Mnoho společností operuje s rizikem, protože tak byly do odvětví původně uvedeny.

Dobrovolně se řídí filozofií „vysoké riziko / vysoký výnos“, protože tak funguje mnoho hráčů v odvětví a zdá se to „normální“.

V tradičních financích oddělení existuje, protože zpomaluje šíření problémů, nutí riziko vystoupit na povrch a zabraňuje tomu, aby jedno místo bylo zároveň rozhodcem, depozitářem a protistranou.

Například jeden reflektor dohlížející na úschovu celého vězeňského dvora není schopný regulovat přes 400 jednotlivců.

Totéž platí v kryptu: zákonodárci se nemohou spoléhat na chytré smlouvy, když ani vládní úředníci v USA nejsou schopni držet krok s pokrokem v technikách hacků po celém světě.

Invezz: Budujete cross-chain vypořádání bez mostů. To zní elegantně, ale jaké nové zranitelné místo vaše architektura zavádí místo toho, které odstraňujete?

Alexis Sirkia: V případě Yellow je architektura postavena kolem stavových kanálů (state channels), kde jsou prostředky uzamčeny v chytrých smlouvách on-chain, podepsané aktualizace stavu si účastníci vyměňují off-chain a vypořádání nebo spory se vrací on-chain jen tehdy, když je to potřeba.

To znamená, že hlavní návrhové požadavky se přesouvají k provozu samotných kanálů: uzamčená likvidita, požadavky challenge–response a potřeba, aby účastníci byli během challenge periody schopni reagovat.

Invezz: Banks and trading desks won't touch infrastructure they can't audit or insure. What does decentralized clearing need to look like before a Goldman or Citadel actually uses it?

Alexis Sirkia: Pro velké instituce jako Goldman Sachs a JP Morgan musí decentralizovaný clearing vypadat méně jako kryptový experiment a více jako tržní infrastruktura.

To začíná transparentností, kterou mohou skutečně auditovat, kontrolními rámci, které lze mapovat na existující rizikové procesy, a právní jistotou kolem toho, co se stane, když obchod selže, protistrana zkrachuje nebo je třeba vyřešit spor.

Firmy na této úrovni se nebudou spoléhat na architekturu, kterou nemohou v reálném čase zkoumat, monitorovat nebo provozně napadnout.

Citadel Securities veřejně podporuje centrální clearing a požadavky na obchodování v OTC derivátech, protože snižují provázanost a systémové riziko, zatímco Depository Trust & Clearing Corporation rámuje svou práci s digitálními aktivy kolem bezpečnosti, stability a ochran investorů.

Invezz: CME, Binance, and OKX all monetise the clearing function you're trying to commoditise. How do you build critical market infrastructure when the most powerful players have a direct incentive to block it?

Alexis Sirkia: CME, Binance a OKX mají jasné komerční důvody zachovat clearingovou funkci ve svých vlastních prostorách, ať už formou formálních clearingových služeb, nebo přes kolaterální, likvidační a poplatkové struktury, které stojí za jejich derivátovým byznysem.

Pokud nezávislý clearing nabídne čistější oddělení exekuce a expozice, silnější vypořádací disciplínu a menší závislost na koncentrovaných místech, stane se komerčně relevantním způsobem, kterému účastníci jen těžko odmítnou věnovat pozornost.

Jak bude více objemu přecházet onshore a burzy se budou připravovat na americké perpetual futures, konverzace se pravděpodobně posune od přístupu k produktům k otázce kvality struktury pod nimi — právě tam se nová infrastruktura stává nejnáročněji přehlédnutelnou.