Existuje bublina zisků? Rozmach AI vyvolává debatu o ocenění amerických akcií

Jak americké akcie zůstávají poblíž rekordních maxim, investoři znovu diskutují, zda trhy nevstoupily do fáze bubliny.

Vysoké ocenění a přetrvávající geopolitické napětí vyvolaly obavy, že akcie se mohly odpojit od fundamentů.

Čím dál častěji však tržní stratégové tvrdí, že důležitější otázkou není, zda existuje bublina na akciovém trhu, ale zda se netvoří bublina zisků.

Rozdíl je zásadní, protože firemní zisky nadále překonávají očekávání.

Prognózy zisků výrazně rostly napříč sektory, což pomáhá ospravedlnit vyšší ocenění, i když někteří investoři varují, že současné odhady může být obtížné udržet.

Růst zisků zrychlil nad rámec předchozích oživení

Analytici Wall Streetu podle údajů Bloomberg očekávají přibližně 25% růst zisků pro rok 2026 a téměř 18% růst pro rok 2027.

Několik investorů poukazuje na to, že tempo revidování odhadů zisků patří mezi nejsilnější od oživení po pandemii.

Technologie vedly revize směrem nahoru; odhady zisků v tomto roce vzrostly o více než 30 %.

Sektor komunikačních služeb také zaznamenal revize nad 20 %, zatímco očekávání zisků v energetice se zvýšila z jiných, sektorově specifických důvodů.

Důležité je, že analytici uvádějí, že růst zisků se rozšiřuje mimo několik mega-cap technologických firem do dalších odvětví.

Rychlý nárůst očekávání zisků také bránil tomu, aby se ocenění akcií rozšiřovalo stejně rychle jako ceny akcií.

Podle dat Bloomberg se americké akcie obchodují přibližně na 20násobku odhadovaných budoucích zisků.

Ač vysoký, tento násobek zůstává pod úrovněmi dosaženými při oživení v roce 2020 a výrazně pod oceněními zaznamenanými během dot-com bubliny.

"Jsme uprostřed nejsilnějšího cyklu revidování odhadů zisků od doby komoditního supercyklu," řekl Arun Sai, senior multi-asset stratég ve společnosti Pictet Asset Management v reportáži Financial Times.

Někteří investoři varují, že se může formovat bublina zisků

Ne všichni věří, že současná očekávání zisků jsou udržitelná.

Ben Inker, spoluzodpovědný za alokaci aktiv ve společnosti GMO, uvedl, že prognózy na nadcházející roky rostly neobvykle rychle.

Odhady zisků pro příští rok vzrostly za pouhých šest měsíců téměř o 20 %, což představuje nejrychlejší nárůst od roku 2021.

"Co se na trzích dá očekávat, je konečné uvědomění si, že se tyto odhady nevyplní," řekl Inker.

Společnost Capital Economics tento týden také varovala, že „trhy akcií související s AI se mohou blížit bodu, kdy očekávání zisků a předpoklady ohledně kapitálových výdajů bude obtížné udržet“, a že jakákoli korekce by mohla „vyvolat širší pokles akciového trhu“.

Sarah Ketterer, výkonná ředitelka Causeway Capital Management, dále poznamenala, že nízké násobky ocenění nemusí nutně znamenat atraktivní příležitosti k nákupu, pokud se firmy blíží k vrcholu svých zisků.

Cyklus polovodičů zůstává ústředním bodem debaty

Velká část současné diskuse se soustředí na polovodiče, kde mimořádná poptávka poháněná umělou inteligencí podpořila rekordní zisky.

Toto odvětví bylo historicky vysoce cyklické.

Společnosti jako Micron Technology se dříve obchodovaly na velmi nízkých násobcích zisku během období vrcholných zisků, protože investoři očekávali budoucí nadbytečnou nabídku.

Tento cyklus se v krátkodobém horizontu jeví odlišně, protože dodavatelské omezení zůstávají výrazná.

Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. nastínila přibližně 40% růst kapitálových výdajů, zatímco Samsung Electronics plánuje investovat 73 miliard USD (cca 1,6 bilionů Kč) do kapitálových výdajů a výzkumu a vývoje.

SK Hynix a Micron také rozšiřují výrobní kapacity.

Nicméně se neočekává, že výrazná část této dodatečné výrobní kapacity začne fungovat dříve než v letech 2027 nebo 2028.

V důsledku toho se očekává, že současné nedostatky v nabídce budou nadále podporovat zisky v příštích 12 až 18 měsících.

Tržby v odvětví paměťových čipů ilustrují rozsah expanze.

Sektor vygeneroval přibližně 200 miliard USD (cca 4,3 bilionů Kč) v tržbách v roce 2025, přičemž prognózy ukazují na zhruba 600 miliard USD (cca 12,8 bilionů Kč) v roce 2026 a téměř 800 miliard USD (cca 17,1 bilionů Kč) v roce 2027.

Přesto někteří analytici věří, že dlouhodobé projekce zisků mohou již odrážet nadměrný optimismus.

Výdaje na AI podporují širší korporátní zisky

Kromě společností v polovodičovém sektoru analytici upozorňují na další důležitý vývoj.

Velké technologické firmy jako Alphabet, Meta Platforms a Microsoft už pouze nehromadí hotovost prostřednictvím zpětných odkupů akcií a expanze rozvahy.

Místo toho vkládají značný kapitál do infrastruktury pro AI, zejména do datových center.

Analytici odhadují, že investice do datových center nyní představují více než 2 % amerického hrubého domácího produktu prostřednictvím nových kapitálových výdajů.

Tyto investice vytvářejí širší ekonomickou aktivitu tím, že generují poptávku po stavebních pracích, elektroinstalacích, logistice a průmyslových materiálech.

Výsledný multiplikátor ekonomické aktivity přispěl ke zlepšení zisků napříč odvětvími mimo technologický sektor.

To vytvořilo neobvyklé prostředí, v němž spotřebitelské výdaje zůstávají pod tlakem vyšších nákladů na půjčování, zatímco firemní zisky se nadále posilují.

Koncentrace a ocenění zůstávají varovnými signály

I přes zlepšující se zisky přetrvávají obavy ohledně koncentrace trhu.

Podle Bank of America nyní „AI Big 10“ představují přibližně 41 % S&P 500, což je koncentrace podobná technologickým a telekomunikačním firmám z éry dot-com.

Skupina zahrnuje Nvidia, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta Platforms, Apple, Tesla, Broadcom, Micron a Advanced Micro Devices.

Index Nasdaq Composite vzrostl ve druhém čtvrtletí 2026 o 21,4 %, což představuje jeho nejsilnější čtvrtletní výkon od oživení po pandemii.

Zisky byly z velké části poháněny pokračujícími investicemi do AI infrastruktury, společností v polovodičovém sektoru a nadšením kolem veřejného uvedení SpaceX na burzu.

Někteří stratégové také poukazují na tradiční ukazatele ocenění jako důkaz přepjatých trhů.

Cyklicky očištěný poměr cena/zisk (CAPE), zpopularizovaný ekonomem Robertem Shillerem, vystoupal pro S&P 500 nad 40.

Analytik Joachim Klement z Panmure Liberum tvrdí, že současné podmínky se liší od dot-com bubliny, protože dnešní přední AI společnosti generují značné zisky.

Varuje však také, že investoři mohou nyní platit prémiová ocenění za zisky, které samy o sobě jsou neobvykle vysoké.

Klíčová rizika, která investoři sledují

I přes silný impuls zisků investoři nadále sledují několik potenciálních rizik.

Inflace zůstává hlavní obavou. Jakékoliv obnovené zrychlení inflačních tlaků by mohlo přimět Federální rezervní systém, aby udržel úrokové sazby delší dobu na vyšších úrovních, čímž by se zvýšily náklady na financování a zpomalila spotřebitelská poptávka.

Ceny ropy také zůstávají důležitým faktorem. Růst nákladů na energii by podpořil zisky producentů energií, ale mohl by vyvíjet tlak na spotřebitele a podniky v široké části ekonomiky.

Největším tržním rizikem však zůstává samotné zpomalení růstu zisků.

Pokud růst zisků poklesne výrazně pod současná očekávání a investoři zároveň sníží násobky ocenění, které jsou ochotni akceptovat, mohou trhy čelit současně jak revizím směrem dolů, tak kompresi násobků.

Investoři také bedlivě sledují, zda síla ziskovosti bude i nadále expandovat mimo technologický sektor a zda kapitálové výdaje související s AI zůstanou dostatečné na ospravedlnění současných očekávání.

Prozatím firemní zisky nadále poskytují oporu pro zvýšené ocenění akcií.

To, zda se tato očekávání ukážou jako udržitelná, nakonec může rozhodnout, zda dnešní trh představuje oprávněný optimismus — nebo rané fáze bubliny zisků.