Globale renter stiger kraftigt: Hvad fortæller obligationsmarkedet os egentlig?

De globale markeder er mere forbundet, end de fleste tror. Og lige nu genprissætter markederne deres statsrisiko.

Stigningen i de globale renter er ikke længere blot en afspejling af centralbankernes politikker.

Fra USA til Japan, til Tyskland, sælges langfristede statsobligationer hurtigt ud.

Det handler ikke længere kun om inflation. Investorer kræver højere langsigtede renter for at kompensere for de stigende underskud, den politiske ustabilitet og erosionen af ​​troværdigheden som sikre havne i USA og andre større økonomier.

USA mister sin præmie for sikker havn

Renten på den amerikanske 30-årige statsobligation nåede 5,1 % i denne uge, det højeste niveau siden før finanskrisen.

Onsdagens auktion over 20-årige obligationer havde svært ved at finde købere.

Dette viser, at efterspørgslen er aftagende, på trods af at der ikke er klare tegn på risiko for misligholdelse eller uhæmmet inflation.

Det handler om tillid. Moody's nedgraderede amerikansk statsgæld i slutningen af ​​sidste uge og fjernede dermed den sidste topkreditvurdering, som Amerika havde.

Timingen faldt sammen med Trump-administrationens forsøg på at vedtage en ny skattelov, der kan øge underskuddet med op til 5 billioner dollars.

Det amerikanske budgetkontor (Congressional Budget Office) forudser, at gældsforholdet i forhold til BNP vil nå 118 % i 2035.

Alene i 2024 havde USA et underskud på 1,8 billioner dollars. Rentebetalingerne nærmer sig 1 billion dollars årligt og kan æde op 30 % af de føderale indtægter inden for et årti.

Da Federal Reserve også er i en vanskelig situation, er obligationsmarkedet nødt til at tilpasse sig.

Fed forventes at lette på vækstfrygten, men synes nu at være begrænset af toldbetingede inflationsbekymringer.

Derfor kræver investorerne nu mere for at låne langfristede lån. Denne usikkerhed bidrager til efterspørgslen.

Dette er ikke længere en teoretisk bekymring; det viser sig direkte i auktionsresultater, terminspræmier og valutasvaghed.

Dollaren falder, når den burde stige

Normalt styrker højere amerikanske renter dollaren. Men siden april er det modsatte sket.

Dollaren er blevet svækket, selvom renterne på statsobligationer er steget.

Dette signalerer en ændret opfattelse. Investorer tilføjer en risikopræmie til amerikanske aktiver.

De flygter ikke i massevis, men de har mindre tillid til den langsigtede troværdighed af den amerikanske finanspolitik.

Dette er et tegn på, at statsobligationer ikke længere betragtes som urørlige. Når renterne stiger, men valutaen falder, bliver noget fundamentalt ompriset.

En svagere dollar reducerer også attraktiviteten ved at holde amerikansk gæld for udenlandske investorer.

Dette komplicerer yderligere finansiering i en verden, hvor USA er nødt til at sælge flere obligationer hvert år for at dække sine underskud.

Japans stille krise er ikke længere stille

Japanske obligationsrenter stiger også kraftigt efter årtier med næsten nulrenter.

Renten på den 20-årige JGB-obligation er nu over 2,5 %, mens renten på den 40-årige rundede rekordhøje 3,69 %.

Det er ikke normale træk. Japans auktioner af langfristede obligationer er begyndt at snuble, da store institutionelle købere som livsforsikringsselskaber træder tilbage.

Bank of Japan er nu under pres for at bremse eller endda vende den kvantitative lempelse.

Endnu mere usædvanligt er det, at Japans udbytter nu er højere end nogle europæiske modparter.

Yenen er blevet styrket en smule, men ikke nok til at forklare den ændrede strømning.

Investorer er bekymrede over Japans finanspolitiske udsigter og kræver højere afkast.

Dette skift har betydning for det globale marked, fordi japanske institutioner engang var storkøbere af amerikansk og europæisk gæld.

Hvis de bliver hjemme, øger det udbudspres andre steder.

Europas skift fra nedskæringer til genoprustning

Renten på Tysklands 30-årige statsobligationer er nu over 3 %, en stigning fra nul for bare to år siden.

Det signalerer også mere end blot inflation. Det handler om finanspolitisk ekspansion.

Den tyske regering suspenderede sin forfatningsmæssige gældsbremse i marts, og nye forsvarsudgifter ses nu som permanente.

Over hele Europa udvides budgetterne, og der er ringe appetit på at vende kursen.

Dette er et skarpt brud fra tiden efter 2011, hvor de europæiske obligationsrenter blev holdt lave gennem nedskæringer.

Obligationsmarkedet revurderer nu denne nye finanspolitiske kurs.

Renterne stiger ikke på grund af kortsigtede rentestigninger, men fordi den strukturelle udvikling i gælden har ændret sig.

Investorerne tilpasser sig et Europa, der vil låne mere, og som muligvis ikke opvejer det med stærk vækst.

Tilbagebetalingen af ​​​​term præmien

Det, der forbinder USA, Japan og Europa, er ikke inflation eller rentestigninger. Det er tilbagekomsten af ​​​​term-præmien.

I årevis dominerede centralbankerne de lange renter gennem kvantitative lempelser og forward guidance. Nu er den kontrol ved at forsvinde.

Investorer ønsker kompensation for usikkerhed, både finanspolitisk, geopolitisk og makroøkonomisk.

I 2024 solgte USA bruttogæld for 2,6 billioner dollars. Japan kæmper med købertræthed.

Tyskland genopbygger sit militær. Og alle bruger flere penge på at beskytte sig mod global fragmentering.

Markederne er ikke i oprør endnu, men de er ved at omkalibrere. Langsigtet kapital er ikke længere lige så tålmodig eller lige så billig.

Dette er ikke et midlertidigt raserianfald

Udsalget af lange obligationer handler ikke kun om det næste skridt fra Fed. Det afspejler dybere ændringer i, hvordan markederne ser på risiko, stabilitet og den langsigtede værdi af statsgæld.

De finanspolitiske kurser er blevet stejlere. Den politiske koordinering er svækket. Og købere begynder at stille vanskeligere spørgsmål.

Når højere renter er drevet af vækst, er det normalt et godt tegn for både rente- og aktiemarkederne.

Men når udbyttet drives højere på grund af inflation eller finanspolitisk risiko, har dette en tendens til at have en negativ effekt på værdiansættelserne.

Derudover har skatteloven forstærket investorernes skepsis over for, at USA kan vokse sig ud af en stadig dybere underskudsbølge.

Det er for hurtigt at sige, om det er en stor krise eller ej. Men det er bestemt et stort paradigmeskift.

De globale renter stiger af strukturelle årsager, og konsekvenserne vil række ud over renterne.

Kreditspænd, aktieværdiansættelser og valutastrømme tilpasser sig alle dette nye miljø.