Er der trods alt håb for Tysklands økonomi?

For første gang i årevis er der endelig en vis optimisme i luften om Tysklands økonomi.

Efter to på hinanden følgende år med sammentrækning peger dataene på et beskedent opsving. Prognoserne bliver opgraderet, investorernes stemning stiger, og den nye regering har åbnet de finanspolitiske haner.

Men de strukturelle sprækker, der bragte Europas største økonomi til næsten stilstand, er langt fra repareret.

Er dette starten på et opsving eller blot en midlertidig pause i en dybere stagnation? Og vigtigst af alt, hvad er vejen frem for Tyskland?

Har Tysklands økonomi allerede ramt bunden?

Tysklands økonomi er knap nok vokset siden 2019. Den kumulative reale BNP-stigning over fem år er kun 0,1 %. I samme periode voksede eurozonen med 4 % og USA med 12 %.

Ubehaget har været vedvarende og bredt funderet og spænder over eksport, produktion og investeringer.

Men de seneste nyheder er mere opmuntrende. Ifølge Sentix' investorundersøgelse fra juni, Tysklands økonomiske forventninger er steget kraftigt til +17,5 point, hvilket er det højeste niveau siden begyndelsen af 2022.

Indekset for den nuværende situation er stadig negativt på -26,8, men det er den fjerde forbedring i træk. Det samlede Sentix-indeks på -5,9 er nu på det højeste niveau i to år.

Da indekset afspejler investorernes stemning og forventninger, fungerer det ofte som en tidlig indikator for, hvor det økonomiske momentum kan være ved at opbygges.

Desuden bidrog en kvartalsvis BNP-vækst på 0,4 % i 1. kvartal 2025 til at vende tonen. Dette tal var dobbelt så højt som det oprindelige skøn, hovedsageligt drevet af producenter og eksportører, der hastede ordrer forud for de forventede amerikanske toldsatser på Europa.

Mens nogle ser det som en frontloadet stigning forud for forværrede handelsforhold, var overraskelsen stærk nok til at få store økonomiske institutter som Kiel Institute og RWI samt Ifo til at revidere deres prognoser.

Alle tre ser nu en vækst i 2025 på 0,3 %, hvilket er en stigning fra næsten nul eller sammentrækningsområde for blot få måneder siden.

For 2026 varierer estimaterne mellem 1,5 % og 1,6 %, hvilket er 0,7 % højere end tidligere estimater.

Årsagerne skyldes primært ændringer i Tysklands finanspolitik og fornyet optimisme efter valget.

Kan en aldrende arbejdsstyrke drive en moderne økonomi?

Tyskland mangler ikke job. Den mangler arbejdere.

Ifølge IMF forventes 20 millioner mennesker i løbet af det næste årti at gå på pension, mens kun 12,5 millioner vil komme ind i arbejdsstyrken. Manglen på arbejdskraft presser allerede omkostningerne op og sænker produktiviteten.

Tysklands enhedslønomkostninger er steget hurtigere end Frankrigs og Spaniens. Selv med aftagende energipriser er arbejdskraften nu blevet det primære omkostningspres på industrien.

Resultatet er en langsommere økonomi, der kæmper for at vokse selv med stærk finanspolitisk støtte.

Indtil videre har arbejdsmarkedsreformerne haltet bagefter. Øget kvindelig deltagelse på fuld tid kan være en vis lettelse, især med næsten halvdelen af de arbejdende kvinder, der stadig er i deltidsstillinger.

En binding af pensionsalderen til den forventede levetid vil bidrage til at lette det demografiske pres. Men selv disse foranstaltninger vil ikke lukke hullet alene.

Det er derfor, Tyskland hælder til indvandring endnu en gang. Faktisk satte landet rekord sidste år, da landet naturaliserede mere end 290.000 mennesker, hvilket er en stigning på næsten 50 % fra året før.

Mange var syrere og russere, en del af en bølge, der blev muliggjort af løsere statsborgerskabslove, der blev indført under den tidligere regering. Opholdskravene blev forkortet til fem år, eller endda tre for velintegrerede personer.

Men den vej er nu ved at blive vendt. Den nye Merz-regering har allerede taget skridt til at skrotte den hurtige proces med henvisning til politisk pres for at begrænse irregulær migration.

Sprogbarrieren er fortsat en stor hindring for Tysklands håb om at hente talentfulde arbejdere fra resten af Europa.

Uden en konsekvent og fremadskuende immigrationspolitik vil Tyskland kæmpe for at kompensere for sin aldrende arbejdsstyrke.

Og uden nok folk i arbejdsstyrken vil selv de bedste stimulusplaner ikke skubbe væksten bæredygtigt over en procent om året.

Er Tyskland stadig en industrimagt?

Dataene tyder på, at det ikke er tilfældet. Siden 2018 har industriproduktionen været støt faldende. Eksporten er ikke vendt tilbage til niveauet før pandemien, selv om den globale efterspørgsel er vendt tilbage.

Energiintensive sektorer er på tilbagetog, især siden 2022, hvor energipriserne steg kraftigt efter Ruslands invasion af Ukraine.

Elpriserne i Tyskland er fortsat høje, endda højere end i USA og det meste af Europa.

Det begrænser landets appel til moderne industrier som AI, hvor strømkrævende datacentre er en forudsætning.

Mere generelt er Tyskland fortsat låst fast i sine gamle sektorer: bilindustrien, ingeniørindustrien og kemikalierne. Disse industrier modtager stadig størstedelen af de private F&U-investeringer.

Men de er ikke længere vækstmotorer. Nye sektorer som biotek og it er fortsat underudviklede, ikke på grund af mangel på talent, men på grund af mangel på kapital.

Venturekapitalen i Tyskland er vokset, men ikke hurtigt nok. Den nåede kun 0,09 % af BNP i 2023. Til sammenligning var de amerikanske VC-investeringer over 0,5 %.

Tyske nystartede virksomheder er stadig stærkt afhængige af banklån, og de, der skalerer, flytter ofte til USA for at få adgang til dybere kapitalmarkeder og børsnoteringsmuligheder.

Er der en vej frem?

Der findes. Men det kræver mere end stimulus.

Tyskland skal udvide sine kapitalmarkeder. Det betyder, at vi skal presse på for at gennemføre reformer på EU-plan for at harmonisere insolvenslovgivningen og forbedre grænseoverskridende investeringer.

Det betyder også bedre finansiel forståelse i hjemmet. Detailopsparing er stadig koncentreret på lavrentekonti.

Et skift til aktieinvesteringer kan hjælpe med at kanalisere flere midler ind i realøkonomien.

På energifronten kan Tyskland ikke konkurrere alene. Et koordineret europæisk energimarked, et komplet marked med integrerede elnet, vil reducere systemomkostningerne og tiltrække nye investeringer.

Det samme gælder for tjenesteydelser og regulering. Mange ikke-toldmæssige hindringer begrænser stadig det, der formodes at være et indre marked i EU med næsten 500 mio. forbrugere.

Dette er det lange spil. Den nuværende regering har taget dristige første skridt ved at ophæve de finanspolitiske begrænsninger.

Men det skal gå videre: genopbygge infrastrukturen hurtigt, prioritere fremtidige industrier og gøre det lettere for talent og kapital at skalere i Europa.

Hvis det sker, kan Tyskland komme ud af denne stagnation ikke bare intakt, men stærkere. Hvis det ikke gør det, vil 2025 ikke blive husket som begyndelsen på et opsving, men som en pause i et meget længere fald.