Hvorfor er SPAC'er pludselig varme igen, og bør investorer købe ind i hypen?

Wall Street har en kort hukommelse. For blot et par år siden var SPAC'er synonyme med hype, retssager og konkurser.

Investorer tabte milliarder, da virksomheder i den tidlige fase skyndte sig ind på de offentlige markeder gennem disse blankocheck-køretøjer, kun for at kollapse inden for få måneder.

Men i 2025 iscenesætter SPAC'er et comeback. Nye annoncer stiger hurtigt, store navne vender tilbage, og detailsnakken er ved at tage fart igen.

Denne gang er rollebesætningen lidt anderledes, men pitchet er det samme: en hurtig vej til de offentlige markeder med mindre bureaukrati og mere upside.

Den nylige SPAC-genopblussen har en årsag bag sig, og investorerne spekulerer på, om de skal forberede sig på endnu en rodeo.

Hvad skete der egentlig sidste gang?

SPAC'er er "Special Purpose Acquisition Companies." Disse er i bund og grund skuffeselskaber, der rejser penge gennem en børsnotering og derefter leder efter en lovende privat virksomhed at erhverve eller fusionere med.

Disse køretøjer havde deres gennembrudsøjeblik under Covid-19-tyremarkedet. Alene i 2020 og 2021 blev 860 SPAC'er børsnoteret i USA og rejste mere end 250 milliarder dollars.

Det var 62 % af alle børsnoteringer i den periode.

Strukturen appellerede til private virksomheder som et hurtigere og billigere alternativ til traditionelle børsnoteringer. Men boomet kom ud af kontrol.

Detailinvestorer stak sig ind i startups af elektriske køretøjer, rumvirksomheder og spekulative teknologispil. Prognoserne var overdrevne. Værdiansættelserne var oppustede. Og due diligence blev forhastet.

Resultatet var et blodbad. I slutningen af 2023 var mere end 21 SPAC-støttede virksomheder gået konkurs, hvilket udslettede over 46 milliarder dollars i egenkapitalværdi.

Højt profilerede fiaskoer som Lordstown Motors, Proterra, WeWork og Bird Global vendte investorernes begejstring til skepsis.

Ifølge Bloomberg-data handlede over 90 % af de SPAC'er, der gennemførte fusioner og forblev børsnoteret i 2024, under børsnoteringsprisen på $10. Mange faldt mere end 75 %.

Selv sponsorer tabte penge. Hver mislykket SPAC kostede bagmændene omkring 8 millioner dollars i forsikrings- og advokatsalærer.

Estimater fra finansprofessor Jay Ritter placerede de samlede tab for sponsorer mellem 4 og 5 milliarder dollars.

Mere end halvdelen af alle SPAC'er, der blev lanceret under boomet, fandt ikke et mål og måtte returnere kapital til aktionærerne.

Hvorfor er SPAC'er tilbage nu?

I 2025 er SPAC-markedet ved at varme op igen. Frem til midten af året har amerikanske SPAC'er rejst 11 milliarder dollars sammenlignet med kun 2 milliarder dollars i samme periode i 2024.

Indtil videre udgør SPAC'er omkring 65 % af al IPO-volumen i år og mere end 40 % af det samlede provenu, ifølge SPAC Analytics.

En del af genopblussen er politisk. Med Donald Trump tilbage i Det Hvide Hus er det lovgivningsmæssige pres blevet blødere.

SEC's nye formand, Paul Atkins, forventes i vid udstrækning at være mere erhvervsvenlig end sin forgænger, Gary Gensler.

Under Genslers embedsperiode indførte SEC nye regler om fremadrettede udsagn og oplysninger.

Mens disse reformer stadig er på plads, er håndhævelsen blevet langsommere, og markedsdeltagerne føler, at tonen har ændret sig.

En anden faktor er Wall Streets appetit på alternativer. Børsnoteringspipelinen er fortsat tynd. M&A er træg. Og investorerne sidder på rekordhøje niveauer af tørt krudt.

I det vakuum tilbyder SPAC'er en tiltalende blanding af fleksibilitet og potentiel upside. Sponsorer præsenterer igen sig selv som agile dealmakere, der kan drage fordel af ineffektivitet på det offentlige marked.

Store navne kommer også tilbage. Michael Klein har ansøgt om en ny Churchill Capital SPAC.

Alec Gores og Betsy Cohen er kommet tilbage på scenen. Cantor Fitzgerald, der nu ledes af Howard Lutnicks søn, garanterer aftaler igen.

Chamath Palihapitiya overvejer at vende tilbage på trods af, at mange af hans tidligere SPAC'er imploderede. Heldigvis er hans egne tilhængere imod ideen.

Hvem er det egentlig, der driver denne genoplivning?

Den nye bølge ledes af mindre aktører. Boutique-banker som Cohen & Co, D Boral Capital, Clear Street og Maxim Group har overtaget fra de store virksomheder, der dominerede i 2021.

Med giganter som Citigroup og Credit Suisse, der træder tilbage efter lovgivningsmæssige indgreb, har disse mindre kendte virksomheder udfyldt tomrummet.

Cohen & Co er nu førende på markedet inden for både SPAC-børsnoteringer og gennemførte fusioner. D Boral Capital, tidligere EF Hutton, håndterede SPAC'en, der offentliggjorde Trumps Truth Social.

I mellemtiden har Cantor Fitzgerald stået i spidsen for et dusin SPAC-børsnoteringer i år, hvilket gør den til den mest aktive bookrunner i rummet.

Sponsorer satser igen på hype-tunge sektorer. I 2021 var det elbiler og rumfart. I 2025 er det krypto, autonome køretøjer, kvantecomputere og AI-infrastruktur.

Cantor-støttede Cantor Equity Partners fusionerede med Bitcoin-fonden Twenty One Capital, og dens aktier tredobledes.

Krypto-influenceren Anthony Pompliano forbereder sig også på at blive børsnoteret via SPAC med en Bitcoin-fokuseret fond.

En særlig slående aftale involverer Colombier Acquisition Corp II, en "anti-woke" SPAC støttet af Omeed Malik. Det fusionerer med online våbenforhandleren GrabAGun, hvis omsætning faldt sidste år.

Donald Trump Jr. er kommet ind i bestyrelsen. Sponsoren betalte lidt over 5 millioner dollars og er indstillet til at modtage egenkapital og warrants til en værdi af omkring 76 millioner dollars. Aktierne handles nu 35% over tillidsværdien.

Har incitamenterne ændret sig?

Ikke rigtig. Mens nogle sponsorer tilbyder bedre vilkår, belønner kernestrukturen stadig insidere uanset langsigtede præstationer.

Sponsorer modtager typisk 20 % af egenkapitalen ("promoveringen") med en stor rabat. I de fleste tilfælde tjener de, selv når investorer taber penge.

Forløsningerne er stadig skyhøje. Ifølge Bloomberg er omkring 95 % af den kapital, der er rejst i SPAC'er i år, blevet indløst, før handlerne lukkes.

Det tvinger sponsorer til at sikre PIPE-finansiering eller omstrukturere vilkår. Nogle aftaler lykkes, men mange kæmper for at lukke finansieringshuller.

Der er tegn på forbedring. Sponsorer er mere forsigtige med økonomiske prognoser. Bankgebyrer er faldende. Og PIPE-investeringerne vender langsomt tilbage.

Men det er marginale skift. De grundlæggende problemer såsom skæve incitamenter, spekulativ handelsindgåelse og svage resultater efter fusionen er der stadig.

Er denne genoplivning bygget til at vare?

Lige nu kører SPAC-markedet på lavere forventninger og selektive succeshistorier. Der er mindre vanvid end i 2021, og færre deltagere, der jagter aftaler.

Det mindre felt har reduceret konkurrencen, hvilket giver erfarne sponsorer mere indflydelse. Investorerne køber ind på ideen om, at denne gang kan være anderledes.

Men tallene tyder på noget andet. Af de omkring 20 virksomheder, der er blevet børsnoteret via SPAC i år, beregner Bloomberg, at medianpræstationen er faldet med omkring 75% fra børsnoteringsprisen på $10.

Og de fleste er stadig før indtægter eller meget spekulative.

Sponsorer har brug for spænding for at få aftaler i hus. De jagter sektorer som krypto og AI, ikke fordi de er bevist, men fordi de er omsættelige.

Historisk set kan SPAC'er også ses som dårlige og ikke værdifulde investeringer. Faktisk er SPAC-indekset siden 2022 steget 14,4%, mens det brede S&P 500-indeks steg 40,7% inden for denne tidsramme.

Læs næste: Hvorfor økonomien og aktiemarkedet føles stærkt, svagt og ødelagt på én gang

Så længe indløsningerne forbliver høje, og de fundamentale forhold i børsnoterede virksomheder forbliver svage, er modellens kernefejl ikke blevet adresseret.

Hvis SPAC'er begynder at målrette modne, pengegenererende virksomheder, kan denne cyklus give bedre resultater.

Men indtil videre forbliver SPAC'er et strukturelt smuthul, ikke et produkt, der virkelig er løst. Jeg

Det virker uhyggeligt lig en situation, hvor personer med indflydelse og et bredt publikum bruger kreative måder at tjene penge på deres følgere.

Lige nu peger de fleste tegn på en mere poleret version af det sidste boom, ikke en genopfindelse. Strukturen favoriserer stadig sponsorer, mens risikoen stadig falder på offentligheden.