Hvorfor Indien forbød Jane Street fra sine markeder

I et forbløffende træk mod en stor global aktør har Indiens markedsregulator midlertidigt udelukket Jane Street Group LLC fra det lokale værdipapirmarked med påstand om indeksmanipulation.

Securities and Exchange Board of India (SEBI) forsøger også at beslaglægge, hvad det hævder er "ulovlige gevinster" på i alt cirka 570 millioner dollars, hvilket er et alvorligt slag for den amerikanske handelsgigant, der har høstet milliarder fra Indiens blomstrende derivatmarked.

Handlingen, der er beskrevet i en 105-siders foreløbig kendelse offentliggjort på tilsynsmyndighedens hjemmeside af bestyrelsesmedlem Ananth Narayan, markerer en sjælden og kraftig indgriben mod en fremtrædende udenlandsk enhed.

Jane Street, en meget aktiv deltager i Indien – verdens største derivatmarked målt på handlede kontrakter – er blevet en magnet for højfrekvenshandelsvirksomheder (HFT) midt i et detailinvesteringsboom udløst af pandemien.

Firmaet har på sin side udtalt, at det bestrider tilsynsmyndighedens konklusioner.

Jane Streets aktiviteter i Indien blev kastet ind i det globale søgelys sidste år, efter at en retssag med hedgefonden Millennium Management afslørede, at den havde tjent svimlende 1 milliard på handel med indiske aktiederivater.

Detaljer, der kom frem fra den sag, var med til at udløse SEBI's undersøgelse, som fortsatte, selv efter at National Stock Exchange of India Ltd. havde lukket en separat undersøgelse af uregelmæssige handler fra firmaet tidligere i år.

Ifølge SEBI-ordren opnåede Jane Street en samlet gevinst på omkring 365 milliarder rupees (4,3 milliarder) fra handel med indiske derivater og kontantmarkedet mellem januar 2023 og marts 2025.

"SEBI sender et budskab til globale HFT-giganter om, at I er velkomne til at handle her, men hvis I foretager jer urimelig praksis, så holder vi også en pisk," sagde Tejas Shah, chef for derivater hos Equirus Securities Pvt.

Markedsreaktionen var hurtig: Aktierne i Nuvama Wealth Management Ltd., Jane Streets lokale handelspartner, faldt 11% i Mumbai-handelen, hvilket er deres mest markante fald i over tre måneder.

Indiens toneangivende NSE Nifty 50-indeks faldt 0,2%, mens en bredere måler for asiatiske aktier faldt 0,3%.

Påstandene: »vildledning og tillokkelse« af små erhvervsdrivende

SEBI's kernepåstand er, at Jane Street på ugentlige udløbsdage for indeksoptioner anvendte en stor mængde midler til at påvirke prisudviklingen på både futures- og kontantmarkederne, hvor volumenerne er relativt lave.

Tilsynsmyndigheden hævder, at dette gjorde det muligt for firmaet "at sætte sig på betydeligt større og rentable positioner på det meget likvide marked for indeksoptioner ved at vildlede og lokke et stort antal mindre individuelle handlende."

Ifølge en person, der er bekendt med sagen, og som bad om ikke at blive identificeret, mens han diskuterede private oplysninger, havde tilsynsmyndigheden advaret Jane Street om at undgå en sådan handelspraksis allerede i januar i år.

Undersøgelsen viste, at handelsstrategien angiveligt fortsatte med at blive brugt ind i maj, sagde personen.

Begrænsningerne: et markedsforbud og en vej til genindtræden

I afventning af en detaljeret undersøgelse forhindrer SEBI's ordre øjeblikkeligt Jane Street Group-enheder "fra at få adgang til værdipapirmarkedet og er yderligere forbudt at købe, sælge eller på anden måde handle med værdipapirer, direkte eller indirekte."

Bankerne er blevet pålagt at sikre, at der ikke foretages debiteringer fra konti, der ejes af enhederne uden SEBI's tilladelse.

Tilsynsmyndigheden pålagde også Jane Street at lukke eller udligne alle åbne positioner i børshandlede derivatkontrakter inden for tre måneder eller ved udløbet af sådanne kontrakter, alt efter hvad der kommer først.

SEBI gav dog også en vej til, at restriktionerne kunne ophæves: hvis Jane Street indsætter det beslaglagte beløb på 48,4 milliarder rupees (570 millioner dollars) på en spærret konto i en udpeget bank i Indien.

En repræsentant for den USA-baserede market maker sagde i en erklæring, at "Jane Street bestrider resultaterne af SEBI's midlertidige ordre og vil yderligere engagere sig med tilsynsmyndigheden."

SEBI har givet firmaet 21 dage fra modtagelsen af ordren til at bestride dets "prima facie-observationer."

Jane Street tilføjede i sin erklæring, at det er "forpligtet til at operere i overensstemmelse med alle regler" i de regioner, hvor det opererer.

En årvågen regulator i et blomstrende marked

Dette træk ses af nogle som et tegn på SEBI's stigende årvågenhed over for aktiviteterne i udenlandske institutioner, der opnår store gevinster på sit spirende derivatmarked.

"Dette kan signalere SEBI's voksende årvågenhed og vilje til at hævde kontrol over udenlandsk institutionel aktivitet ... især hvor sådanne strategier udvisker grænsen mellem smart handel og markedsforvridning," siger Charu Chanana, chefinvesteringsstrateg hos Saxo Bank i Singapore.

Globale højfrekvente handels- og market making-firmaer, herunder Ken Griffins Citadel Securities LLC og Optiver, har skyndt sig at udvide deres aktiviteter i Indien i de seneste år.

Det boom, der blev ledet af detailinvestorer, fik optionspræmierne til at stige utrolige 11 gange i de fem år op til marts 2025.

Dette vanvid har været yderst rentabelt for udenlandske fonde og lokale proprietære virksomheder, der bruger algoritmer, som fik tilsammen 7 milliarder dollars i bruttofortjeneste i de 12 måneder, der sluttede i marts 2024, ifølge en SEBI-undersøgelse.

I skarp kontrast fandt tilsynsmyndigheden, at detailinvestorer mistede hvad der svarer til 21 milliarder dollars på handel med futures og optioner i de tre år frem til marts 2024.

For at beskytte disse mindre investorer har SEBI siden november indført flere restriktioner for handel med optioner, herunder højere minimumsinvesteringsgrænser og en stigning i partistørrelser.

Disse foranstaltninger har været med til at afkøle noget af den spekulative handel i år. Aktionen mod Jane Street "vil også skabe lige vilkår for alle, især de lokale spillere, der tabte mange penge," sagde Shah fra Equirus.

Deven Choksey, administrerende direktør hos DRChoksey FinServ Pvt., roste også flytningen, men opfordrede til mere og udtalte: "Dette er et godt træk fra SEBI, men vi har brug for flere korrigerende foranstaltninger for at beskytte markedsintegriteten. Mekanismer som Algos, HFT'er skaber uligheder på markederne. Institutioner har en fordel."